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A股首單CDR九號公司今日申購。九號公司發行總數約7040.92萬股，網上發行約1196.95萬股，申購代碼795009，申購價格18.94元，單一賬戶申購上限1.15萬股。
發行數量和發行結構上，本次九號公司向存托人發行7,040,917股A類普通股股票，作為轉換為CDR的基礎股票，占CDR發行后公司總股本的比例為10%，基礎股票與CDR之間按照1股/10份CDR的比例進行轉換，本次公開發行70,409,170份CDR，占發行后CDR總份數的比例為10%。九號公司按照1股九號公司股票相當于10份CDR的比例進行轉換，亦即1份九號公司CDR就相當0.1股九號公司的股票。
發行文件顯示，公司本次發行價格18.94元/份，對應的發行后市銷率為2.91倍，低于可比公司飛科電器、科沃斯和漫步者的同期平均市銷率；對應的發行后市凈率為3.97倍，低于前述可比公司的同期平均市凈率。
九號公司是專注于智能短交通和服務類機器人領域的創新企業，已發展成為全球領先的智能短程移動方案提供商。公司擁有自平衡控制技術、雙余度熱備份電機控制技術等核心技術，自主研發了世界首款應用于平衡車的基于超寬帶（UWB）的自主運動跟隨定位系統，在相關領域擁有或申請中的國內外專利達1,000余項。截至2019年末，公司智能電動平衡車、智能電動滑板車等核心產品銷售區域覆蓋全球100多個國家和地區，2017至2019年連續三年進入Google與WPP聯合發布“中國出海品牌50強”名單，均為智能短交通領域唯一選的品牌，并與Voi、Lyft、Uber等國內外出行領域眾多知名企業建立了合作關系。同時公司逐漸將業務鏈延伸至智能配送機器人、電動摩托車、電動自行車以及全地形車領域。
A股CDR相關制度可以追溯至2018年3月30日，彼時國務院辦公廳轉發《證監會關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點若干意見的通知》，明確允許已在境外上市的大型紅籌企業和未在境外上市的創新企業（包括紅籌企業和境內注冊企業）在符合相關條件下直接在A股發行股票或存托憑證上市，為紅籌企業回歸A股提供了制度依據，此后相關制度不斷優化完善。
申萬宏源認為，九號公司為A股首家且也是迄今存量受理企業中唯一一家受理并招股的“VIE+AB股+CDR”企業，公司于2019年4月17日首次獲科創板上市申請受理，8月19日接受首輪問詢，經歷三輪問詢后于2020年6月12日過會，并于9月22日注冊生效，“受理-過會”、“受理-注冊生效”分別歷時422天和524天，整體周期遠高于今年前9月科創板已發行新股的平均值162天、212天，也是截至目前注冊制下審核周期最長的企業。
安信證券認為，九號公司從申報獲受理到獲得發行批文總共歷時524天，成為科創板首家發行CDR的公司，代表境外企業通過CDR方式回歸A股的路徑已通暢。對于境外已上市的企業若想通過CDR登陸科創板，交易過程或可借鑒美國存托憑證ADR的過程，主要由國內外托管機構承擔主要角色和中間橋梁，實現跨境市場間的交易。
廣發證券認為，九號智能作為首單CDR給VIE架構企業提供上市解決方案，預計類比ADR，上市交易活躍度較高。
對A股有何影響
華泰證券認為，回歸門檻降低、海外上市風險加大是紅籌回歸的主要動力，當前共有六種可行的回歸路徑，發行CDR是重要方式之一。根據測算，潛在CDR市場容量約1.2-2萬億元，獨角獸上市、CDR發行或有虹吸效應，但總體流動性沖擊并不會過大。CDR推行是國內資本市場國際化的重要渠道，注冊制改革則為CDR推行提供了更廣泛的運用場景，有助于股票供給結構優化，并利于國內估值體系與國際接軌。
紐約梅隆銀行數據顯示，2019年全球DR數量為3031只，總市值約3.3萬億美元。根據測算，中概股+獨角獸+倫交所潛在發行CDR的公司總市值合計約40萬億元，假設發行比例3%-5%，CDR市場的潛在體量大約在1.2-2萬億元，約占全部A股總市值的1.59%-2.66%。
ADR、GDR經驗顯示，存托憑證流動性略遜于普通股；收益率表現在大部分時間內差于普通股；存托憑證與基礎股票聯動性強。華泰證券認為，由于CDR是新投資品種且標的質地較優、稀缺性較高，其短期風險收益特征或不同于ADR、GDR。獨角獸上市、CDR發行或有“虹吸效應”，或將對A股流動性形成短期沖擊，但沖擊力度并不會過大：一是資金面看，CDR發行可進行戰略配售，或將吸引增量資金進入，利于緩解流動性壓力；二是監管角度看，CDR作為創新工具，監管層在推進中亦會考慮對流動性的沖擊等負面影響，因而或將會考慮推進節奏和體量等。
華泰證券認為，CDR發行或將成為諸多優質企業回歸A股的重要路徑，其戰略意義深遠，CDR發行或將是“良幣驅逐劣幣”的重要推動力，有望加速內部分化，并將為A股上市公司提供估值錨，中長期看有望改善A股估值生態、推動國內資本市場估值體系與國際體系接軌。CDR或將融合A股、H股、美股等，并將吸引更多國際投資者進入A股市場，CDR的估值體系和監管標準可以為A股市場提供參考和借鑒。CDR的發行和流通不僅有助于A股上市公司監管效率的提高，還有助于完善A股市場的估值體系。
CDR將成為海外優質企業在中國上市的重要可行選擇。中長期看，通過CDR渠道在中國資本市場上市的將不單單是中概股、未上市紅籌企業，還將有更多海外龍頭進入中國，滬倫通僅是一個開端，伴隨我國資本市場改革開放進程的不斷加快和深化，美國納斯達克、東京證券交易所等或將逐步與國內交易所合作，或將有越來越多的海外優質企業進入中國市場。
廣發證券認為，紅籌企業申請門檻二選一：市值不低于2000億元人民幣，如果科技實力過硬則可選擇適用200億市值門檻；CDR不等同于基礎股票，在發行初期與海外基礎證券不可自由兌換；發行占總股本比例一般不會很大（九號智能發行比例為10%），因此對資金面的影響可控；相比IPO，CDR具有流程快（無需拆VIE架構）、境內外同時融資等優勢。
CDR推行可帶來兩種投資機會
華泰證券認為，CDR推行可帶來兩種投資機會。
套利的機會：假設未來CDR與基礎股票可兌換，且折溢價率過高的情形下，則有存在一定的套利機會，所對應的投資策略是通過做多一方的同時做空另一方來實現套利。當CDR人民幣價格高而基礎股票人民幣價格低，則可以通過做空CDR+做多基礎股票實
現套利；當CDR人民幣價格低而基礎股票人民幣價格高，則可以通過做多CDR+做空基礎股票實現套利。
估值提升的機會：一般來說，科技型紅籌企業回歸，其估值將會有明顯的提升，對應的基礎股票也存在拔估值的情況，所對應的投資策略是在紅籌宣布申請回歸A股時可做多基礎股票，回歸后可做多硬科技CDR。中概股“北上”回A估值提升幅度中樞為25%，參照“北上”A股第二上市的紅籌股先行者——中芯國際，其5月初公布將赴科創板上市后，股價跑贏國內晶圓代工次龍頭華虹的幅度約18%。
