本周市場表現比較動蕩，雖然動蕩，但大盤股指還是表現的韌性比較頑強，尤其是最近一周雖然是小陰小陽，成交量一直是保持著兩地合計成交近2萬億的水平。

最近一周，美總統大選結束，美股在上漲，美元在上漲，但對A股來講，我們并沒有較大壓力。連續4天沖高回落，大家比較擔心上證指數會不會出現技術性調整？階段性調整壓力大不大？9·24拉出了3674點新高后，這次想要挑戰難度比較大，所以說市場這次到達3500點后迅速回調，對于調整周期和調整壓力，現在很多投資人是比較擔心的。

今天市場雖然收出一個抵抗性陽線，但對于未來市場會不會出現較大級別調整？這是現在我們感到最擔心的地方。

因為對于這波行情，前期很多投資人踏空，現在剛進場有所收益，如果市場進一步回調，肯定又要把大家二次套在山崗上，所以好多投資人要么清倉離場，要么短期套利減倉操作。

對于未來一周或對于歲末A股到底怎么走？今天我們一起探討這個話題。

首先我要給大家增強一下信心，在市場普遍恐慌情況下，我建議大家在這時候要逆勢而上。因為目前上證指數走的是慢牛，但很多個股走的卻是快牛和瘋牛。

盡管證監會反復提出，不希望看到股市有瘋牛行情，但大家發現沒有，某只股票一旦上漲，就是逼空式的，基本不走價值投資的慢牛征途，而是以快牛迅雷不及掩耳的方式完成主力資金拉高放貨。

現在A股的特點，大家必須要有清楚的認識，市場是不是牛市狀態？從股指狀態看，牛市特征不明顯，但個股瘋牛狀態明顯，所以我們要給大家吃個定心丸，你根本不需要關心股指到底是漲還是跌，你要關心當下這個階段哪個賽道在進行逼空式上漲，只要市場不出現重大影響A股的危機，我們相信從現在到未來三年，A股個股瘋牛狀態會此起彼伏。

我兩周前說過，要特別關注年底經濟刺激計劃出臺，要特別關注國家在化債過程中釋放的重大政策紅利和改革紅利。我記得當時以上海電氣并購重組突然股價快速飛升的案例分析。兩周后，即美總統大選正式出結果后的兩天時間內，中國的經濟刺激計劃應聲出臺，而且這一次經濟刺激計劃不是2008年的4萬億，而是比4萬億又多了6萬億，是10萬億的刺激計劃。

大家想想，10萬億經濟刺激計劃在上周五出臺，你還擔心A股有較大幅度調整嗎？不但A股不會有大幅調整，我們想告訴大家的是，未來三年A股將會有相當多類似上海電氣這樣并購重組概念央國企呈現瘋牛行情。

今天大家能明顯地感覺到10萬億經濟刺激計劃出臺后，最先崛起的是滬企改革。像上海物貿、長江投資、上汽集團、華建集團都快速封在漲停板。上汽集團已經連續第二個漲停板了，盡管今天前期的半導體芯片、集成電路，包括部分大數據概念股沖高回落，但以上海本地股，尤其是上海國資股快速崛起，形成的龍頭帶動，使得今天A股市場不但沒有震蕩下行，反而在午后快速拉起，漲幅達0.51%。

這是什么信號？市場流動性現在非常寬裕，盡管大家說這10萬億不是給股市的流動性，是用來化債的。但大家不要忘記，當地方債務危機得到化解時，勢必對實體經濟和消費產生刺激。

這次國家拿出10萬億化債，我覺得表現中國未來穩經濟促發展的巨大決心。

【特朗普“組閣”顯露意圖，中美有場硬仗】

眾所周知，特朗普是第二次入主白宮，他這次是有備而來。這幾天雖然他還沒有正式進行總統權力交接，不過他在挑選內閣成員時，明顯能感受到內閣成員反華作風非常強勁。

原本大家認為馬斯克是親華的，但這次我們發現馬斯克在他整個內閣成員一系列政治主張中，其實也是捍衛特朗普所提到的強大美國施政綱領的，首先馬斯克把在中國臺灣的企業遷出，并且重新評估美國企業在華的投資價值，言外之意就是在對華投資風險方面要做重大評估，我覺得更重要的問題，美國除了對中國增加60%的進口關稅，實施科技封鎖，不允許美企向中國進行技術專利轉讓，或不允許進行更大科技項目投資外。還有一個重要消息，即特朗普上任后，內閣成員可能提出取消對華永久正常貿易伙伴關系，而且美國現在的眾議院下面的外交事務部已經提出了11條反華方案。

特朗普還未正式入主白宮，無論是他組閣，還是參眾兩院反華情緒就已經十分高漲了。

山雨欲來風滿樓，我們要做好充分準備。大家都說特朗普是要我們的錢，哈里斯是要我們的命，現在看來特朗普也是氣勢洶洶，不管雷聲大雨點小，還是他煞有介事想要二次進宮后先燒三把火，我們感覺到每個方案提出，對2025年的中國經濟發展，都制造了非常大的阻礙。

不但美國對華貿易征收關稅，他們又聯合起來對我們進行貿易封鎖，科技封鎖，現在美國多個州已不允許華人購買土地和房產，言外之意就是不歡迎中國人來搶奪資源，所以對華人一些經濟制裁恐怕會在隨后更加嚴重起來。

面對外部壓力，我們到底該采取怎樣的措施？首先應該保持戰略定力，被動挨打肯定是不行的。實際上我們必須堅信這個世紀中華民族崛起是一種必然趨勢，要有這種信心和民族定力。

新加坡前任總理李顯龍最近說，中國可能在未來二三十年中不是最強大的國家，但未來中國可能會是最大的經濟體國家，不要因為這個國家經濟發展速度快，就試圖打壓它，限制它，而應該采取正常的方式合作。

因為它的強崛起和發展是一種必然趨勢，它不會因某個人或某個政黨某個組織采取合圍而攻、限制就不發展，就像是一團氣，如何來限制它流動呢？

這種能量流動是不以人的意志為轉移的，所以中國經濟未來長期發展實際上是一條必由之路，中途可能會出現坎坎坷坷，但最終逐步發展壯大，所以我們必須要有足夠的戰略定力，相信未來中國經濟會成為世界最大經濟體。

現在我們是最大的貿易國，也是全球最大制造業國家，未來我們在制造業領域和貿易發展領域齊頭并進時，很快也會迎來全球最大經濟體發展國的稱號。

不管美歐采取怎樣的限制和打壓，實際上我們已經利用過去20年將我們的新技術革命畫卷展開了，我們不再是一窮二白。回想中華人民共和國剛建成時，美國人很不服氣，麥克阿瑟1950年提出，不能讓中國就這樣獨立，準備給中國扔26顆原子彈嚇唬我們，言外之意就是不要想走獨立自主的發展道路，失去美國人的支持，也就失去了未來。

結果怎樣？中國人根本就沒有被美國人嚇到。相反，老一輩領導人作出重大決策。如果美國人給我們扔原子彈，我們不能在中國繼續呆著。毛主席提出一個口號，如果你要給中國扔原子彈，中國人民解放軍就準備到蘇聯去吃飯，跨過邊境線，到蘇聯土地上去。

蘇聯一聽不好，美國給你扔原子彈，你跑我蘇聯來干什么？當時蘇聯領導人就給美國杜魯門總統打電話，說不要搞過頭，他們真過來是受不了的，所以那一場嚇唬也就不了了之。

1950年后我們開始大規模進行原子彈和氫彈技術開發，到1969年，因為我們和蘇聯之間產生矛盾，準備跟我們打核戰爭，又想把我們滅了。

結果我們國家在和蘇聯談判過程中，在國內釋放了兩顆原子彈和一枚氫彈，當時把蘇聯人嚇住了。一看中國人已經有自己的核武器，當中國氫彈和原子彈上天時，蘇聯人也不敢再動中國了。

回顧歷史，上個世紀50年代-60年代，我們都曾被美帝國主義和蘇聯進行過毀滅性威脅，但事后又怎樣呢？還是中華民族從艱難困苦中蹣跚站立了起來，一直改革開放40年之后走到今天。

眼下又是一個歷史性轉折期，也面臨著改革開放40年后外資撤離，中國在經濟轉型和技術革新中發展速度實際上是很快的。

我們的新能源產業迅猛發展，新能源汽車已成為全球銷量最大的汽車，所以歐盟坐不住了，給我們新能源汽車增加進口關稅，美國也增加進口關稅，還是在試圖扼殺中國新經濟的發展。不過中國每次遭到威脅都有反制措施，上世紀五六十年代，我們面對恐嚇就有自己的政治主張，這個世紀中國經濟已經強大了，面對經濟封鎖也會有解決方案，所以最近中國對歐盟也采取了反制措施，對歐盟部分商品增加進口關稅。

立馬讓歐盟的很多成員國受不了，尤其是德國。對美國這次我們也采取了一些警告，取消了玉米訂單。眾所周知，美國玉米大量向中國出口，所以我們把玉米訂單一取消，美國的農民們不干了，我估計這僅僅是一種警告，而不是貿易戰。

未來一段時間，特朗普重返白宮，也面臨著比較大的政治壓力，美國債務危機、社會分裂，尤其是美國通脹，這些問題對于他來講都不是通過喊口號能解決的，他要強大美國，靠什么？

大家說減稅、降息，降低通脹、讓制造業重啟，那不是說一兩天就能完成的，而且要想降息，還要想降通脹，這是一個矛盾的問題，只有通過加息才能控制通脹，要想降息，只能讓通脹率繼續上升。所以美國通脹和中國通脹的速度是不一樣的，美元屬于全球化，只要降息，資金向外流動，通脹指數會迅速變化，所以特朗普勝選后發表施政綱領給人信心十足，但我們往后再看看，真正落實到經濟數據上，到底是通過一個季度還是一個年度來完成目標，還需時間考驗。

所以我們現在對于媒體上，尤其是美國方面，歐盟方面釋放的反華主張、政治壓力，確實要認真對待，但也不能因為這些壓力出現，就被嚇破膽，對中國經濟失去信心，對中國股市感覺到無望。

【10萬億化債如何用有大學問】

現在我們在穩金融方面，還有很多底牌沒出，我們看到10萬億化債，是今年底穩經濟的一個重要舉措。

我們也需要客觀地認識自己的國家，也存在著一些問題，這10萬億解決地方債到底能不能有效緩解壓力？地方債現在是60萬億，這可不是一個小數字，10萬億經濟刺激政策能不能把60萬億地方債解決好，需要我們認真對待。

我覺得國家現在面臨的一個問題，實際上也是債務問題比較多，地方債有60萬億，房地產泡沫是當下最大的危機，中國現在房地產總市值達460萬億，如果地方債問題不解決好，經濟繼續下滑，房地產泡沫破裂風險非常大。

隨著房價回落，房地產總市值從原來的500-600萬億萎縮到460萬億。如果房價繼續下行，有可能會從460萬億萎縮到更低水平線上，這都是中國資產，如果中國資產不斷萎縮，對國家經濟是最大的風險。所以這10萬億下去夠不夠？能不能把這個錢用在刀刃兒上，用好，這是一個大學問。

我們上一講說過，盡管中國房地產政策持續萎縮，但到2022年已嚴重影響GDP增長，所以房地產經濟硬著陸，穩經濟的前提是要穩房價，要穩房價，我們必須要做一件事，通過攪動房產和金融市場大盤，讓水活起來。

房地產把金融壓垮了，而金融的水又不流動，中國經濟就像一個得了腦血栓的病人一樣，血液中毒又不流動了，身體一旦壞死就會出大麻煩。

所以我認為這10萬億化債好比給一個得了血栓的病人打一針溶栓劑，找關鍵堵點把栓塞打開，堵點打開，讓血液循環暢通起來，從而帶動周身能量復活。

中國經濟60萬億地方債壓在頭上，還有房地產堰塞湖資金200-300萬億，如果我們不能找一個切入口，把溶栓劑打進去，中國經濟會被壓得喘不過氣來。

所以這次國家下了大力度，把錢發出來了，但是要用好。到底怎么用？實際上這10萬億有6萬億要用三年時間，來疏通各省市地區的地方債，將優質資產拿出來，進行資產證券化并購和重組，然后推到金融資本市場上，連資金帶技術帶資源整合好上市，實現資產證券化的同時也收回了大量資金，再把這些資金周而復始的拿回來繼續化債，繼續化債要用3-5年時間。

所以我們說這10萬億如果單純償債是絲毫作用沒有的，這10萬億就是進行地方國有企業資產并購和重組的。在并購和重組中進行分離，好的直接進行資產證券化，不好的進行債務證券化，要么把它變成債務重新評估資產價值，要么把它變成資產重新評估資產價值，不能把它攪和在一起，就像一個人的血液一樣，好的和壞的都放在一起，都被污染了血栓越來越多，最后無藥可救，那就麻煩了。

所以這次這10萬億下去后，我覺得把不良資產剝離完后，把優質資產馬上拿過來，通過資產證券的方式，讓它在二級市場中發揮估值修復作用。不知大家聽明白沒有，如果你能聽明白，就知道這10萬億跟股市、房市息息相關。

所以股市在3400點這個地方能掉下來嗎？即便再次擊穿3400點也無所謂。我們說大盤股指對我們來說沒有任何意義，現在要去找國企改革方向上具有重大資產并購和重組的題材和個股。

半個月前我就說，要關注并購重組概念。今天上午有個客戶跟我講，半個月前聽你課，叫我們關注，今天看好像這些股票開始上來了，有點著急。是的，有些股票都已上漲20%了，連續兩個漲停板，大家說今后還能不能繼續漲，這就是一種趨勢。

今年底10萬億下來后，除了科技創新項目要起來，并購資產項目也要起來。而且我告訴大家，大基建、部分房產項目也要被拉起來。大家說國家不是把重大基建項目都停了嗎？房地產不是也不讓再拉高價格嗎？恰恰相反，我覺得10萬億下來后，看似這資金是用來化解地方債的，實際上也是用來替房地產松綁的。

這10萬億一定要做到事半功倍，所以得有國家金融高手和地方政府國資委相互配合，把中國巨大的國有資產通過10萬億先攪動一下，10萬億不夠，可能未來還會有10萬億。

總而言之，不管是10萬億還是幾十萬億，得需要把幾百萬億上千萬億的中國資產盤活，只有盤活，中國命運會發生重大改變。不但股市會騰飛，經濟也會崛起。

原來財政向地方撥款4萬億也好，幾萬億也好，直接就撥下去了，撥完了一看這些錢都被城投公司亂投亂用了，不但債務問題沒解決，國企負債壓力一年比一年重。

大家知道，現在國企負債率是多少嗎？我說一個數字，大家會感到驚訝，240萬億。大家說這怎么到處都是債，城投債、地方債還有60萬億，而我覺得中國真的到了需要把實體經濟和虛擬經濟有效結合的關鍵期了。

有人說，2024年以后中國進入虛擬時代。什么叫虛擬？大家說就虛擬現實，科技上虛擬現實整一些動畫場景其實不是那樣的，我覺得是科技的一個表現形式。中國真的進入虛擬時代，是指中國虛擬經濟，也就是金融和資本要和實體經濟有機的結合了，要通過虛擬經濟來重新提振和修復實體經濟。所以我們所做的所有經濟改革結構化改革，如果沒有金融資本助力，改革不一定能成功，甚至會出現較大風險。

去年7.24國家提出要建設中國金融強國，給出未來10年規劃，而當下就是中國打造金融強國的起點。

如何打造金融強國，就是要把實體經濟通過金融資產證券化的方式來提升資本價值。只有把這件事情做好了，中國經濟才能真正轉型成功，才能真正崛起和復蘇。

還好，我覺得在中美經濟對決關鍵期，在全球西方資本主義開始封鎖和孤立中國時，中國高層已非常清醒地意識到，必須要走這條路。

所以說從去年7.24到今年9.24，大概用了一年兩個月的時間，我們做了充分準備后，國家提出化解地方債。

這10萬億下去，到底怎么用？咱們不做過多評價，我們只說這錢下去之后，第一要把它精準用到位，不能讓地方財政隨便亂花而不起作用，沒有效率，一定要給它跟虛擬經濟跟金融資本有機結合。

所以未來央國企市值管理問題，實際上就是實體經濟資產證券化的過程，不要只拿著錢往二級市場上投，而是能不能讓央國企真正通過并購和重組有可適應，有可持續性發展的價值空間。

作為一個央國企領導人，不懂金融，怎么做市值管理，怎么做資產并購重組，你都不知道怎么估值，怎么花這些錢。我覺得一個央國企領導，坐在這個位置上，首先考慮的是現金流問題，現金流沒有了，企業就斷了香火。所以還債不是最重要的問題，而是發展。你一邊把債務問題解決了，一邊要考慮企業能不能持續有現金流進來，能不能產生正向循環，不是第一年年投，第二年又虧，再投再虧。這樣央國企未來債務總額就不是240萬億了，可能會是440萬億，風險非常大。所以中國這次政策和改革紅利，實際上主要是對央國企來的。

再有對中國創新科技企業，就兩條主線，我反復強調，你們做投資，最近幾年不要搞錯了方向，不要以為央國企是垃圾，國家是一定要改革央國企的，而且不但要用政策改，還要實實在在地用資金注入，關鍵還要有人才。

我覺得央國企牽頭的管理人要懂金融、懂資本、懂運作，然后才能真正的把央國企的國家資本給拉到一個新的估值巔峰上，這樣改革才是成功的。

【抓國資改革，贏取資本盛宴】

如果我們按照這個思路，你們現在到底要投資什么？實際上非常清楚的，我說就兩條主線，必須把這次中國資本市場戰略性崛起的主線定為國資改革，國資改革是成就這次中國資本牛市的主要動能，所以你能抓住國資改革線路，把這些股票納入到囊中，你這一次資本盛宴就會贏。

大家天天去追逐科技股，還短線追高，今天炒半導體，炒起來套了，明天又跟著去追芯片，然后又套上了，反正天天追來追去，最后還是虧損，你說可怕嗎？老百姓不懂，為什么這個行情要起來，也不知道資金往哪流，反正就是什么漲就追什么，天天跟風。市場主力也抓住了老百姓的心理，一天一個熱點，最后一查賬戶，大家不但沒賺，還賠了不少，所以你千萬不要以卵擊石，你是個小散，人家是主力，你還不如老老實實地趴在那，就做兩只股票。

我記得上次舉例，科大訊飛當時客戶抄完后，又挖了個坑下來，應該是在43元左右抄底科大訊飛，結果一下跌到32元，而后很快在圓弧底就走出來了，現在科大訊飛已經54元，今天一個漲停板。我們做股票都做長線，科大訊飛是人工智能龍頭，尤其是現在海外對我們技術全面封鎖，而中國人工智能又飛速發展，國家一定對龍頭企業有大量資金注入，現在它的流通市值1000多億，科大訊飛如果在50元位置重新超過前期80-100元，就2000多億了，那是真正的科創藍籌，所以好股票千萬不要輕易放過。

我多次告訴大家，一定要挑好股票，不管是央國企還是科技創新，要挑選好的龍頭操作，因為他不會讓你賠，而且能讓你在投資世界里享受快樂。

我希望客戶在市場中有正確的投資心態和好的標的，然后輕松賺錢。所以好東西，當它形成一種趨勢時，你千萬不要輕易下車。你要跟著優質企業一起成長。這就是我說的陪伴，你要和它一起成長，要有時間陪伴它。

到現在為止，我也告訴大家，不要分心分神，失去定力，國家有國家的戰略定力，投資人要有投資人的投資定力，兩條主線，一奔著央國企并購和重組，這個機會太大了，在未來2-3年，尤其是2025年或者是當下，趕緊買這樣的股票，大家說到底買哪個？央國企炒地圖從上海炒到深圳，深圳炒到北京。而且我還告訴大家，國家接下來的刺激計劃還是戰略性大基建要上馬，而且不在東南沿海城市，而是在中西部。

有消息說，國家這次面對海外封鎖，大力開發中西部基礎設施建設，營造大數據平臺，而且要營造農莊經濟、養老經濟、旅游經濟，打造數字產業園等，資金全都往西部投，所以你看著解決地方債是10萬億，興許西部開發還默默地又投了幾十萬億，所以大基建一起來，水泥、鋼鐵、新型房地產都得起來。

上星期我說，關注萬科，大家說“這么多股票漲，你讓我買萬科”，第一，如果國家房地產迎來政策利好，它這個位置不高。

第二、萬科也是并購和重組標的，深圳重大國資并購重組項目，所以你不能要求我今天說了明天就漲，我又不是做市場操縱的，而且大盤我也沒辦法操縱。我跟大家說的都是行業龍頭，動輒就上千億幾千億，我沒辦法市場操縱。所以你不能要求我說的股票今天漲明兒漲后還漲，我只是講價值，講趨勢，像中航沈飛，我說完后，這股票漲哪兒去了，但這兩天又跌回來了，跌回來沒關系，我就把它當科大訊飛一樣，接著做。

我跟大家說過，手上有沒有中國頂尖級的龍頭企業，來它10個，你就把錢往里一放就可以了。我覺得巴菲特說得好，他之所以成為巴菲特，在人生投資路上，有幾個紀律：一、他做投資能睡得著覺，不能因為投資了這個項目，今天晚上睡不著覺，或者說相當長時間，因為睡覺了，這個項目虧損了，不能要這樣的項目，更何況好多人60歲-70歲了，還在做投資，你不能讓自己因為投資玩壞了心臟，玩的失眠不睡覺，你一定去投那種能讓你睡得著覺的項目。

二、不要做超級短線，資金投下去，要像談戀愛一樣，你要陪伴它了解它、研究它，掌控它。

三、要跟靠譜的投資標的和投資管理人接觸，不靠譜的一概不要。前些時候市場中ST股雞犬升天，垃圾股雞犬升天。反正借著9.24行情，所有壞股票全雞犬升天，這兩天都掉下來了。而且我上周三明確告訴大家，市場要分化，你們快點把那些沒用的股票都扔掉，它是好的，它就是好的。

我看了一下伯克希爾的股票已經1萬億美元了，你怎么不去挑這樣的股票買呢？還有英偉達，現在總市值3.3萬億美元，你怎么不挑這樣的股票買呢？

還有微軟3.1萬億美元，市值大你嫌它漲得慢，可是一漲10年，人家漲成全美最大的股票了，所以我說好股票不怕漲得慢，你甚至都不怕它不漲，因為它早晚得漲，你甚至都喜歡它下跌，為什么？它越跌，說明跟你競爭的人越少，跌到一定程度，你們就變成合伙人了，是真正意義上的合伙人，因為大家有共同的認知，共同認定的這只股票的價值它就該漲。

那時候我說中國股市只有價值投資才能救起來，不管你是真正的創新價值，還是重組價值，還是并購價值，總而言之，你想讓它漲，必須得讓它有價值，沒有價值，今兒漲上去明兒還得跌下來。

當然我們最擔心的是中國股市過度被資金所推動，被政策所推動，而失去價值趨勢存在。

所以中國未來應該打造更多的價值標的。中國股市不應該只是中國人的股市，應該成為全球資金共同關注的股市，光靠中國的錢，中國人現在除了房地產400多萬億在那放著，還有200多萬億居民儲蓄存款，然后你不能總去印錢，所以中國股市我覺得必須要打造出優秀的有價值的標的，不但讓中國人認可，讓全球機構全球投資者都認可，那個時候中國股市才是有價值的。

我們希望中國股市在經過重大結構化改革和制度治理后，當它打開國門迎接全世界資金到來時，讓人能耳目一新，讓人能春風拂面，讓人能感到中國的金融資本市場是亞洲最大的崛起的金融資本市場。什么日本、韓國、新加坡，那都是小弟，而中國資本才是最強大的亞洲資本，所以中國資本市場崛起，也是人民幣真正能夠全球化的到來的那一天，讓我們共同祝愿。

今天講這么多，我是想告訴大家現在是中國經濟關鍵的歷史時期，10萬億下去要解決的問題可是大問題。

不管怎么解決，都得跟中國證券金融市場掛鉤。我們一定要抓住機會，我們的家庭資產和個人資產不能只存在銀行里，要在中國股市里去挖金礦，找到好的價值并購標的、重組標的、科創成長標的，這才是我們保值和增值的最有效武器。

好，今天就跟大家探討上述內容，感謝大家的信任和支持。

(本文根據《一年一度瑞財經》演講整理，作者張松（天瑞）系中方信富首席宏觀策略分析師。)