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各位投資人大家好，歡迎繼續來到一年一度瑞財經。
最近一周市場震蕩依舊，量能持續萎縮，兩市合計成交不超過萬億。在這種情況下，今天指數再次向下擊穿3200點，使市場產生了莫名的恐慌，尤其是上半年數據發布后，更加擔憂兩個數字。一是6月CPI指數增長幅度降為0，這是近十幾年中非常少見的，說明目前國人消費信心出現明顯下降。
另外PPI指數下降5.4%，較去年同期出現了報復性下跌。這兩個衡量中國經濟的重要指標，在7月發布后令市場大跌眼鏡，中國經濟到底怎么了？大家都感到莫名恐慌，很多經濟學者面對這樣的數字，只能按照經濟學理論給中國經濟開出診斷書——中國經濟目前已出現嚴重通縮。
與此同時，美國連續15個月內加息10次后，依然處在高通脹水平中。雖然通脹指數從9.1%回落到4%的水平，下降50%以上，但依然處在通脹風險區。
美聯儲決定本年度可能繼續兩次加息，利率從當初的量化寬松利率為0，甚至為負，上調到6%。東西方對比是多么強烈，美聯儲加息進一步通脹，加息后引發債務赤字高起。
而我們處在降息周期中，也在量化寬松，但并未帶來通脹，相反卻處在嚴重通縮中。中美之間代表著東西方經濟發展政策步調不一致，經濟格局也不一致，總體講，都存在著經濟衰退風險。
難怪耶倫訪華，試探性向中國亮出了她的用意，表達了美國現在日子不好過，有經濟衰退風險。這次帶來8000億美元國債，看中國能不能適度支援一下。
耶倫的態度非常謙恭，非常友好，對金融也非常客觀，表達了她的想法和擔憂。中國各級接待領導對耶倫女士的印象非常良好，但耶倫此行的目的能不能達成是另外一回事。
布林肯訪華后，回美召開聯盟國家會議，迅速將矛頭指向人民幣市場，聯手做空人民幣。在全球各主要央行配合美聯儲加息后，讓人民幣被動貶值，匯率市場出現了一輪瘋狂打壓人民幣的做空勢力。
耶倫此番訪問中國，雖然態度非常友好，但我們也在擔心，如果不買美債，接下來美國和美聯儲又將會針對人民幣以及中國經濟采取哪些遏制措施。
首先耶倫回國后立刻表示要停止對華企業貸款，認為中國經濟已經擺脫了發展中國家的狀態，所以對中國企業貸款要采取限制措施，美國也要限制中國企業在全球各地的技術發展機會，這樣我們感覺到不管來者態度是友善還是強硬，實際上對未來中美之間產生較大利益分歧，他們都是帶有試探性目的，回去后依然會我行我素，會進一步遏制中國經濟，打擊人民幣的措施出臺。
這次美國高額的債務赤字一旦被全球買單，實際上我們非常擔心的美元急速加息后，如果財政赤字高企，美國有可能2024年采取進一步量化寬松政策措施。
這樣一來，對于全球市場通脹風險將會產生更大威脅。假設下半年中國在經濟下行壓力面前，不能未雨綢繆采取預防性措施，我們擔心中國經濟通縮風險有可能會成為壓垮股市的一個重磅炸彈。
【A股下半年向何處去？】
近段時間，大家都在說A股下半年風險比機會大，很多投資人紛紛遠離股市，退出基金。
6月份雖然 CPI和PPI指數嚴重下滑，但居民存款指數卻快速上升，老百姓把錢從各個投資領域撤出，國內居民存款總額提升了20萬億，說明國內消費狀態令人擔憂，老百姓的錢寧可存在銀行，哪怕是低利息，也不愿意拿出來消費，更何況投資了。
也就是說，目前A股的流動性，絕大多數還是來自主力機構。散戶參與熱情越來越少，隨著基金組織大面積虧損，愿意購買基金的投資人也越來越少。所以我估計這20萬億撤回到銀行賬戶上，有相當多份額是投資人拋售了基金。A股市場起不來的原因，大家就找到了——外資撤退，基金不得不被動平倉，應付贖回壓力。
私募遍體鱗傷，很多散戶痛苦哀嚎，所以市場在3000點到3200點上方年線附近，國家力拔泰山來支撐股指，但市場就是不給面子，幾次向上提拉，遭遇的都是基金拋售，散戶套現，甚至是減持方快速減持。
退市機構現在很多老板說，退市就解脫了。可是大家想想，這么多退市公司，沒有退市賠償機制，他們腳底抹油撤出市場，可風險都留給了散戶投資者，營商環境出現問題，投資環境也不是特別讓投資人放心，A股下半年到底向何處去？
我說的這些現象恐怕也是投資者能感受得到的。可在座的各位問我，天瑞，你為什么總是對A股抱有信心？你為什么總說反彈一觸即發？你為什么斷定目前A股沒有趨勢性下跌風險？難道面對風險你麻木不仁，熟視無睹？其實不然，我想說的是，從2019年到現在，A股并沒有破掉2440點創調整新低。
從2019年到現在，A股的結構性行情從來沒有停止過。我不瞞大家，上半年經濟條件如此惡劣的，作為長周期投資配置，今年我為私人定制客戶所配置的一些股票，仍跑贏了大盤，跑贏了絕大部分的基金，而且是穩穩當當賺到錢了。
所以我告訴大家，風險最近幾年中無時無刻不在，作為投資人，我的切身體會是在風險和機遇并存中，我更相信風險越大，機會就越大。
所以對于這樣的市場，只要你去掉恐懼心理，以一顆平常而冷靜的心去面對機會，總有生存空間。當別人退卻時，恰恰是你應該忘記恐懼大膽前行的時候。
上半年，我從1月幫助客戶做數字經濟賽道中有很多股票，我告訴大家，我們基本上跑贏了，我們選擇的標的不多，而且我們一直拿著這些優質的標的，所以我發現在危險的市場中，要做到兩點：一、不要盲目出擊，大面積撒網；二、把股票作為精飼料去品嘗，一次不能吃多，要慢慢吃細細品。
也就是說，你的投資組合籃子里不要裝太多菜，一定要精準作用于確定性的投資組合上，就可能會跑贏市場。盡管現在我跟大家說，國內外都存在著一些不確定性壓力，以及對中國經濟與A股負面的高壓利空打擊。但股市不是沒有生存余地，而是要審時度勢，越是在風浪較大時，越要把穩方向。
大家說你認為下半年A股有沒有機會？我還是那句話，市場永遠有機會，即便是在中國經濟出現下行壓力，我對A股指數在企穩后向上反彈的空間依然有所預期。
我曾說過，A股指數在3000點上方，如果條件成熟，向上突破反彈1000點，這個條件是可以達成的。
【下半年政策組合拳如何出？】
大家說怎么達成？我覺得要看下半年國家政策組合拳如何出。首先是人民幣的問題。在耶倫訪華前，我們發現人民幣已經出現反攻跡象，最近半個月，我反復提及大家不要輕易的離開市場。人民幣從7月1號到12號大反攻813個基點，從7.3附近拉回到7.17的位置。
所以這段時間市場不是沒有熱點，比如：新能源汽車，很好的市場熱點，部分農產品農牧飼漁也是很好熱點，中報業績預期大增又是很好的市場熱點。這段時間市場雖然股指上下翻飛，但個股機會依然存在。
下半年如果美國加息，人民幣有被動貶值，我們如何對沖？我覺得大家可以試想一下，最近一兩年人民幣匯率和A股始終呈現緊密的相關性，人民幣匯率市場一波動，A股就會引發地震，人民幣匯率漲升A股就跟著漲，人民幣匯率跌了A股就跟著跌。
我們在試想一個問題，如果人民幣匯率和股市的波動形成防火墻制度，有沒有這種買賣的影響？也就是中國資本市場現階段還沒有向外資開放，僅有部分QFII對A股影響和作用力是十分有限的。
所以管理層會不會考慮，在人民幣匯率市場和A股市場做一道防火墻，也就是說不讓美聯儲加息這根神經作用到 A股市場，或者說完全作用到A股市場的流動性上。
近期中國外管局局長潘功勝出任人民銀行黨委書記，在外匯與中國金融市場的關系問題上，還可能會做出政策調整，我們所說的政策調整，也就是說如果美元非要任性加息，通過增發國債向全球拋售美元風險，是不是中國可以采取設立防火墻制度，緩解美元加息對國內流動性所產生的不利影響，我認為這種可能性是存在的，這是其一。
其二，盡快出臺刺激性消費措施。現在對中國經濟起重要刺激作用的，對老百姓投資起到最敏感神經波動的，實際上還是房地產投資。所以我說目前市場在倒逼政策，到底會不會在房地產領域里出臺一系列重磅組合拳，我們要拭目以待。
因為現在中國商品和服務價格跟M2發行總量不匹配。按理說中國上半年發行30萬億貨幣， M2總量接近300萬億水平，錢哪去了？？沒有在居民的口袋里，所以老百姓不敢消費，一些居民存款也都放到銀行里。這是一個非常不正常的現象。
M2新增貨幣，要在市場中看到它的身影，只要讓我們看到它的身影，實際上目前通縮的格局就有可能會轉為適度通脹。所以有時候對國內經濟來講，寧可適度通脹，也不要陷入通縮陷阱。為什么？美國金融危機出現時，其實都是通縮引發的，而他們在調整經濟策略時，適度通脹到有利于美國經濟發展。
所以目前中國經濟上半場所引發的商品和服務價格下降，實際上是中國經濟通縮的一個篇章。現在如果能采取必要救市措施，防止通縮繼續向更深程度發展，就應該讓市場提振消費信心，哪怕適度通脹，都對中國經濟有非常大的意義。
大家說會不會取消房地產限購限價政策？現在二三線的城市，已經取消了房地產限購和限價政策，但對一線城市房地產的限購和限價政策還沒有完全松綁。當然國家也擔心一旦完全松綁，次房地產炒作狂潮將會將10年來的治理結構又顛覆掉。
所以如果由房地產引發中國經濟通脹，那就不是微通脹和適度通脹，而是報復性通脹。也就是說中國經濟一冷一熱，彈性和韌性就失去了，中國經濟未來會表現的比較脆了，失去彈性，輾轉空間會越來越小。
所以我們對于房地產多項政策組合拳是否能夠出臺，以什么樣的方式出臺，我估計管理層也會采取十分謹慎的態度。所以現在大家都在獻計獻策，說中國房地產不給政策，會拖垮中國經濟，給政策，會拉爆中國經濟。
總而言之，房地產就像長在中國經濟機體上的毒瘤，拿他沒辦法，真的沒有辦法嗎？我覺得早晚會找到辦法，比如：給中國一線城市的高科技人才落戶，給他們取消限購政策。我覺得對中國的一線城市來講，能夠帶動城市發展的一定是年輕有創新能力的科技型人才，所以我們有理由相信，對上海、深圳、北京一線城市而言，一旦給高科技人才提供落戶和購房的政策，實際上對于房地產適度刺激性消費是有一定幫助的。
現在一些政策出臺僅是針對大學應屆畢業生，或海外歸國的應屆留學生，實際上真正有購買力的是在城市中已經拼打3年5載，或8年10年這樣的創新科技人才，他們手上已攢了一批可以貸款買房的資金，并且想留在城市繼續奮斗。
他們的子女也到了要上學的年齡需要落戶，需要就地進行教育。但據我了解，尤其是一線城市，很多優秀創新人才，白領階層在城市僅是打工者，沒有身份更沒有資格買房。所以經濟下行后，最先退出一線城市的可能就是這些人，他們帶著錢回到自己的城市。我覺得城市人才流失非常的可怕。如果把這些人從二三線城市再調回來，讓他們帶著資產，回歸一線城市，會極大程度的推動一線城市經濟快速提升。
再有，對于一線城市手里握有大量現金，不能再去購買商品房的投資人來講，應該給他們撕開一個向農村購買土地流轉的或宅基地的權利。前幾天，我看溫鐵軍先生的發言，他說現在老百姓手里要有錢，建議去農村買塊地，他的說法我曾經在幾年前跟投資人講過，我說農村土地流轉雖然還沒有大面積展開，但我相信未來農村土地流轉，不管你去購買宅基地還是租賃宅基地，或承包部分農耕用地，這是未來中國經濟結構大調整、大變局后，一個新的房地產商業模式。
【房市、股市提振信心是首要問題】
如果讓居民存款都放在銀行，也就意味著中國金融流動性越來越弱，中國經濟衰退會越來越深。
所以我最近在想，如果給中房地產市場開藥方，到底哪副藥既不傷害經濟發展，又有利于刺激居民消費，那就是讓有能力創造新價值的年輕人在城市落戶買房，讓有錢已經沒有能力再為社會創造財富的養老居民，到農村購買宅基地，或土地資源，這樣形成良性循環，為中國房地產從城市向農村過渡展開新的局面，為鄉村振興為城鎮化發展建設可能又會提供更加有希望的前景。
我曾在歐洲考察過，比如：德國年輕人就是這樣，到主要幾個城市，如慕尼黑、柏林去奮斗，而老年人退休后基本到鄉村去養老，在中國不是這樣，你會發現人有錢后都在城市養老，年輕人在城市中充滿激情，充滿活力，但卻沒有城市的歸屬權，一有風吹草動，這些人就會退出。
城市人口流動性非常大。如果真的能吸收國外先進經驗，我覺得對于未來中國房地產，尤其是新興房地產來講，會產生極大刺激作用。我們相信管理層會在房地產政策出臺前，對中國經濟可持續性長遠的發展做出更加負責任、明智的政策舉措，來激活房地產市場回升。我們也在等待這個機會，如果房地產能由負債由包袱變成一種新生推動力，對于刺激消費市場將會產生極大的作用。
所以大家看到整個房地產市場，現在民營企業越來越少，而國有房地產上市公司所占權重比例越來越大。但也有一個怪現象，就是如果目前在房地產艱難的拐點，不及時出臺救市政策，我們擔心國有房地產商實際上也面臨著非常大壓力。
看一下6月中國土地拍賣數量出現了近10年以來的銳減，44個城市土地拍賣呈現大面積流拍。
也就是說，即便是國有房地產企業也不敢在城市土地拍賣中再去瘋搶地塊，此時讓老百姓買房子，他們心里會畫問，以后我的房子還能漲價嗎？
如果我的房子降價，現在再去買房子，我不是跟買股票一樣嗎？如果我認為這個股票未來不能漲，現在讓我去投資，我怎么敢去投呢？這就是目前老百姓不買房的原因。因為他發現一線房地產商對土地不感興趣了，尤其是對城市商業用地已經不接土地招標權了。這些問題我覺得是嚴重影響經濟發展的一些必須亟待解決的問題。
實際上對于老百姓來講，我覺得買房子也好，買股票也好，都是信心問題。我在股市已經20多年了，發現投資人特別有意思，當股市下跌時，大家會抱怨，當股市深度下跌，達到絕望時，投資人會有各種各樣不滿意的聲音，失去信心，甚至謾罵。
總而言之就是情緒會壓倒市場，但往往市場突然出現反彈狀態或反轉趨勢時，投資人的情緒又會180度大轉彎，哪怕10%的上漲，他們都會重建信心，恢復對股市的樂觀預期。
我認為房地產市場跟股市一樣，現在房地產大家說冰凍三尺非一日之寒，但如果適度通脹引發房地產價格上漲10%-20%，大家根本就不需要擔心房地產會壓倒居民消費信心，就是需要在拐點時出臺一些提振政策。一旦這個信心提振政策出臺，實際上今天的絕望會變成明天的希望，今天的白菜會變成明天的黃金。
今天我不理不睬，明天會熱情高漲，這就是投資者情緒。正因如此，我覺得現在不是說中國沒有出利好條件的可能性，似乎還在等，在等一個更合適的時間。
也就是說，目前A股的情緒指數，在一個季度前我曾經說過，我看了A股投資人信心指數并沒有到零的位置，一個季度前是信心指數下降，但還沒有到絕望程度。
即便二季度結束后，雖然市場冷下來了，但是還沒有到絕望的時候，這個時候是考驗大家信心和耐心的時候了。
如果股市有趨勢性調整，不會像現在的樣子，在這橫盤將近100天左右，說明什么？說明股市正在進行結構性調整。這個季度調整后，下半年一定會涌現出非常明確的投資熱點。
【30萬億去哪，哪里就有新機會】
大家說上半年30萬億哪去了？這個問題問得非常好，如果我們能找到這30萬億哪去了，就能找到下半年A股可能會冒出來的新投資機會，這是大家想要知道的答案，我覺得有幾個機會要特別關心。
我說幾個數字。
今年我打聽了業內幾個好友，他們說中藥材價格出現了50%-100%的上漲。大家想想，中醫藥原來是被市場邊緣化的行業，但今年中藥材突然暴漲，有20多種中藥材暴漲100%。你說下半年中藥價格上漲會不會是一個市場機會？所以我們所說的中醫藥未來出現市場機會是存在的。
再有，中特估上半年曾出現快速飆升，下半年國資并購和重組會不會成為市場新的熱點？我告訴大家，這是未來中國經濟特別重要的一條主線，也是中國金融投資市場非常重要的主線。實際上對中國來講，除了房地產問題，再就是地方政府債務問題、城投債高企，很多信托基金大部分都埋在其中。
中國這30萬億資金將會向何處去？我覺得哪里有風險就向哪里去。在解決中國城投債和地方政府債務問題上，將會發揮威力。所以這些資金其實老百姓沒看見，但并不意味著它不能解決中國經濟下行風險的難題。如果這些資金用來緩解債務負擔，在國資并購和重組跑道上，實際上銀行風險會得到比較大的釋放，另外就是房地產商的風險也會適度緩解。當然地方國資委也會迎來更多流動性，為央企和地方國企改制重組會帶來機會。
所以我認為下半年如果要想讓經濟出現企穩反彈，A股在3000點這個位置有向上進一步托舉1000點的空間的話，第一要靠房地產政策回暖和市場消費信心指數提升。另一方面，要靠流動性注入央國企并購和重組。有了這兩個先決條件，A股下半年觸底反彈的機會依然存在。
至于數字經濟，它關乎中國經濟長周期轉型。中國在未來10年發展進程中，夯實數字經濟做基礎設施建設，為數字化人民幣應用推廣做一些鋪墊工作，這10年來才能真正讓中國數字經濟來與傳統經濟接軌融合。
也就是說，我們對數字經濟投資不應該只停留在當下，而應該立足長遠長周期投資。在長周期中，我們選擇數字經濟波段性操作。有些股票，我認為大家要在市盈率比較高時拋出，但在階段性買點出現時再把它接回來，所以數字經濟也好，新能源也好，新材料、新基建這些題材都是中國新經濟高成長部分，我們必須要長周期選擇標的，只不過大家要審時度勢，不要追高買入。
而對于真正能提升中國資本市場和A股企穩前行的熱點，我們今天給大家梳理了兩條主線，這兩條主線實際上都是針對目前中國經濟下行，CPI歸零，PPI倒掛，而可能會出現的新的市場機會，就是用房地產消費指數來刺激CPI。
盡管中國的CPI跟房地產并沒有相關性，因為中國的房地產價格和消費價格指數是不掛鉤的，但如果要提振中國消費，我剛才已闡述需要對房地產這個影響中國經濟和消費信心的行業進行政策提拉。
第二個就是啟動中特估，讓國有資產真正成為中國資本市場的脊梁，真正成為拉動投資收益的投資標的。在中國，大家實際上對于國資，很多投資者不感興趣，正因如此，中特估概念散戶投資者受益很少，而從去年下半年到今年上半年，中特估概念讓很多機構投資者收益頗豐。
今年上半年我們還看到英大證券發行的國企公募基金，曾經一度在二季度排名靠前，漲幅第二位，所以能夠在中特估政策出臺，深刻領會市場機會來臨的機構投資者面前，他們在賽道上獲利能力要比散戶投資者高很多。
對于散戶投資者來講，上半場踏空了，下半場我覺得大家應該打起精神來，大家說下半場我們會不會進場去接盤？我覺得不會。國企并購和重組雖然三年深化改革結束了，但很多企業估值并沒有達到合理水平線。
隨著國內經濟環境轉換，我們認為國企并購和重組還存在著更大機會。上周三我在私密課中推薦了央國企并購10只股票。當時好多投資人說這種環境下推這樣的股票能行嗎？結果上周五，我們推薦的一個并購重組的標的，一舉出現在漲停板上。
現在我就把推薦10只股票中的一只給大家介紹。
晉西車軸，我們7月5號推薦的，兩天后也就是本周一就出現了漲停板的走勢。我們為什么要推薦這樣的個股？因為它是典型的央企并購+重組股。該股波動幅度很小，在平臺突破后震蕩上行，類似這樣的股票，我們會在本周日私教課中繼續給大家挖掘。
對于這樣的股票大家一定要有耐心，只要它不深幅調整，中間做窄幅波動，你就一定要密切跟蹤。
在A股市場上，我給大家算一下，目前占40%~50%權重比例的國有控股和國有參股上市企業，滬深股市不到80萬億，我們假設80萬億，大概有將近三四十萬億籌碼鎖定在國資委手中，這些股票如果未來估值出現翻倍，那也就意味著A股總市值可以達到100萬億。
今年上半年，我們發現在很多中字頭和央企的上市公司，股價翻倍的比比皆是，這是一個非常明顯的信號，中國股市，從原來大家所關注的創新科技小盤，民資控股標的，已轉向了國資控股、具有并購重組價值的大盤股上。
雖然這些股票漲得慢，但它們攜帶指數權重大，只要這些股票稍作上行，就可能將A股指數提拉并脫離年線位置和3000點平臺整理區。
如果下半年M2發行總量繼續提升，也就是說下半年如果中國的量化寬松政策繼續執行，大家要特別關注房地產，基礎設施建設，高端裝備制造，包括軍工，這些具有投資潛能的標的爆發的市場潛力。
像晉西車軸，如果全年你將資產下注在這樣的股票上，從3.47元一直到5.1元，你不可能出現虧損，這樣的股票因為權重大，流動性并不是特別大，因為它是國資改革并購和重組題材，所以你提前埋伏這樣的股票，作為中長期投資標的，它就會給你釋放重組價值。
也就是說有資金介入的企業，都會成為下半年我們重點關注的標的，尤其是有資金介入，并且會形成并購重組價值的標的，都會成為相當長一段時間，我們著重關注的標的。
現在是7月中旬，市場青黃不接，投資信心缺失的情況下，如果大家抄底，有兩條：一是房地產價值被嚴重低估，抄底房地產及相關籌碼的時候到了；二是去做已經顯露出并購重組價值，拒絕下跌的股票。對于大資金客戶，這是非常安全而合時宜的投資選擇。
我想跟大家說的是，盡管市場中期一些數據顯示，中國經濟下行壓力有可能會進一步增大，但我們不能被這些數據嚇倒，越艱難時刻，我認為也是政策有可能會隨時出現的時刻，我們需要提前對市場可能出現報復性反彈的一些股票低位守候，一旦出現放量上攻，我們要第一時間加大倉位，主動追擊，市場退出去的人越多，留給我們的機會就越大。
我今天想告訴大家的是，A股還是一個相對封閉的市場，目前市場受政策扶持的機會隨時會出現。所以不管美股怎么樣，印度股市怎么樣，日本股市怎么樣，新加坡股市怎么樣，我相信A股早晚會步它們的后塵，給投資人實實在在的交代，不要把錢一股腦的都存在銀行里。
如果中國經濟下半場有適度通脹，我們認為最安全的投資其實就是權益類資產投資。
近段時間，證監會下調了公募基金管理費，這個舉措出臺后，我們明顯的意識到股市即將展開反彈。
另外，國家還調整了房地產信貸政策，把房地產商的信貸政策延長到了2024年12月份，我們有理由相信，這樣的政策的修改和延長意味著房地產一日不崛起，政策可持續性支撐就一日不會結束。
通過這些政策我們來透視中國的房市和股市，最后我們想告訴大家，現在最安全的投資方式是2/3資產配置房市，配置股市，留存1/3做機動，應該是下半年的正確選擇。即便外圍市場出現風吹草動，我認為A股市場和中房地產市場都可能會逆流而動，越是悲觀越絕望時刻，我覺得越是投資人準備絕地反擊的時刻。
今天我介紹的上述內容，希望對大家的投資信心有所提振，也希望我們今天所講的策略，在下半年給您帶來一定投資收益。
好，今天就講到這里，謝謝各位。
(本文根據《一年一度瑞財經》演講整理，作者張松（天瑞）系中方信富首席宏觀策略分析師。)
