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編者按：近日，美聯儲決定將美國聯邦基金利率增加0.5%(即上漲50個基點)，如何理解美聯儲此次加息動作？中國經濟、A股市場因此受何影響？
證券時報記者為此及時對話招商銀行首席經濟學家丁安華、中銀證券全球首席經濟學家管濤、匯豐大中華區首席經濟學家屈宏斌、東方證券首席經濟學家邵宇、招商基金研究部首席經濟學家李湛等五位大咖，詳細拆解美聯儲“加息風暴”。
當地時間5月4日下午，美聯儲宣布加息50個基點，將聯邦基金利率目標區間上調到0.75%~1%之間，同時還宣布6月1日開始啟動縮表。這是美聯儲自2000年5月以來加息幅度首次達到50個基點。
與此相較，美聯儲主席鮑威爾在會后新聞發布會上的表態更為關鍵，他表示，如果經濟數據基本符合預期，至少還會有兩次50個基點的加息，“但單次加息75個基點不是委員會正在積極考慮的事情”。
市場對此作出了積極的解讀，認為沒有更“鷹”的表態就是鴿派。宣布加息當日，標普500指數錄得2.99%的漲幅，創下44年來“美聯儲加息日”的最佳表現。不過，該指數緊接著又在次一交易日跌去3.57%。顯然，市場對“釋放鴿派信號”的接受程度并未達成一致。
加息不足以壓制高通脹
證券時報記者：如何看待美聯儲此次加息動作？這能否有效遏制美國通脹上漲趨勢？
管濤：首先，會議聲明與3月份大同小異，都是繼續維持合適的加息路徑。不過，用實際利率的視角分析美國當前的貨幣政策，美聯儲顯然仍在追逐通脹趨勢。
進一步看，3月份美聯儲經濟展望預計，今年底美國PCE仍會在4%以上，達到4.3%。即便美聯儲年底的中性利率達到2.5%左右，仍有接近-2%的實際利率。因此，僅兩次加息顯然不足以壓制當前的高通脹。
我們的理解是，正如美聯儲聲明中說的，俄烏沖突和供需失衡造成了當前美國高通脹。前者美聯儲無法控制，短期仍有可能進一步對通脹施加上行的壓力，后者就離不開美聯儲史無前例的寬松政策了。
邵宇：美聯儲本輪加息是符合市場預期的，隨后美股也消化了這樣一個符合預期的加息進程。后續來看，按照鮑威爾的路徑，應該不會單次加息75BP，但是50BP可能會出現一到兩次，甚至更多的次數。這樣的話，可能會對通脹有一定的抑制作用，但這主要是抑制需求，從供應鏈及一些結構化的因素來看，通脹仍是中期的趨勢。
丁安華：我認為美聯儲快速加息對通脹的抑制效果十分有限。貨幣政策主要通過抑制需求來控制通脹，對于工資上升導致的通脹預期上升，加息可以起到一定的抑制作用。問題是，美國的通脹壓力相當部分來自于供給沖擊，特別是俄烏沖突和防疫造成的大宗商品價格上漲。對于全球供應鏈的紊亂，美聯儲加息是起不到任何作用的。短期內，美聯儲難以通過加息達成其通脹目標，預計美國的通脹年中見頂回落，年末仍將位于5.5%以上高位。
下半年或調整加息節奏
證券時報記者：對接下來美聯儲的加息路徑作何預計？本輪加息的終點在何處？
丁安華：下個月大概率仍將加息50基點，但在上半年“沖刺式”加息之后，下半年開始美聯儲的態度可能出現微妙變化，或重新調整加息的節奏——一方面觀察通脹預期的邊際變化，另一方面等待全球供應鏈的修復。
這種“軟加息”的策略主要是為了避免經濟陷入衰退的前景。在此情形下，聯邦基金利率的高點可能在3%左右。當然，我們也不能排除“硬加息”的可能，那么利率高點可能突破3.5%，并在經濟“硬著陸”的情況下更快地掉頭回落。
管濤：5月6日CME聯邦基準利率期貨價格顯示，6月份美聯儲加息75個基點的概率高達89.3%，表明市場短期并不相信鮑威爾的“鴿派”發言；年底加息至2.5%~2.75%以上的概率達到100%，說明市場也認可治理通脹至少要首先讓利率達到中性水平。
明年上半年是美聯儲平衡通脹和經濟增長的重要時間節點。市場目前傾向于認為短期美國經濟的滯漲格局會延續。如果滯漲經濟延續至明年，美聯儲加息至3%以上的可能性是比較高的。只有實際利率轉正，居民儲蓄意愿才會上升。因此，下半年的金融市場可能猶如走鋼絲，動蕩進一步上升。
屈宏斌：匯豐預計，美聯儲將在6月宣布繼續加息50BP，但7月及之后的加息步伐或將回落至25BP，預計在連續多次加息后，于明年3月使得聯邦基金基準利率范圍達到2.75%~3.00%的水平。
具體加息步伐和力度仍取決于經濟和通脹數據的演變。除非貨幣政策的收緊對需求產生了較為明顯的拖累，否則高通脹短期內仍將持續。但如果貨幣政策收緊的累積影響真的對利率敏感行業(如住房和汽車)的需求開始產生抑制作用，即使美聯儲嘗試軟著陸，經濟動能的放緩也可能比其預期的更為嚴重。
邵宇：要使通脹回到2%的水平，美聯儲的加息至少要追上通脹才能達到相對中性的水平。所以，如果現在通脹維持在4%~5%的水平，那至少有200個基點左右的加息空間。會不會有更多的空間？明年可能還要再做觀察，就看通脹會不會維持高位，不過明年通脹肯定會有所收斂。
新興市場沖擊總體可控
證券時報記者：美聯儲“加息+縮表”的“溢出效應”將對新興經濟體造成何種沖擊？
管濤：歷史上，美聯儲緊縮均會對新興市場造成一波“割韭菜”，但是這次可能有所不同。部分新興經濟體已經提前加息以應對即將到來的美聯儲加息。此外，新興經濟體對外部門的韌性有所加強，發達國家的物資短缺和不生產，加上大宗商品價格暴漲，直接讓新興經濟體的出口貿易賺得盆滿缽滿。從廣義美元走勢來看，美元更多是針對發達國家經濟體走強，而同期對新興市場國家貨幣的指數距歷史高點仍有空間。
屈宏斌：美聯儲貨幣政策的收緊，一定程度上加速了其他國家資本流出和貨幣貶值的風險。其中，新興市場國家資本外流和貨幣貶值的壓力相對更大，但新興市場國家貨幣政策收緊的步伐各異，與其國內疫情和經濟增長壓力的變化、受全球供應鏈的影響程度及輸入性通脹壓力的大小、對外部門依賴度、貨幣政策剩余空間等多種因素有關。
李湛：美聯儲此輪加息對于新興市場的沖擊總體相對可控。一是新興市場國家已經搶先于美聯儲加息，較高的利率會減少一部分資本向美國本土回流；二是當前新興市場國家的外債占GDP比例相較之前有所降低，資金外流不會引發債務危機；三是部分新興市場國家是全球重要的資源出口國，在大宗商品價格不斷上漲的情況下，其國內經濟基本面比較好，后續抗風險能力較強。
我國貨幣政策有所受制
證券時報記者：美聯儲貨幣政策持續收緊，對中國貨幣政策影響幾何？我們該如何應對？
管濤：美聯儲緊縮對我國貨幣政策有一定影響，但整體有限，可能會從外需、匯率、跨境資本流動、金融市場動蕩和市場信心等渠道傳導至國內。
美聯儲緊縮可能會加大國內“穩增長”的壓力，倒逼國內貨幣政策靠前發力、適時加力，盡快讓國內經濟企穩。主要傳導渠道中，外需的不確定是最大的風險。如果外需快速下滑，內需的銜接壓力將進一步上升，而經濟基本面的表現將決定匯率、資本流動和金融市場的表現。經濟強則貨幣強，市場信心也會有所改善。
屈宏斌：此次美聯儲會議釋放的加息信號基本符合市場預期，對我國來說外部整體環境仍然相對穩定。在疫情的影響下，我國經濟面臨一定的下行壓力，近日政治局會議強調“將努力實現全年經濟社會發展預期目標”，預計央行未來仍將繼續加大貨幣政策支持。
一方面，將通過降準(預計今年還會降準75BP)、降息(預計今年MLF和LPR或將調降10BP)、加快社會融資規模增長等加大總量寬松；另一方面，將通過加大再貸款額度等定向支持受疫情影響較大的中小企業，以及符合經濟長期發展方向的中高端制造業和綠色投資等領域。
邵宇：總體而言，中國經濟的彈性比較大，貨幣政策也有騰挪空間。但在美聯儲持續加息的背景下，一定程度上會壓縮我們的政策空間，特別是降息的空間。
目前來看，我國貨幣政策主要的壓力可能還是來自匯率的貶值，以及一定程度上的資本流出。但我們覺得這些基本上是可控的，前提是中國經濟基本面仍是比較良好的、增長是穩定的，那么對中長期資本的吸引力將仍在。
李湛：在通脹危機仍未實質性緩解的情況下，6、7月美聯儲可能連續加息50BP，中美利差或將面臨持續倒掛或維持低位。政治局會議提出“用好各類貨幣政策工具”，意味著當傳統工具受到掣肘時，我們可多用結構性工具來滿足實體經濟的融資需求。
國內流動性仍充裕的局面下，短期全面降息(指降MLF利率)概率下降。相比之下，LPR調降概率稍大，且央行政策可能重在直達實體和結構性寬信用，例如使用支農支小再貸款和兩項減碳工具，以及交通物流、科技創新、普惠養老等再貸款工具，以服務疫情期間的助企紓困、雙碳、寬信用和穩增長。
人民幣貶值勿需過慮
證券時報記者：面對美聯儲大幅加息施壓，如何看待接下來人民幣兌美元匯率走勢？
丁安華：近期，人民幣匯率出現一輪貶值行情。原因是多方面的，包括美元在加息周期中的持續升值、疫情防控帶來的經濟下行壓力、中美利差倒掛引發的資本外流等。疊加今年以來出口形勢的逆轉，結匯盤對匯率的支撐弱化，導致人民幣貶值壓力集中釋放。
匯率彈性的增強并非壞事，可以在一定程度上支撐出口，緩和經濟下行的壓力，同時也扭轉了去年因中國出口超預期導致的匯率異常偏強的局面。預計隨著貶值壓力的釋放，人民幣匯率將回歸到與美元互為鏡像的常態化波動格局之中，即美元走強，則人民幣走弱，反之亦然。
考慮到美國加息周期剛剛開啟，美元指數仍可能走強，短期內人民幣匯率將繼續呈現弱勢，預計年內波動的下限在6.9左右，波動中樞在6.7附近。這完全在我們可以承受的合理區間之內，勿需過慮。
屈宏斌：市場對美聯儲此次加息的預期，已經反映在近期美元的上漲中。考慮到后續美聯儲的加息步伐以及全球經濟增長整體放緩環境對美元的支撐，匯豐預計美元仍將保持強勢。
同時，由于美元的定價可能已經或即將反映市場對美聯儲未來連續多次加息50個基點的預期，如果后續通脹得到一定程度的控制、美聯儲隨后的加息步伐不及預期，美元則有一定程度走軟的可能。
對人民幣來說，短期內國內經濟下行壓力加大和貨幣政策寬松的預期，意味著人民幣面臨一定貶值壓力；此外，貿易數據也可能進一步下行，經常項目和資本項目“雙順差”加速收窄，進一步推升人民幣貶值的風險。但隨著疫情得到控制、經濟增長恢復，人民幣仍獲得一定支撐，其貶值空間有限，步伐也將緩慢而溫和。我們預計，今年底人民幣兌美元匯率或將回落至6.7左右。
李湛：當前人民幣貶值是多方因素綜合作用的結果，除中美利差倒掛外，疫情和出口可能是更重要的因素。短期內，由于出口下行、疫情擾動、美債利率上行、美元升值等，人民幣匯率仍有貶值壓力。隨著我國疫情受控，出口和經濟階段性修復，人民幣貶值壓力將得到一定緩解。
A股修復窗口并不遙遠
證券時報記者：如何看待加息對美股市場的影響？中美一松一緊之下，A股市場何去何從？
管濤：股市對貨幣政策的反應，主要體現在是否過度或者超預期緊縮。毫無疑問，即便當前美股已經進入技術性調整區間，但美股的估值依舊不便宜，這也是巴菲特為何詬病美國股市像“賭場”的原因。
而且，從股債性價比來看，美股相對美債的吸引力并不算特別高。如果通脹上行和貨幣緊縮預期推動美債收益率進一步上行，美國股市的性價比可能會進一步回落。
美聯儲緊縮帶來的“焦慮感”，可能會對A股的投資信心形成壓制，全世界股市都難以獨善其身。但是，我們認為當前A股的主要矛盾，還是來自國內穩增長面臨的新壓力和挑戰。
值得關注的是，當前A股估值可以說是相當便宜了，即便美聯儲超預期緊縮，受影響而下跌的空間可能也較為有限。此時，對于長期資金來說，A股的高性價比迎來配置的好時機。
丁安華：美聯儲加息預期已被市場充分定價，除非出現意外的硬著陸，否則并不構成美股市場的系統性風險。進取的加息，肯定將對美股的高估值形成一定壓力。
從歷史上看，開啟加息周期后，美股往往在加息初期經歷震蕩調整。不過，鮑威爾明確排除加息75個基點后，市場出現一定的情緒修復。這說明市場對美聯儲激進的加息立場做出了充分定價，任何偏鴿派的言論或動作都可能刺激市場企穩回升。
中美經濟形勢和貨幣政策分化之下，中國的權益資產更多地受到國內經濟的表現和貨幣政策的影響，美聯儲加息可能會導致部分外資流出，但這不是決定A股市場風險偏好的決定性因素。A股市場的修復窗口，也許離我們并不遙遠。
李湛：若接下來美聯儲保持較為平穩的加息節奏，美股的表現將取決于美國經濟基本面情況，在美國經濟增長邊際放緩以及員工薪酬提升較多的背景下，美股企業盈利料將承壓，美股中長期來看有一定的下行壓力。
對A股而言，短期內美聯儲加息會帶動一部分外資流出，對相關企業的估值也產生壓制，年初以來A股已經歷了一定調整。不過，4月底中央政治局會議之后，我國堅定了穩增長的信心，已落實政策將逐步顯現效果，已確定政策將加快推出，并抓緊謀劃增量政策以應對不確定性。
