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資管產(chǎn)品的高杠桿現(xiàn)象正在引起市場(chǎng)的關(guān)注。
近日，央行在第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中指出，今年以來部分資管產(chǎn)品尤其是債券型理財(cái)產(chǎn)品的年化收益率明顯高于底層資產(chǎn)，主要是通過加杠桿實(shí)現(xiàn)的，實(shí)際上存在較大的利率風(fēng)險(xiǎn)。
市場(chǎng)人士表示，隨著央行預(yù)期引導(dǎo)的深入，長(zhǎng)端利率波動(dòng)明顯增大，資管產(chǎn)品杠桿率必須降至適度。除了杠桿風(fēng)險(xiǎn)，久期風(fēng)險(xiǎn)也必須予以重視。
央行提示加杠桿風(fēng)險(xiǎn)
央行在第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中表示，今年以來，我國(guó)長(zhǎng)期限債券收益率下行，一些資管產(chǎn)品的長(zhǎng)債配置增多，隨著短期內(nèi)債券價(jià)格上漲，產(chǎn)品凈值走高。數(shù)據(jù)顯示，7月末銀行理財(cái)平均年化收益率超過3%，而當(dāng)前銀行3年定期存款掛牌利率還不到2%，由此吸引部分投資者將存款“搬家”到這類產(chǎn)品。
資管產(chǎn)品的收益最終取決于底層資產(chǎn)。央行稱，今年以來，部分資管產(chǎn)品尤其是債券型理財(cái)產(chǎn)品的年化收益率明顯高于底層資產(chǎn)，主要是通過加杠桿實(shí)現(xiàn)的，實(shí)際上存在較大的利率風(fēng)險(xiǎn)。未來市場(chǎng)利率回升時(shí)，相關(guān)資管產(chǎn)品凈值回撤也會(huì)很大。
8月以來，債市收益率單邊反彈，幾乎收復(fù)7月失地。數(shù)據(jù)顯示，8月以來10年期國(guó)債收益率已從2.118%跳升至2.24%。
受近期債市調(diào)整影響，部分資管產(chǎn)品凈值明顯回撤，最近一個(gè)月凈值增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為負(fù)值。招商證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)顯示，8月4日至11日，銀行理財(cái)7日年化平均收益率為2.39%，回落194個(gè)基點(diǎn)。其中，固定收益類產(chǎn)品為3.05%，回落148個(gè)基點(diǎn)。
某理財(cái)公司負(fù)責(zé)人向上海證券報(bào)記者表示，央行所提示的風(fēng)險(xiǎn)值得重視。今年以來，不少債券型資管產(chǎn)品業(yè)績(jī)亮麗，一方面是因?yàn)楫a(chǎn)品加杠桿取得了不錯(cuò)業(yè)績(jī)，另一方面，由于債券牛市，產(chǎn)品取得了更多浮盈，這也導(dǎo)致收益率明顯高于其底層資產(chǎn)收益率。從表現(xiàn)來看，定開型產(chǎn)品杠桿率始終較高，今年以來取得了較為豐厚的收益，近期數(shù)日調(diào)整僅僅是凈值回撤而已。不過，應(yīng)關(guān)注部分開放型債券型產(chǎn)品為了取得相對(duì)收益，同樣需要加杠桿操作。
據(jù)了解，相對(duì)而言，定開型產(chǎn)品加杠桿的現(xiàn)象更為突出。按照募集說明書，普通定開型產(chǎn)品杠桿率可達(dá)到200%，而普通債券型產(chǎn)品杠桿率上限為140%。“現(xiàn)在不如年初，不是一個(gè)加杠桿的好時(shí)機(jī)。”某債券基金經(jīng)理向記者表示，目前質(zhì)押債券融資利率在1.9%附近，如此高額的成本很難完成加杠桿動(dòng)作。
應(yīng)對(duì)利率波動(dòng)的韌性顯著好于以往
雖然近期銀行理財(cái)收益率有所回撤，但市場(chǎng)人士認(rèn)為，破凈潮并不會(huì)大規(guī)模出現(xiàn)。
普益標(biāo)準(zhǔn)研究員李雯嫣向記者表示，受央行發(fā)聲、大行賣債等多重因素影響，近期各期限收益率普遍上行，導(dǎo)致債市整體表現(xiàn)疲軟。盡管債券類理財(cái)產(chǎn)品的凈值漲幅環(huán)比有所收窄，但并未出現(xiàn)破凈率大幅上升的情況。本輪債市調(diào)整中，中長(zhǎng)久期及高杠桿產(chǎn)品受到的影響較為明顯，而銀行理財(cái)產(chǎn)品多持有中短端債券，因此產(chǎn)品凈值波動(dòng)幅度整體可控。不過，部分通過加杠桿實(shí)現(xiàn)高收益的產(chǎn)品對(duì)利率的變動(dòng)較為敏感，應(yīng)警惕潛在的破凈風(fēng)險(xiǎn)。
光大證券分析師王一峰表示，如今銀行理財(cái)更加注重對(duì)低波穩(wěn)健資產(chǎn)的配置。2023年以來，理財(cái)配置的存款、保險(xiǎn)資管計(jì)劃、信托通道等低波動(dòng)性資產(chǎn)明顯增加，同時(shí)資產(chǎn)配置久期明顯縮短。因此，現(xiàn)階段理財(cái)應(yīng)對(duì)利率波動(dòng)的韌性顯著好于以往。
控制久期更重要
除了杠桿率，目前市場(chǎng)關(guān)注更多的是如何縮短組合久期。“相比于杠桿，久期更重要。今年前期重倉30年期國(guó)債，已成為絕對(duì)的贏家，如果適度加杠桿會(huì)有更好的回報(bào)。但回報(bào)的核心貢獻(xiàn)來自久期，而非杠桿。”上述銀行理財(cái)負(fù)責(zé)人向記者表示。
對(duì)于目前市場(chǎng)而言，對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)、適度縮短久期是一個(gè)現(xiàn)實(shí)選擇。李雯嫣表示，應(yīng)對(duì)目前利率風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該適度增加短久期、低波動(dòng)資產(chǎn)的持有比例，降低投資組合對(duì)利率變動(dòng)的敏感性。同時(shí)，優(yōu)化產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)錯(cuò)配引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在決策方面，提升前瞻性，通過分析研究，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)進(jìn)行預(yù)判，及時(shí)調(diào)整投資策略和資產(chǎn)配置，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)。
