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目前理財(cái)產(chǎn)品不再有保本保收益一說(shuō)，在市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率之上，任何收益提升都伴隨著風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)。
熊錦秋
據(jù)統(tǒng)計(jì)，從10月末至11月15日，近8000只固收類理財(cái)產(chǎn)品有超過(guò)2600只凈值下跌；截至11月16日，3萬(wàn)多只銀行理財(cái)產(chǎn)品中有超過(guò)1萬(wàn)只最近一周出現(xiàn)負(fù)收益。有投資者搞不清楚，當(dāng)初認(rèn)購(gòu)的中低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品，怎么最近也虧呢？
理財(cái)產(chǎn)品要博取比銀行存款利息高的收益，多少會(huì)投資債券；比如R2級(jí)理財(cái)產(chǎn)品，有80%左右資金投向了固定收益資產(chǎn)（主要就是債券），此輪理財(cái)產(chǎn)品凈值下跌，主因就是債券價(jià)格大幅下跌所致。
而最近債券市場(chǎng)之所以下跌，則是因?yàn)槭袌?chǎng)利率提高了。10年期國(guó)債收益率通常被人稱為市場(chǎng)利率，這個(gè)收益率基本等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，也是投資者起碼的預(yù)期收益率。11月14日10年期國(guó)債到期收益率較前一交易日上行10bps至2.84%，這個(gè)收益率的高低，是由市場(chǎng)行為決定的，央行只能影響、而不能直接控制。
或許有人會(huì)問(wèn)，為什么市場(chǎng)利率高了，債券市場(chǎng)價(jià)格反而下跌呢？這是因?yàn)椋瑐袌?chǎng)交易的債券都是已經(jīng)發(fā)行完畢、票面利率已經(jīng)確定不變的存量債券，市場(chǎng)利率提高，新發(fā)行的債券利率走高、對(duì)投資者吸引力更高，那么存量債券為了重新獲得投資人的青睞，在債券交易市場(chǎng)就只能通過(guò)降低債券價(jià)格、變相達(dá)到提高收益率。反過(guò)來(lái)也一樣，如果市場(chǎng)利率下行，那么已經(jīng)發(fā)行的存量債券基于其約定的固定收益率，吸引力自然將提升，投資者愿意用更高價(jià)格來(lái)購(gòu)買，債券市場(chǎng)將上漲。歸而言之，在債券票面利率確定情況下，債券價(jià)格和市場(chǎng)利率往往呈現(xiàn)反方向變化關(guān)系。
這里不妨舉個(gè)實(shí)例，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行2018年發(fā)行一只20年期的債券（債券代碼018009），2038年到期，票面固定利率為4.39%。現(xiàn)在市場(chǎng)基本不會(huì)發(fā)行這么高票面利率且又有收益保障的債券了，可以想象一下，投資者現(xiàn)在想以當(dāng)初100元的發(fā)行價(jià)買入面值100元的這只債券，肯定門都沒(méi)有。事實(shí)上，11月18日該債券市價(jià)為115.781元，這個(gè)價(jià)格定位，投資者既考量了其票面利率，也考慮了其較長(zhǎng)的到期日以及未來(lái)市場(chǎng)利率變化趨勢(shì)等諸多因素。該債券在11月14日也下跌1.69%，在債市這個(gè)單日跌幅也算不小。
2018年《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》第18條規(guī)定，金融機(jī)構(gòu)對(duì)資管產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實(shí)行凈值化管理，鼓勵(lì)使用市值計(jì)量。市價(jià)法計(jì)量，所持債券要按市價(jià)估值來(lái)計(jì)算當(dāng)日損益；在資管新規(guī)落地之前的攤余成本法下，債券以買入成本列示，按照票面利率在剩余期限攤銷，每日計(jì)提收益，不受市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)影響。
由于開(kāi)放式理財(cái)產(chǎn)品凈值化管理，債券市場(chǎng)下跌傳導(dǎo)到理財(cái)產(chǎn)品凈值上，客戶看到凈值大幅下跌，可能會(huì)引發(fā)巨額贖回壓力，理財(cái)產(chǎn)品管理人為了應(yīng)付大額贖回，或也只能拋售產(chǎn)品持有的債券，加劇債券市場(chǎng)下跌力度，形成負(fù)反饋。
投資者投資理財(cái)產(chǎn)品，雖然理財(cái)產(chǎn)品底層資產(chǎn)也有債券，但與投資者自己購(gòu)買債券或有一定區(qū)別，投資者自己購(gòu)買國(guó)債可能會(huì)考慮債券的期限、到期日，會(huì)考慮自己能否持有到期；然而理財(cái)產(chǎn)品購(gòu)買債券，或許不會(huì)考慮如此精細(xì)，且對(duì)于開(kāi)放式理財(cái)產(chǎn)品，成千上萬(wàn)投資者并非鐵板一塊，可以全體統(tǒng)一行動(dòng)決定持有債券到期，一些投資者隨時(shí)贖回理財(cái)產(chǎn)品開(kāi)溜、產(chǎn)品管理人再被迫贖回債券，使得理財(cái)產(chǎn)品的收益率與債市波動(dòng)高度掛鉤、且一定程度被即時(shí)固化，不像投資者個(gè)人可不問(wèn)市場(chǎng)價(jià)格硬抗拿住債券、等待到期收獲固定收益即可。
目前理財(cái)產(chǎn)品不再有保本保收益一說(shuō)，在市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率之上，任何收益提升都伴隨著風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)。投資者投資理財(cái)產(chǎn)品想獲取比市場(chǎng)利率高的收益，就要有對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率不能實(shí)現(xiàn)、甚至賠本的思想準(zhǔn)備。投資者應(yīng)強(qiáng)化對(duì)理財(cái)知識(shí)學(xué)習(xí)，分辨各類資管產(chǎn)品投資策略以及相應(yīng)的收益、風(fēng)險(xiǎn)，再根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力或風(fēng)險(xiǎn)偏好、理財(cái)需求等來(lái)審慎選擇理財(cái)產(chǎn)品，只有明明白白投資，才能防范不測(cè)風(fēng)險(xiǎn)。
（作者系資本市場(chǎng)資深研究人士）
