收藏
每到年末總結的時候，大家都習慣性說一句話，今年是不平凡的一年，明年是最困難的一年。的確在過去的2021年有很多大事情發生，全球依然在受疫情肆虐，同時大國之間的地緣政治博弈越來越激烈。在這種背景下，資本市場面臨著一些考驗。
新年伊始，A股市場連續出現多根陰線，直接來了個下馬威，為2022年A股市場增添了一些不確定性因素，也給我們帶來了很多理性的思考。
首先，對于全年行情基本判斷就是一個穩字，結構分化。滬指全年大概率在3250點到4100點之間波動，整體波動幅度較2021年會有所增加。主要原因就是機構投資者在逐漸壯大。
根據中金公司最新測算，以自由流通市值為標準，2003年個人投資者占到全市場比例是95.4%。到了2020年底，這個數據跌破了50%。進入2021年，數據進一步下滑到33%，而機構投資者在A股市場中越來越大。從規模上看，目前公募基金的規模達到25萬億，私募基金也接近20萬億，加起來是45萬億。而上海市場目前流通市值是43萬億，深圳市場是30萬億，兩市加起來是73萬億，這還不算北交所的規模，所以未來A股市場機構投資者的話語權會越來越重。
機構投資者持股比例進一步上升，一方面是市場成熟的標志，另一方面也說明市場機構主導越來越明顯。機構投資者主導的市場一個共同的特點就是波動幅度會越來越小。我們看到美國股票市場、中國香港市場機構投資者比較多，散戶投資者相對比較少，市場波動幅度就會越來越小。去年A股市場的波動幅度創出了28年以來的新紀錄，機構投資者壯大就是其中一個非常重要的因素。
之所以預測大盤下限在3250點，理由是從目前技術層面來看，上證綜合指數的年K線上顯示，5年均線差不多在3250點附近，10年均線也在這個區間，有比較明顯的技術支撐。同時如果市場往上突破，之所以定在4100點，是因為4000點是個整數關口，來個假突破差不多就在4100點左右。所以全年市場運行中樞大約是在3700點附近。
從政策上講，證監會主席前段時間提到，堅持穩字當頭，突出市場的穩，保持市場功能正常發揮，穩定市場信心。從這個角度來講，避免市場急上急下大漲大跌可能是政策的訴求。
基于以上兩點，個人認為2022年的A股市場大概率是一個穩中求進、結構分化，年線上收出小陽線或者小陰線應該都是正常的。
對于大家而言，更重要的就是投資策略的選擇，股票的選擇。
如果市場的運行態勢不急上急下、不急漲急跌成立的話，就意味著2022年的市場大概率會是維持峰谷輪動的狀態。2021年的市場熱點除了新能源板塊漲的時間周期比較長，從年初漲到三季度，第四季度開始出現回落。從年初的順周期到后面的中字頭，再到年末的題材類元宇宙等，可以說是峰谷輪動，擊鼓傳花。在這種情況下，我們認為它是符合一種基本的理論，就是均值回歸。什么叫均值回歸？均值回歸的核心就是資產價格圍繞價值波動，經常會有偏離，甚至一段時間里會有收斂，但從長期趨勢來看，它是確定的。這和霍華德·馬克斯的周期概念是非常類似的。
舉個例子，權益市場長期收益率中樞相對是比較穩定的，滬深300從指數成立的2005年到2021年，年化收益率是12.4%，如果一段時間高于中樞，下一階段就會掉下來。
換個角度也非常清楚，比如指數的估值，滬深300過去10年PE的走勢基本上都在13倍上下波動，平均就是在12倍-15倍之間進行波動。
回顧過去A股5年的走勢，其實都深刻演繹著均值回歸的規律，代表大盤價值的上證50在2017-2018年表現最強，2020年-2021年表現最差，而偏中小盤成長類的創業板在2019~2020年表現最強，而之前表現一直比較弱的中證500、中證1000則在2021年表現最強勢。
市場的風格輪動背后規律就是均值回歸，就某一個板塊來說，如果偏離均值太大，它就會回歸到均值，向均值進行收斂。這就類似經濟學中的價格圍繞價值進行波動。
目前A股市場中，滬深300、中小綜合指數以及創業板指數，這三個指數基本上都在均值附近。滬深300在均值略微靠上，中小綜合指數剛好在均值附近，創業板指數比均值明顯要高一些。從均值回歸的角度來講，在2022年滬深300和中小綜合指數上漲概率會更大一些，而創業板指數會相對更強一些。
香港市場在過去一年里跌幅比較明顯，從估值回歸情況來看，顯然恒生指數在2022年同樣面臨觸底回升的要求。過去表現非常強勢的美股市場，無論是標普500、納斯達克，還是道瓊斯工業指數，顯然現值都明顯高于中位數。美股在2022年QE退出的大背景下，應該說面臨著寬幅震蕩。日股和德股目前也在均值附近，同樣存在著回升的要求，這是全市場指數的情況。
在板塊方面，目前現值明顯低于均值的主要是醫療服務、醫療器械、生物制品，現在基本上都在均值的下方，尤其是醫療器械和生物制品，目前都是在最小值附近。經過了長達一年的調整之后，醫療服務、醫藥等等可以說是重災區，除了中藥2021年末走強之外，2022年醫療服務、醫藥這些板塊是存在階段性回升的要求，與此同時消費龍頭白酒目前現值明顯高于均值。雖然很多機構看好，但從均值回歸角度來講，往上的空間可能不會太大，需要時間來修復估值。創業板藍籌現值在均值之上，明顯會有一些壓力，其中像寧德時代這種大盤權重股在2021年末出現了寬幅震蕩。
值得注意的是紅利指數，目前在最小值附近，2022年可能面臨很大的回升要求。因為紅利指數里面很多成分股都是一些傳統型藍籌，比如年初走強的銀行、保險以及部分的工程中字頭板塊，是傳統高股息率、高紅利的板塊，最近出現了明顯逆勢走強，這也符合我們所說的均值回歸要求。銀行和券商目前都在均值下方，明顯存在著回歸均值的要求，尤其是銀行板塊，它的現值基本上處于歷史的低位附近區域，券商板塊距離歷史低位區域也不遠，所以大金融板塊中的銀行和券商板塊在2022年是容易出現超額收益的。
而從年初表現來看，銀行和券商板塊，尤其是銀行板塊，最近表現的確也不錯。保險板塊在2021年跌幅比較大，跌幅超過30%。金融“三駕馬車”銀行、保險、券商，個人認為在2022年有可能會否極泰來迎來新的機會。
從中美銀行股的市凈率來看，A股市場的工行、建行、農行、中行目前位置都比較低，普遍都是破凈的，而中國香港的恒生銀行、匯豐銀行目前的估值也相對比較低，美國的富國銀行、美國銀行基本上都在均值的上方。把全球的金融股進行橫向對比，我們發現中國香港和A股市場的銀行股明顯是低估的，值得密切關注和跟蹤。
從成長股角度來講，尤其是TMT行業，計算機行業目前在均值附近，2021年表現不錯，但也出現了結構性分化。傳媒是2021年受傷比較嚴重的板塊，目前傳媒板塊估值水平跟均值相比明顯是偏離的。在2022年傳媒板塊有可能會借助元宇宙這些新興題材，出現估值回歸，同樣值得密切跟蹤和觀察。
在科技股方面，電子、通訊這兩個板塊非常有代表性。目前電子板塊距離均值是相對比較遠的，在2022年有可能面臨向均值回歸的過程。而通信板塊目前位置跟均值比較接近，2022年可能還是圍繞均值修復震蕩的過程。
2022年我們需要均衡的配置，重點方向是低估值板塊。比如大消費板塊中的家用電器、休閑食品，大金融中的銀行、保險、券商，成長股中的電子和傳媒等方向。在主題投資方面，看好元宇宙、數字貨幣等有政策驅動的新興成長主題。
最后祝各位新年快樂，虎年虎虎生威。
（以上內容是根據張春林在“2022年中方信富云端年度策略會——暨第6屆斗牛財經金牛盛典”上的發言整理而成）
