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本周市場表現比較激烈，這種激烈一方面表現在股指的運行和分化，另一方面則表現在市場情緒。之所以如此激烈，是因為4月12號A股迎來了新“國九條”。大家認為這是重大利好，所以滿懷期待迎接4月12號之后市場能有良好表現。
但從周一周二市場狀況觀察，股指雖沒出現較大波動，但個股波動實屬罕見，5000多只個股周一集體向下做空。
隨后周二市場中前期一些比較抗跌的低估值藍籌，也跟隨微小盤和中小創股票同步殺跌，昨天市場一片哀嚎，大家不理解市場到底出現了什么變化。導致新“國九條”發布后，市場情緒變得如此低迷。新“國九條”發布，到底會不會迎來我們所期待的利好消息？會不會迎來市行情？
今天A股給大家吃了個定心丸，一根陽包陰的陽線快速拉起。兩地市場成交量雖沒超萬億，但漲幅不小，上海方面漲2.14%，深圳市場漲2.48%，創業板也同步上漲，說明新“國九條”對A股確實有信心和情緒的提振作用。
昨天大家如果割肉出局，今天一定會再次踏空。所以我認為新“國九條”，雖然不會短期兌現利好，但中長期將會給A股帶來大家所期待的牛市行情。
【新“國九條”孕育的牛市離我們還有多遠？】
對于這個提法，現在很多市場分析人士意見存在分歧，原因有幾點：
一、認為在前兩次“國九條”發布后，中國GDP始終維持在7%以上，也就是說中國經濟持續增長是促進A股在“國九條”發布后出現報復性反彈甚至反轉的主因。
而如今全球金融動蕩，地緣政治危機加劇，中國GDP較前兩次出臺“國九條”出現了明顯下滑跡象。三年疫情結束后，去年GDP降到了5.2%，今年可能還會繼續降到5.0%左右，所以保5%都非常困難的情況下，怎么能讓A股形成又一次的反轉行情呢？從經濟學理論來講，大家因為對于GDP和經濟的擔憂，而對于這次“國九條”能否引發牛市產生了一定懷疑，這是一個最主要的因素。
二、對人民幣未來走勢產生不確定性。大家對美元是否加息心里沒數，又因為近段時間，日元因加息后出現大幅貶值，也就是全球貨幣最近都出現了快速貶值，所以大家也在擔心，除了GDP下滑會遏制 A股進一步上行之外，如果人民幣匯率出現大幅波動，會不會導致人民幣資產，尤其是股市會受到較大干擾。
從這兩點出發，有市場人士認為新“國九條”發布只能對A股起到穩定作用，而真正促使其向上突破，創歷史新高的反轉行情恐怕是杞人憂天。所以大家說這也許能促進牛市到來，但依然是慢牛和結構牛，能不能復制2006年、2007年和2014年、2015年逼空上漲的牛市很難講。大家可能要問新“國九條”發布后，A股市場能不能有牛市行情？能不能有逼空上漲式的牛市行情？
首先我回答第一個問題，我認為新“國九條”有其特殊的歷史背景，每次“國九條”都有背后的故事，也都有未來的目的。這次也是如此，只不過故事內容不同，我們要達到的目的也不同。既然“國九條”出現了，國家對于股市預期是提升的，對于要把股市做強的想法是非常明確的。至于股票市場會在什么時候出現大家所期待的牛市，我覺得離的不遠，但確切時間還要走一步看一步。
至少我們認為在大牛市出現前，對A股進一步環境治理，結構調整，在此之后出現牛市是值得期待的。
至于是快牛還是慢牛，我認為有條件限制，按照中國政府和證監會高層的決策，希望中國資本市場能走出長期價值投資的慢牛行情，而不希望像過山車一樣暴漲暴跌，所以政策意圖非常明顯，希望中國進入價值牛。
新“國九條”我們總結有幾個重要特點：一、體現了政治性和人民性。政治性就是中國資本市場要完成經濟戰略轉型的主要任務，要完成經濟復蘇和突破的主要任務。人民性即以人民利益為核心，要保護中小投資者利益，所以說政治站位比較高，而且把保護中小投資者利益放在新“國九條”的第一位。我們可以這樣理解，中國經濟戰略轉型與突破的主戰場就在A股，不管外部壓力有多大，中國經濟率先突破，一定讓A股脫離底部向上反轉的行情走勢。
從這個角度講，新“國九條”第一條就已經告訴我們如何保護投資者利益，如何以人民為核心，讓老百姓在A股賺到錢，賺到股票分紅收益，這才能真正保護投資者利益。我認為A股在穩的基礎上，下一步要做的就是如何實現 A股建立良性生態環境，如何倡導新價值投資方向，在A股重新確立價值觀。
二、為了實現這些目標，A股要進行嚴監管。從哪些方面入手，對財務造假要實施嚴厲監管；對上市門檻和審核要實施嚴監管；對退市機制要實施嚴監管，具體內容我就不詳細復述了。
中國資本市場老百姓怨聲載道的幾個問題，比如上市公司長期不分紅，即便每股凈資產收益率都比較高，也長期不分紅。新“國九條”提出如果企業長期不分紅，或者分紅率很低，對這個企業的大股東減持要實施限制，這個條款還是很嚴厲的。如果不讓老百姓賺錢，大股東也別賺錢，也別想減持套利。
對于財務造假零容忍。以往大家說信息不對稱，主要原因是我們通過F10看到的財務資料，數據是虛增的，財務造假痕跡明顯。新“國九條”對財務造假將會杜絕和遏制，要追究法律責任。所以像普華永道、瑞華這樣的大會計師事務所，在金融嚴監管中也暴露出很多風險案例。
最后對于上市和退市進行嚴格審核和監管，所有這些舉措應該說對于打造中國資本市場良好的生態環境提供了有力保障，也更加讓海外同行對中國資本市場結構性治理和制度完善表示贊同。
一個偌大的中國資本市場，我們只看到股指漲跌，這就太表面了，而真正吸引長期資金入市，必須要建立明確規范的管理制度，讓持有資金的機構和個人受到法律保護，只有這樣才能保證投資機構和個人利益。
所以新“國九條”的嚴就是嚴到了要想真正保護投資者利益，必須以法律手段和制度措施，對影響資本市場生態的行為采取堅決打擊。
還有一個特點是，為了讓A股煥發生機，重新獲得價值投資的生態環境，國家積極鼓勵社保基金、養老基金、企業年金，甚至QFII戰略入市。
從這幾點綜合分析，我們明確地感受到治理之后的市場又有資金長期投資的介入，按照常理牛市行情的出現是大概率的。至于我們開篇所說的GDP能不能滿足A股反轉的條件，我覺得這個并不重要。因為10余年來GDP對A股只是一個輔助的參考因素，牛市的出現可能會因為GDP維持在7%而形成，但也會突然回落下來。所以我認為GDP不是推動股市反彈或反轉的主要因素，而只是輔助因素。
第二個問題，我認為A股下一輪牛市出現在新“國九條”中已體現出來，它是在新歷史時期伴隨著中國經濟快速轉型，而形成的中國金融資本市場又一次人民戰爭。我們可以這樣理解，1949年中國共產黨提出，我們的人民戰爭、解放戰爭取得了勝利，那是一次軍事性勝利。到今天，我們說在中國金融資本市場上，有可能東西方還會進行一次沒有硝煙的較量，而這個較量就是中國金融資本市場的又一次人民戰爭，所以不能簡單看待新“國九條”發布后這一輪牛市行情。
應該從這次A股戰略突破高度去理解新一輪行情出現，而且必須還情于民，讓更多投資人在A股經歷了10余年低迷后，迎來本世紀A股的強勢上漲行情。
所以我說這個行情只要有政策扶持、資金推動就會成立。政策扶持和資金推動，將會帶動市場的投資信心和投資熱情。所以在中國發動牛市其實不難，關鍵看政策導向。
【新“國九條”的最終目的是什么？】
2004年第一次“國九條”發布，就孕育著中國股市的一波上漲行情。
當時困擾股市的最大問題是股權分置改革，即流通股東和非流通股股東之間的權益不對等，非流通股股東不用做什么，就可以獲得高收益、低風險，而流通股股東在市場中奮勇向前，卻取得了高風險、低收益。
所以流通股股東和非流通股東之間的矛盾成為中國股市的怪象，也被全球資本認為中國股市制度不完善的一個主要表現。中國作為社會主義國家，我們在股市設立之初，很多非流通股股東是國資部分持股，而讓這部分國資股權全流通，國家最擔心的是國有資產流失，但不讓它流通不能同股同權，A股始終是一個不完善的市場。
所以，2004年國家發布了“國九條”，在股權分置改革的大背景下，推動中國資本市場進行制度性完善。2004年“國九條”發布時間是1月31日，我還記得當時A股處于1500點附近，然后跌破1000點到達998點，真正行情起來是在2005年6月。 也就是說“國九條”發布后，A股調整周期是一年半，下跌空間是500點，擊穿1000點后才開始了一輪牛市行情。
但這一輪牛市行情從998點開始，一路上漲，翻了6倍到6124點結束。它解決了什么？通過這一輪牛市行情，使得國有資產在股權分置改革中，可能面臨的風險被解除掉了。
大家想想，大盤股指6倍上漲，個股漲10倍以上的比比皆是，國資順利收回了，然后就可以進行股權分置改革。隨后制造了一次自由落體，從2007年10月一直到2008年10月，幾乎每個月都在暴跌中，資金順利出局。
2008年發生全球次債危機，也就是說在全球出現次債危機前，中國的國資做了一次大逃生，之后順利地進行股權分置改革。那個時候同股同權，因為國資已經通過這一輪戰略性牛市進行了戰略逃生。
2008年，A股在危機面前又出現了持續震蕩整理。
次債危機引發全球資產價格暴跌，中國資產價格在2009年6月中旬也出現了持續震蕩回落，回落周期到2014年中期，時隔10年，中國政府提出要對國有資產加大并購重組力度，從而在2014年國家第二次發布了“國九條”，確立了進行注冊制改革，建立多層次資本市場，這樣的戰略提法對國資要進行充分的并購和重組，提出了并購和重組的計劃。
所以2014年下半年，A股又在醞釀一次國資大反彈。當然在國資反彈中，創業板先行，然后國資部分帶領著權重指標股奮力拉抬股指，將A股拉到了5178點。但美國次債危機后，全球市場都面臨著較大金融動蕩，房地產高杠桿其實對遏制股市進一步上漲起到了很大壓制。
到2015年，國家一看股票市場國資部分沒有漲起來，中小市值股票市盈率都已到了100倍以上。所以前證監會主席劉士余喊話，股市存在著各種狐貍精，妖精要抓，很明顯地感覺到政策信號有變，因此創業板先跌，最后一波行情結束了。也就是說國資還沒有完成真正的并購和重組讓A股一飛沖天，這是不現實的。
狐貍精和妖精一抓，市場信心受到打擊。所以這波行情在5178點結束了，好多投資人被套在了4800點上方，一套又是幾年？
從2014年到2024年，這10年全球都在去杠桿，中國經濟也在去杠桿，當然這個過程中，產業也在進行結構調整。
2015年-2016年，房地產政策一再緊縮，供給側改革去杠桿、去庫存，中國經濟在進行大步調整。很多創業板公司市盈率被打回到30倍左右，然后國資對一些低估值的優質資產進行并購和重組，直到2023年國資并購和重組收官。既然國資并購和重組完成了，股權分置改革也平穩落地。
大家想想，2024年4月12日又發布新“國九條”，這個時候發布將意味著什么？要發生什么不言而喻。國資并購重組后，馬上要進行的是估值修復，股價抬高，也就是說國資價值要在這一次戰略性牛市中得以體現。所以不是并購和重組結束后，國資改革就完成了，而是在并購和重組后，讓國資真正實現價值回歸，這才是最終目的。
如何讓國資完成價值回歸？就是要通過二級市場尋求合理估值。2022年，中國政府就提出建立具有中國特色的新估值體系。言外之意就是，A股不能完全按照華爾街的邏輯去估值，中國的價值資產要按照中國特色重新估值，所以這幾年我覺得對房地產市場的緊縮，恰給是國資并購和重組帶來的紅利，創造了非常大的發展機遇。
這次牛市行情根本不需要懷疑有沒有，而是必須要有。這就是A股新“國九條”的政治性，就是給國資并購和重組完成最后的估值修復。所以我們說這一輪行情叫做國資主升浪行情，也可以叫國資估值修復行情。我們很早就說大家要做好充分準備，迎接很可能是本世紀A股最大的投資機遇。因為在一級市場和一級半市場，國家動用了大量資金進行股權分置改革、國資改革。從2004年到2024年，這20年間中國股市每次大牛市出現都跟國資有重大關系，所以中國股市到底有什么特色？跟西方股市有什么區別，你就一目了然了。
每次牛市如果不把國資收益放在主要位置，這個牛市發動意義何在？而國資代表的是國家利益，國家又是人民的，在社會主義條件下，國資又代表人民利益。
從這個角度不難理解，為什么新“國九條”要以人民價值為核心，保護投資者利益。
【中小創股票深跌的主因是什么？】
不像去年，投資者作為中國股市重要的奠基者，買基金都可能虧掉30%甚至50%，老百姓的利益從何談起？進了股市，原來覺得自己操作不行，買基金讓專業人士操作也不行，也虧。虧來虧去把大家的信心虧沒了，現在誰也不買了，現在國家提出要保護投資者利益了，不惜一切代價。
這次雖然沒說要抓妖精，但要把股市的財務造假，市場操縱，違規IPO和嚴把ST退市等一切影響投資者收益的問題全部改善，讓股市正本清源，留下的都是符合上市條件的公司。
我覺得這次中國股市可能要建立規矩了，這個規矩一旦形成后，再由法律和制度做保障。保護國有資產不受損失，就是不會被所謂利益集團惡意做空，保護中小投資者不遭受巨大損失，倡導長期價值投資，所有這些正本清源的提法可能都要回歸A股市場。
所以短期市場波動，中長期新“國九條”帶來的市場機會，我覺得不會構成較大威脅。因為中央巡視組已進入證監會、上海證券交易所、深圳證券交易所，也進駐了很多金融機構，像中信證券，海通證券被立案，東吳證券被立案，中國銀河證券遭監管警示函，所有這一切讓大家感到市場好像風聲鶴唳，很多股票也跌的慘不忍睹，為什么？
因為一旦進入監管狀態，那些曾經無法見光的事情會引發一連串連鎖的市場反應，所以自然會有一些機構和個人倉皇出逃，新“國九條”出現后，你會發現股票不漲反跌，你要看新“國九條”都規定了哪些嚴監管防風險的措施，這些嚴監管防風險的措施一定會讓那些見不得光的東西迅速離場，這才是導致 A股市場微小盤、中小創股票，深跌的主因。
這個原因找到了，大家也就不用害怕了，不是針對中小散戶進行打擊，而是政策對于市場弄虛作假操縱等違規行為進行打擊。如果我們能夠正確認識風險，并回避風險，從中長期看新“國九條”可能會帶來機遇，大家要從長計議，不要有過度恐慌情緒。
今天市場出現了內資大舉介入，說明國家不希望恐慌性情緒繼續，所以內資介入后，對市場情緒起到了有效平復作用。不是說這些股票從今以后都要退市，都要成為打擊對象，打擊的是個別人個別組織，而不是全面打擊。我覺得今天市場這根陽包陰告訴大家不要擔心，政府是保護投資者利益的。
實際上，長期趨勢線的年線下探之后，很快就出現上漲。大家可以看一下中國股市，會發現最近十幾年沒有向年線下方進行趨勢性調整任何一次熊市行情出現過，它可以擊穿半年線，可以擊穿60天均線，但在年線下方被長期擊穿的狀態沒有出現過。今年2月春節前擊穿過一次，但很快就拉回來了，這也是到了極限。所以春節后一波反彈行情出現，國家出臺新“國九條”意義重大，影響深遠。
我們在這里必須提醒投資人，對于未來中國資本市場，必須時刻準備迎接一次戰略性反轉行情，我們把它定義為這是一次沒有硝煙的金融市場或者資本市場的人民戰爭。機構要賺錢，國企要賺錢，優質成長創新行業和企業要賺錢。如果我們投資這些企業，投資人也要賺錢，這才是一次良性上漲。
這次上漲不能單純用GDP來做限制，既然叫突破，你就不能夠考慮太多影響突破的因素，它不一定是常規性上漲，不能按華爾街邏輯去思考，就像這次為什么美元上漲，黃金也上漲，按理說美元上漲，黃金要下跌，現在美元上漲黃金也上漲，你用華爾街西方經濟學理論來審視現在全球金融資本市場的波動怪象嗎？
不但黃金要上漲，虛擬幣也上漲，國際大宗商品價格也在瘋狂上漲。所以我們必須明確地看到，在東西方進行大國博弈金融對峙中，資金起到決定性作用，市場投機氛圍嚴重，經濟規律甚至會產生較大背離。
我們的經濟學者現在按照每季度經濟指標，每半年經濟運行數據來給A股畫圖，或者給全球資本市場畫圖，恐怕已經失效了，這個圖恐怕畫不準了，與其畫圖，不如跟蹤主力資金動向。
現在我們能看到過江龍資金在全球金融資本市場翻手為云覆手為雨，難以琢磨，就像日本股市和印度股市在過去幾年成為了國際資本的聚集地。但誰曾想過，就在日本答應美國接下加息接力棒時，國際炒家反手做空了日元，所以日元最近很慘，慘到什么程度？創近幾十年匯率新低。
大家說日美不是大哥和小弟關系嗎？他們不是同盟嗎？國際炒家出手這么重打擊日元，釜底抽薪，這不是很道義的行為。我告訴大家，受災的不僅是日本，美聯儲該加息就加息，不該加息也不降息，什么原因？
最近,我認為國際金融市場動向有很多不確定性，隨時隨地都可能出現較大波動。比如埃及幣現在崩了，日元和日本短期國債崩了，然后印度貨幣崩了。可能接下來會看到歐元也可能會產生較大波動,全球貨幣體系都可能受美聯儲加息與不加息的影響，而產生持續動蕩。
今年從現在開始，全球匯率市場將會刮大風，中國還好，我們在人民幣的問題上始終采取克制狀態，一直沒有跟隨美元加息，反而犧牲局部利益保全局。
在降息過程中，美國沒有真正對人民幣產生較大威脅，人民幣還在合理區間內波動，但其他貨幣包括印度、日本，甚至新加坡也可能遭受金融風暴。
所以亞洲金融風暴應該說正在醞釀中，這個時候新"國九條"出現，有非常深遠的意義。
也就是說，亞洲蓄水池本來有著非常好的蓄水狀態，一江春水向東流，激起了日本股市和印度股市連續上漲的牛市行情。
但現在看美聯儲后備力量已準備到亞洲收割了，沒收割到中國資產，也沒買到中國低估值資產，但亞洲其他國家，一定會成為池中物。
所以今年我認為亞洲地區的金融收割戰，甚至比地緣政治危機更加激烈和緊張，像最近日本地震，中國臺灣地震，福建省也地震，好像是連鎖反應一樣，從一個點迅速傳導亞洲各地。
金融風暴也是這樣，如果美國持續不降息，他就是要完成收割，完成完收割后再降息，把美元放出來，繼續對全球來一次決戰式收割，這兩刀下來，一是加息，引發全球貨幣貶值效應，貨幣資產貶值后，它才能真正降息，把美元流動性放到全球去，把低估值資產再收割一遍，左一下右一下，山雨欲來風滿樓。
亞洲的很多國家的匯率市場，股票市場，從2004年開始，風雨不斷，所以看到這些的時候，我們也有所擔憂，那些出去的中國富人資產到底能不能扛住這一場金融風暴洗禮，很多人會覺得我可算逃到新加坡去了，可算自由了安全了，未來你真正能躲過全球金融市場風暴嗎？你能獨善其身嗎？需要畫個問號。
【下一步投資方向在哪里？】
我們再回到中國來看，新"國九條"跟2004年、2014年"國九條"所承載的壓力、使命完全不一樣。
我們原來對股權分置改革也好，國資并購重組也好，實際上是關起門來自家的事情，但這次我們再關起門來已經沒有意義了，因為我們已經到了要打開國門的時候了，為什么打開國門？
因為人民幣要出海，人民幣要國際化，人民幣的M2發行總量太大了，不到5年的時間增加了100萬億，所以美國人在跟我們做時間賽跑，他特別害怕人民幣出海，和他搶奪全球各國的低估值資產，所以他現在寧可讓美國國債承受較大壓力，讓美國銀行地產承受較大經營風險，也不降息。他就想先把人民幣拉垮，把中國經濟拉垮，然后收割中國低估值資產，但中國不給他機會。
相反中美之間要進行一次時間賽跑，雖然人民幣在全球儲備貨幣中，份額跟美國沒法比，但在這場沒有硝煙的較量中，人民幣也和部分國家達成去美元化的結算體系，令美國感覺到不安，如果去美元由地區擴展到更大地區，未來美元肯定有巨大的風險，并傳導給美債。
美國房地產、銀行，在這個位置上高處不勝寒，他不敢再加息了，但還要喊不排除繼續加息到6%-8%，讓中國在這場持久戰中，寧可要美國付出代價，也要跟你死磕到底，但實際上這個后果對于美國來講能不能承受是未知數，他真加到8%的話，人民幣能不能承受得了也是未知數，但兩國就在這扔磚頭，今年我覺得下半年我們必須做好很多準備。
一是在特殊的情況下，新"國九條"可能會促使中國金融資本市場率先形成突破，確保國資估值體系重構，確保中國創新經濟可持續發展，這是中國資本市場在國家經濟戰略轉型被稱為主戰場的一個重要原因。好在我們現在還沒有完全對外開放，所以在政策拉動下發動一輪牛市行情不是沒有條件，但也可能會遭到外部勢力壓制。
比如對中國房地產，美元債就把我們房地產經濟給拉下水了，還好中國通過各種方式在使房地產軟著陸，所以貨幣戰爭在2024年打響后，一旦亞洲周邊地區和國家匯率崩盤，對于人民幣來講是好事，但也是壞事。
好事是一旦崩盤，人民幣可以出去，壞事是人民幣匯率承壓，人民幣資產還能不能堅挺牛市，到底能走多高走多遠，這是矛盾體。
所以我想跟大家說，從國家意圖我們來分析，接下來如果中國資本市場有一輪牛市，是一次突破性牛市，是一次國資改革估值體系重構的牛市，是一次通脹的牛市，有沒有可能挑戰6124點？我認為這種可能性是存在的。
這里我們需要防范亞洲地緣政治危機愈演愈烈，現在俄烏戰爭還沒結束，中東地區伊朗和以色列戰爭在升級，本來伊朗只是做秀打你幾下，現在看來雙方都難以克制仇恨的火焰。本來美國說差不多就得了，伊朗你象征性打一下以色列泄泄私憤，然后以色列也不報復了，中東這地方不要再打了。但沒想到仇恨越拉越深，越打越激烈，停不下來。
據說本來伊朗想認慫，現在不是認慫的問題了，是舍命陪君子。所以中東局勢如果一旦形成戰爭升級，我們最擔心的是全球市場會陷入比較大的危機狀態，包括亞洲，這可能是影響中國金融資本市場走勢的重要因素，我們也不能不面對，也不能不把它作為重要因素去考慮，這就是龍年存在著機遇與風險，就看我們如何在這樣的市場中把握機會，控制風險，天下沒有免費的午餐，所有高收益都伴隨著高風險。
所以在座的各位，我們必須要做好充分準備。中國在進行戰略轉型，新質生產力是發展方向，我們的策略是一手抓國資低估值資產，跟隨國資改革估值體系修復，完成一次長期收益的落袋為安。另外，也必須跟上新質生產力節奏，對于創新科技中一些成長收益也要充分認識和配置，我覺得跟全球各主要國家相比，中國是安全的、是獨立的，作為中國人我們是幸運的，作為中國投資者是更幸運的。
因為我們有國家保護，有社會制度優越性，盡管現在看到的是風險是監管，甚至是內卷，但中國有句老話，一旦出現戰爭的話，“抱團打天下，一致對外”，這就是中國的民族特征。所以一戰也好，二戰也好，都沒有把中國怎么樣，就是在一致對外的問題上，中國人異乎尋常的團結。所以不管是對外軍事戰爭，還是對內金融戰爭，我們都希望因為團結而取得勝利，所以我覺得信心特別重要，希望我們能共同迎接A股的戰略突破。
今天我談的新“國九條”發布以及對未來市場的想法，僅供大家參考，大家也要多看國際國內焦點事件，我們一定要審慎的進行投資，要像腦科醫生給病人做開顱手術一樣，力求精準而為。
(本文根據《一年一度瑞財經》演講整理，作者張松（天瑞）系中方信富首席宏觀策略分析師。)
