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美國(guó)自疫情暴發(fā)以來(lái)，推行寬松甚至可以說(shuō)是極度寬松的貨幣政策，將基準(zhǔn)利率水平置于很低的位置，基本上保持在近零水平，且美聯(lián)儲(chǔ)在2020年開(kāi)始購(gòu)買國(guó)債和住房抵押貸款支持證券也將長(zhǎng)期利率水平拉低，所以總體上看，美國(guó)的利率水平是很低的。2022年3月16日，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)如市場(chǎng)預(yù)期將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從0%~0.25%區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至0.25%~0.50%區(qū)間，為該行2018年12月以來(lái)首次加息。這次加息以及加息的力度未超出市場(chǎng)預(yù)期，這也是美聯(lián)儲(chǔ)所希望的。
在這次加息之前，美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)常吹風(fēng)，明確表示要加息，無(wú)非是希望市場(chǎng)提前消化加息利空。即便進(jìn)行了首次加息，美國(guó)的基準(zhǔn)利率水平依然是很低的。但事與愿違的是，這次市場(chǎng)消化利空過(guò)于激烈，以科技股為代表的美股出現(xiàn)暴跌，雖然美股的大盤(pán)未出現(xiàn)類似于2020年上半年那樣的崩盤(pán)式暴跌，但不少個(gè)股出現(xiàn)斷崖式下跌，可稱這種現(xiàn)象為結(jié)構(gòu)型崩盤(pán)。
據(jù)媒體報(bào)道，2022年3月上旬，除澳洲標(biāo)普200指數(shù)外，美國(guó)、印度、巴西、英國(guó)、歐洲、中國(guó)等國(guó)家(地區(qū))14只重要指數(shù)全部下跌，其中俄羅斯RTS指數(shù)跌幅接近35%，恒生指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、德國(guó)DAX指數(shù)跌幅均超過(guò)5%。有媒體指出，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，美股、英國(guó)股市、港股、A股四大重要全球股市資產(chǎn)蒸發(fā)超過(guò)30萬(wàn)億人民幣，其中美股流失額近20萬(wàn)億人民幣，不少公司股票的股價(jià)與近年高點(diǎn)相比跌去50%至90%。這種暴跌與爆發(fā)金融危機(jī)時(shí)的情況不相上下，其中固然有其他原因，但加息的敲打無(wú)疑是主要因素。這種情況在之前美國(guó)歷次加息時(shí)還是比較少見(jiàn)的，加息靴子還未落地，股市就開(kāi)始暴跌。以往美國(guó)加息，美股以及其他國(guó)家股市暴跌都是在美國(guó)連續(xù)加息2到3年之后才會(huì)出現(xiàn)這種情況。所以這次暴跌有點(diǎn)反常。
造成這次暴跌的原因至少有三個(gè)：一是美聯(lián)儲(chǔ)2021年11月宣布新一輪縮減購(gòu)債計(jì)劃，并在2021年12月的貨幣政策會(huì)議宣布資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模逐月減少300億美元，向市場(chǎng)傳遞貨幣政策收緊的信號(hào)，決定股市漲跌的因素有經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、貨幣供給量和產(chǎn)業(yè)政策等，縮表意味著收縮流動(dòng)性，市場(chǎng)對(duì)此做出巨大反應(yīng)；二是經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)期的震蕩式上漲，股市泡沫累積到了一定的高度；三是市場(chǎng)上流通的貨幣量巨大，本身就是引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)暴漲暴跌的源頭；等等。
但即便美股出現(xiàn)暴跌，美聯(lián)儲(chǔ)依然在2022年3月16日宣布加息。
從美國(guó)股市走勢(shì)的歷史經(jīng)驗(yàn)看，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息一定時(shí)間內(nèi)以及加息前夕，股市會(huì)波動(dòng)，但股市依然會(huì)保持上漲甚至是大漲趨勢(shì)。
那么，美國(guó)此輪進(jìn)入加息周期之后，究竟共有多少次加息？利率會(huì)升到多少？此輪美聯(lián)儲(chǔ)加息大概率的路線圖為，自2022年3月至2023年年底連續(xù)十次加息，2022年7次、2023年3次，到2023年底，基準(zhǔn)利率可能會(huì)高于3%，而且，美聯(lián)儲(chǔ)最快將在2022年5月會(huì)議開(kāi)始“縮表”。當(dāng)然，最終美國(guó)加息以及縮表的力度和持續(xù)時(shí)間取決于貨幣政策控制通脹的效果。
問(wèn)題又來(lái)了，美國(guó)通脹什么時(shí)候會(huì)得到解決呢？關(guān)鍵看泡沫經(jīng)濟(jì)什么時(shí)候破裂。通常的觀點(diǎn)認(rèn)為，此次通脹是供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)出了問(wèn)題、需求端復(fù)蘇以及大宗商品價(jià)格暴漲三個(gè)方面造成的。此輪通脹確實(shí)為三個(gè)方面共同作用的結(jié)果，但歷史上哪一次通脹不是這三個(gè)方面共同作用的結(jié)果呢？問(wèn)題是這三個(gè)方面中的哪一個(gè)為主導(dǎo)原因呢？此輪通脹大宗商品價(jià)格暴漲推高生產(chǎn)成本應(yīng)是主因。
美國(guó)此輪連續(xù)性加息大幅推高利率之后，最終導(dǎo)致出現(xiàn)歷史上最大金融危機(jī)的概率非常高，而不僅僅是產(chǎn)生滯脹或經(jīng)濟(jì)衰退。
從歷史經(jīng)驗(yàn)看，美國(guó)歷次加息最終都導(dǎo)致金融危機(jī)的出現(xiàn)。歷次加息的共同特征是，加息之前或加息開(kāi)始頭一年或頭2年美國(guó)股市保持上漲態(tài)勢(shì)，甚至創(chuàng)出高點(diǎn)，當(dāng)加息2至3年之后，當(dāng)利率達(dá)到一定水平后，美國(guó)開(kāi)始爆發(fā)金融危機(jī)或出現(xiàn)股市暴跌。美國(guó)此輪加息之前，以科技股為代表的股票出現(xiàn)暴跌，是不常見(jiàn)的。由于美國(guó)以樓市、股市為代表的泡沫經(jīng)濟(jì)的泡沫累積到一定的程度，到2023年年底本輪加息大概為10次之后，泡沫經(jīng)濟(jì)破裂是大概率事件。所以，包括美國(guó)在內(nèi)的世界各國(guó)真正需要應(yīng)對(duì)的危險(xiǎn)局面是在2024年之后。
從理論上看，泡沫經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)生分離，兩者的周期性變動(dòng)不在同一階段上。目前泡沫經(jīng)濟(jì)處于高漲階段后期，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇階段。與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相比，泡沫經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣政策敏感度更高。所以此輪美國(guó)收縮貨幣政策，對(duì)泡沫經(jīng)濟(jì)的影響更大，將導(dǎo)致美國(guó)泡沫經(jīng)濟(jì)逐步走向衰退和蕭條階段。
除加息之外，縮表也是一個(gè)重大利空。美聯(lián)儲(chǔ)為了應(yīng)對(duì)股市狂瀉的窘境，從2020年3月開(kāi)始實(shí)施QE資產(chǎn)購(gòu)買，資產(chǎn)負(fù)債表縮表殺傷力不亞于加息甚至超過(guò)加息，加息提高資金成本，縮表減少貨幣供給量。美國(guó)目前資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模近9萬(wàn)億美元，占名義GDP的比重為38%，與此前一輪縮表結(jié)束時(shí)的2019年9月末的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模相比大了很多，那時(shí)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模為近4萬(wàn)億美元，占名義GDP的比重為18%。有觀點(diǎn)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)或靈活運(yùn)用逆回購(gòu)、SRF等工具進(jìn)行一定程度的對(duì)沖。采取對(duì)沖性做法的實(shí)際影響力微弱。
美聯(lián)儲(chǔ)這次是祭出“雙殺武器”，即加息的同時(shí)減少貨幣供給量，其殺傷力不會(huì)小，結(jié)果難料。那么，為什么美國(guó)還要堅(jiān)持這么做呢？
第一，美國(guó)出現(xiàn)近40年來(lái)的高通貨膨脹率，同時(shí)出現(xiàn)低失業(yè)率。目前，通貨膨脹已成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要問(wèn)題。正如20世紀(jì)70年代初的美國(guó)一樣，當(dāng)時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要問(wèn)題也是通貨膨脹，一直延續(xù)到80年代初，當(dāng)時(shí)那次通貨膨脹很“固執(zhí)”、很“頑強(qiáng)”，那時(shí)的美國(guó)人也體會(huì)到生活成本很高。目前在美國(guó)生活的人，特別是在美國(guó)大城市生活的人，也同樣明顯感受到美國(guó)的物價(jià)很高，比如房租，這個(gè)直接影響美國(guó)居民生活成本。有的在美國(guó)留學(xué)的學(xué)生，面臨雙重壓力，一方面，美國(guó)的生活成本越來(lái)越高，另一方面，其本國(guó)貨幣對(duì)美元存在貶值趨勢(shì)，這主要是美國(guó)收縮貨幣政策造成的。美國(guó)2022年1月CPI同比增長(zhǎng)7.5%，2月同比增長(zhǎng)7.9%，創(chuàng)近40年來(lái)新高。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主薩繆爾森曾經(jīng)指出，通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的危害很大，特別是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傷害大。高通貨膨脹率是任何國(guó)家任何時(shí)期都無(wú)法忍受的。這就是美國(guó)痛下決心推出“雙锏”殺器的核心原因。同時(shí)，美國(guó)認(rèn)為當(dāng)前就業(yè)市場(chǎng)中勞動(dòng)力需求非常強(qiáng)勁，工資增速創(chuàng)多年來(lái)最快，失業(yè)率低，美國(guó)的失業(yè)率已經(jīng)由2020年4月疫情暴發(fā)初期的14.7%降至2022年2月的3.8%，壓制通貨膨脹之后，失業(yè)率即使上升，也不會(huì)太高，應(yīng)該能在接受范圍之內(nèi)。而且，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，工資水平上升往往是加劇通貨膨脹的重要原因。
第二，現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)理論支持加息。主流經(jīng)濟(jì)理論依然強(qiáng)調(diào)通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象，是由于過(guò)多的貨幣追逐過(guò)少的商品造成的，也就是主流經(jīng)濟(jì)理論沒(méi)有突破貨幣主義的通貨膨脹觀，沒(méi)有突破傳統(tǒng)的思維。
第三，從美國(guó)經(jīng)濟(jì)史看，尼克松、里根等美國(guó)幾任總統(tǒng)都是將通貨膨脹作為頭號(hào)問(wèn)題來(lái)對(duì)待，與現(xiàn)在美國(guó)政府面臨的情況差不多。尼克松，特別是里根時(shí)期采取加息等收緊貨幣政策的手段對(duì)付通貨膨脹，最終取得較好的效果，而且在戰(zhàn)勝通脹之后，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)繁榮。
第四，美國(guó)政界以及經(jīng)濟(jì)學(xué)界可能沒(méi)有意識(shí)到連續(xù)性加息導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生的概率高的后果。財(cái)聯(lián)社2022年3月5日發(fā)布的消息，美國(guó)現(xiàn)任財(cái)政部長(zhǎng)、前美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫表示，相信美聯(lián)儲(chǔ)可以壓低美國(guó)通脹，同時(shí)避免經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)有望幫助美國(guó)通脹實(shí)現(xiàn)軟著陸。
第五，美國(guó)出于維護(hù)美元霸權(quán)的需要。美元依然是當(dāng)今世界上最重要的貨幣，充當(dāng)世界貨幣的職能，幾乎等同于黃金。美元、石油是美國(guó)經(jīng)濟(jì)體系的“生命”。為了保住美元的國(guó)際地位，美國(guó)會(huì)不惜一切經(jīng)濟(jì)代價(jià)。美國(guó)可以利用美元的優(yōu)勢(shì)征收鑄幣稅。全世界商品和勞務(wù)貿(mào)易結(jié)算主要是用美元，美國(guó)可以據(jù)此掌握諸多重要的經(jīng)濟(jì)信息。此外，黃金與美元均為國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)，如果黃金價(jià)格漲速過(guò)快，各國(guó)會(huì)儲(chǔ)備更多的黃金、減少美元儲(chǔ)備，這會(huì)對(duì)美元的地位構(gòu)成威脅，而在國(guó)際市場(chǎng)上，黃金以美元標(biāo)價(jià)，加息可以提高美元對(duì)黃金的比價(jià)。
第六，大宗商品價(jià)格上漲是導(dǎo)致這次通脹的核心原因，而導(dǎo)致大宗商品價(jià)格大漲的主因?yàn)槊涝簽E，一方面推高了以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格，另一方面熱錢(qián)最終會(huì)涌入大宗商品交易市場(chǎng)，進(jìn)一步推升大宗商品價(jià)格，所以美國(guó)只能通過(guò)加息以及縮表措施，希望達(dá)到給大宗商品投資降溫、降價(jià)的目的。
