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設立科創板并試點注冊制，是資本市場改革的破局“妙手”，由此也將中國資本市場改革推向了新階段。注冊制涉及估值定價、上市、發行承銷、督導、退市、投資等資本市場基礎制度、核心環節的重大改革，為資本市場生態以及投行執業環境帶來了新的變化與挑戰。
證券時報記者 孫翔峰
科創板開市三年來，券商在職能定位上進一步從保薦人向承銷人推進，從“護航員”向“看門人”轉變。資產價值發現能力、方案設計和執行能力、定價承銷能力，以及綜合金融服務能力越來越成為投行的核心能力。
頭部投行強者愈強
“注冊制下，投行從原來牌照紅利下同質化競爭邁向更為充分的市場化競爭，整體競爭日趨激烈。而優質券商綜合實力強勁，在執業、人才、渠道、研究、資本金等方面資源稟賦領先，更能夠滿足客戶全生命周期和全業務鏈需求。因此，注冊制以來，頭部投行在客戶黏性和業務規模上實現雙贏。”華泰聯合證券執委會委員、投行業務負責人唐松華表示。
以科創板IPO業務為例，截至6月30日，總計59家投行參與431家科創板IPO項目，幫助企業合計募資6235億元，承銷規模排名前十的投行承銷了4927億元，占比達79%。
與此同時，一些特色化、專業化的精品投行，根據自身股東資源、特色業務、區域市場等相對優勢，制定了差異化的競爭戰略，從而在細分市場中贏得更多業務機會。
投行定位再升級
“馬太效應”背后，是頭部券商在不斷修正定位，強化自身競爭優勢。
“注冊制改變了以往由賣方主導、新股發行供不應求的局面，投資銀行將逐步告別發行通道的角色，回歸定價和銷售本源，這對投資銀行的核心能力，包括定價能力、銷售能力、投資研究能力等方面都提出了很高的要求。在此背景下，承銷能力、資本實力、研究能力等較強的頭部投行獲得了更好的發展機遇。”民生證券副總裁、投行業務負責人王學春接受證券時報記者采訪時表示。
“科創板及注冊制為券商投行業務收入貢獻了重要增量的同時，也帶來了一些挑戰和改變：首先，券商承銷職能被大幅強化；其次，注冊制對投行的業務拓展思路、研究估值能力提出了更高的要求；最后，注冊制對投行盈利模式和業務流程的創新提出了更高的要求。”申萬宏源承銷保薦公司黨委書記、董事長張劍對證券時報記者說。
以投行盈利模式和業務流程的創新為例，張劍介紹，一方面，在滿足一定條件下，保薦機構需要提供研究報告并參與戰略配售進行跟投，實現保薦機構與發行人、投資者三方利益的結合，這對證券公司保薦業務水平、市場定價等都提出了新要求；另一方面，盈利模式發生了變化，通過創新產品及服務、優化整合，證券公司實現了對核心客戶的聚集和引領，帶動投資、經紀、資管等業務，建立起共贏發展模式。
唐松華介紹，為應對一系列新的變化與挑戰，華泰聯合近年來聚焦提升四大核心競爭力，包括資產價值發現能力、方案設計和執行能力、定價承銷能力以及綜合金融服務能力。同時，圍繞客戶全生命周期和全產品的業務需求，華泰聯合致力于依托大投行一體化平臺和集團華泰證券全業務鏈金融服務體系，以行業聚焦、區域布局和客戶深耕為方向，為客戶提供“一站式”綜合金融服務。
在一些具體的問題上，投行面對的挑戰更加直接，比如保薦、發行定價，隨著市場化定價要求提高，新股破發等問題顯現，這也對投行提出了新的要求。
“隨著新股詢價制度市場化程度的提升，科創板在2021年年底和2022年3、4月遭遇了較大規模的新股破發現象。”唐松華表示，投行作為新股定價中最為關鍵及核心的市場參與者之一，需要在新股定價中充分發揮自身的作用，與發行人協商確定新股價格時，同時兼顧發行人、網下投資者、新股上市后的二級市場投資者等多方市場主體的利益，以共同維護新股發行市場穩定。
壓實“看門人”責任
注冊制帶來了審核節奏的加快和投行業務規模的提升，相應的，監管對投行業務體系風險控制能力的要求也越來越高。2018年7月實施的《證券公司投資銀行類業務內部控制指引》為即將試點的注冊制奠定了投行作為“看門人”的內控基礎規范，此后相關政策法規不斷豐富完善，2022年5月新修訂的《保薦人盡職調查工作準則》更是從實操層面進一步規范保薦人盡職調查工作、提高盡職調查工作質量。
王學春坦言，監管日趨嚴格，審核風險和處罰風險明顯增加，中介機構被追究連帶責任的案例頻發，違規成本極大，投行肩上的擔子越來越重，投資銀行必須嚴守“質量控制”這條生命線，歸位盡責，從根本上提升投行業務體系的風險管理能力。
張劍也指出，“注冊制以來，在以高質量信息披露為中心的指導思想下，監管機構進一步壓實中介機構責任，整個中介機構執業生態發生了顯著變化。一方面是對中介機構的歸位盡責有了更高的要求，另一方面，監管也在不斷跟進完善以壓實中介機構責任，細化了對中介機構歸位盡責的實質性要求。”
“總體來看，注冊制以來，中介機構‘看門人’責任進一步被強化壓實，監管不斷出臺制度督促中介機構歸位盡責，中介機構也在主動積極適應注冊制的新要求，不斷提升服務資本市場和實體經濟的能力，一個更加規范的高質量資本市場生態正在逐步形成。”張劍表示。
