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通貨再膨脹交易成了近日金融市場的“熱搜關(guān)鍵詞”。中美10年期國債收益率的不斷上行、高估值股票的下跌和大宗商品價(jià)格的飛漲，反映出市場從通縮預(yù)期轉(zhuǎn)向通脹預(yù)期，以及對全球主要央行寬松貨幣政策提前轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂。同時(shí)，預(yù)期的轉(zhuǎn)變反過來又進(jìn)一步強(qiáng)化各類金融資產(chǎn)價(jià)格的變化趨勢。
????通脹與貨幣政策相互作用與影響，一些華爾街的分析師再度搬出“美聯(lián)儲(chǔ)總是最后一個(gè)才知道”和“債券市場總是第一個(gè)知道”的調(diào)侃作為對通脹來襲斷定的注腳。但從美聯(lián)儲(chǔ)官員近期的表態(tài)看，對通脹容忍度的提高或意味著美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)仍會(huì)維持寬松的貨幣政策環(huán)境，亦有分析觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前大宗商品價(jià)格明顯上漲還未制約美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，至少目前條件看兩年內(nèi)不會(huì)加息。
????相比于美聯(lián)儲(chǔ)的無限量化寬松，中國人民銀行更為珍惜正常的貨幣政策空間。不過，不少分析認(rèn)為，盡管今年中國央行會(huì)讓貨幣政策繼續(xù)回歸正常化，但會(huì)以“不急轉(zhuǎn)彎”的方式緩慢推進(jìn)，政策利率、存款準(zhǔn)備金率難現(xiàn)調(diào)整，穩(wěn)定利率的同時(shí)會(huì)逐漸減少基礎(chǔ)貨幣投放。
????經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇
????比通脹更值得關(guān)注
????隨著全球疫苗接種范圍的不斷擴(kuò)大，今年全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇成為大概率事件。無論是美國大規(guī)模財(cái)政刺激有望落地，還是疫情風(fēng)險(xiǎn)降低，均造成市場對美國通脹加速回升的樂觀情緒，長端美債收益率、全球大宗商品價(jià)格持續(xù)上行，并加劇美股波動(dòng)。
????光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高瑞東對證券時(shí)報(bào)記者表示，美國通脹預(yù)期走高主要源于美國數(shù)輪大規(guī)模的財(cái)政刺激極大地?cái)U(kuò)張了總需求，從而造成供小于求的局面。不過，通脹水平其實(shí)會(huì)相對溫和，更應(yīng)該關(guān)注的是美國2萬億美元的基建投資計(jì)劃蓄勢待發(fā)，疊加新一輪財(cái)政刺激的落地將有效擴(kuò)張美國總需求，或?qū)?dòng)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇。這將帶來美股的板塊輪動(dòng)，同時(shí)，作為大宗商品的重要組成部分，銅被廣泛應(yīng)用于工業(yè)生產(chǎn)中，終端需求包括基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)和消費(fèi)等，銅價(jià)與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況密切相關(guān)，銅價(jià)上行的超級周期已然啟動(dòng)。
????全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇下，通脹預(yù)期上漲的邏輯在中國同樣適用。方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色對證券時(shí)報(bào)記者表示，去年下半年以來，大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，隨著全球疫情得以控制和經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)需求側(cè)的回暖提升了對大宗商品的需求，預(yù)計(jì)大宗商品價(jià)格未來仍會(huì)有上漲空間，這就會(huì)推動(dòng)PPI和CPI同步上行。其中，由于豬肉持續(xù)加大供應(yīng)使得豬肉價(jià)格的漲幅相對可控，CPI漲幅相對溫和，下半年可能會(huì)達(dá)到2%左右，最高點(diǎn)或會(huì)接近3%。
????“不過，相比于CPI，1月PPI同比漲幅剛轉(zhuǎn)正，為近一年半來首次，接下來預(yù)計(jì)受大宗商品價(jià)格上漲的影響，PPI上漲的速度會(huì)快于CPI，PPI會(huì)從此前的通縮變?yōu)楦鼮槊黠@的通脹，全年平均同比漲幅預(yù)計(jì)在2%左右。”顏色稱。
????中美貨幣政策難現(xiàn)緊縮
????通脹水平上漲是全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇、需求提振的結(jié)果，但目前從國內(nèi)外主要央行的表態(tài)看，今年通脹的漲幅或較為溫和，短期不會(huì)出現(xiàn)貨幣政策環(huán)境的明顯收緊。
????“雖然最近大宗商品價(jià)格大幅上行引發(fā)了市場的通脹擔(dān)憂，美國的市場隱含通脹也出現(xiàn)明顯上行，這對整體金融市場構(gòu)成重要影響，但問題的關(guān)鍵恰恰在于美聯(lián)儲(chǔ)如何看待。”天風(fēng)證券首席固定收益分析師孫彬彬表示。
????美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾本周三出席參議院銀行委員會(huì)聽證會(huì)時(shí)再給市場派發(fā)“定心丸”，其證詞核心內(nèi)容包括經(jīng)濟(jì)仍存不確定性，通貨膨脹率和就業(yè)率仍遠(yuǎn)低于美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)，收回刺激政策離現(xiàn)在還有很長一段路要走。
????孫彬彬認(rèn)為，結(jié)合最新的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議紀(jì)要和相關(guān)官員的近期表述觀察，當(dāng)前大宗商品價(jià)格明顯上漲還未制約美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，至少目前條件看兩年內(nèi)不會(huì)加息。此外，美聯(lián)儲(chǔ)特別是鮑威爾仍然強(qiáng)調(diào)就業(yè)問題，并且美聯(lián)儲(chǔ)反復(fù)重申當(dāng)前討論縮量QE仍為時(shí)過早，這也說明在就業(yè)目標(biāo)未實(shí)現(xiàn)之前貨幣政策仍會(huì)保持寬松。
????中國的貨幣政策自去年年中就開始邊際調(diào)整，逐步退出危機(jī)應(yīng)對模式，今年以來，央行在公開市場的謹(jǐn)慎操作更是明確貨幣政策回歸正常化的路徑。顏色認(rèn)為，官方多次表態(tài)貨幣政策“不急轉(zhuǎn)彎”，如何理解其涵義？一方面，由于通脹回升的背后反映的是經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的過程，貨幣政策就需要強(qiáng)化政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性。這就意味著，貨幣政策主基調(diào)不會(huì)作出迅速改變，政策利率和存款準(zhǔn)備金率今年預(yù)計(jì)會(huì)保持不變。同時(shí)，繼續(xù)加強(qiáng)對科技、小微、碳中和等特定領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性貨幣政策的支持。
????另一方面，顏色稱，貨幣政策還要兼顧可持續(xù)性，因此去年受疫情影響出臺(tái)的一些應(yīng)急性刺激政策就要逐步收回，如去年央行發(fā)放了大量應(yīng)對疫情的專項(xiàng)再貸款就要逐步回籠，延期還本付息政策也會(huì)逐漸退出。
????“從總量政策看，今年的基礎(chǔ)貨幣投放和新增貸款預(yù)計(jì)都會(huì)出現(xiàn)一定程度的收縮，但為了避免收得太急，利率會(huì)保持基本穩(wěn)定。”顏色稱，DR007加權(quán)平均利率會(huì)圍繞2.2%的7天期逆回購利率上下波動(dòng)，即便出現(xiàn)偶爾的高于或低于2.2%的利率也是正常的，但這不會(huì)形成趨勢，也不會(huì)偏離2.2%附近太多。此外，為了維護(hù)信用債市場穩(wěn)定，10年期國債收益率不會(huì)上行太快，也不會(huì)持續(xù)上行，而是會(huì)在一定的區(qū)間范圍內(nèi)波動(dòng)。
????不論是美聯(lián)儲(chǔ)的“鴿聲”嘹亮還是中國央行貨幣政策不急轉(zhuǎn)彎，都將對資產(chǎn)價(jià)格形成一定支撐。嘉盛集團(tuán)分析師BenLobel對記者表示，鮑威爾在聽證會(huì)上傳達(dá)出的信息非常明確——低利率將持續(xù)，通脹無需擔(dān)心。因此，盡管目前股市依然受到美債收益率飆升影響，但除非出現(xiàn)黑天鵝事件，預(yù)計(jì)資產(chǎn)價(jià)格將繼續(xù)獲得支撐。
????對國內(nèi)金融資產(chǎn)來說，華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜認(rèn)為，預(yù)計(jì)10年期國債利率上半年將繼續(xù)沖高，或上行至3.5%左右，權(quán)益類資產(chǎn)中順“景氣度”的結(jié)構(gòu)投資主線更值得重視，周期股有望再獲超額收益。
