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近日，金鷹基金陳穎接受券商中國記者專訪，就當下受到廣泛關注的科技板塊行情分享了自己的理解。深挖過往的從業經歷發現，陳穎此前曾在電信、計算機行業工作8年，有豐富的產業經驗，這使得他對科技新事物的發展脈絡看得更透徹，同時也對潛在的風險保持理性的判斷。而在此后十多年的投研工作中，陳穎對公司基本面變化與資本市場股價表現之間聯系的理解愈發深刻。

記者通過整理銀河證券數據顯示，截至3月17日，由陳穎目前在管的4只基金在多個時間維度中都表現出領先優勢。其中，金鷹紅利價值混合基金A類近一年、近兩年、近三年的收益率排名分別位列同類偏股型基金（股票上限80%）（A類）1/148、1/137、6/130，即均位列同期同類型基金業績表現前5%。

“我的投資思路還是偏向絕對收益的”，陳穎表示，“自上而下與自下而上相結合，尋找市場上預期差相對較大的公司，在預期差兌現過程中，股價可能就會出現比較大的漲幅，這是我認為研究和投資的價值所在。”

陳穎，2012年9月加入金鷹基金，現任金鷹基金權益投資部首席投資官、基金經理。以下分享一些來自陳穎的投資金句：

券商中國記者：你曾在電信、計算機行業實業工作長達8年，是怎樣的契機讓你轉做金融行業，轉換后工作和心態上產生過哪些變化？你的產業背景和過往的行業經驗，對當前投資影響體現在哪些方面？

陳穎：畢業之后，都會經歷一個找到自己真正的興趣愛好的過程。我在8年的實業工作中發現自己更喜歡琢磨公司，琢磨行業未來的趨勢，后面就轉做了金融行業，先是去了一家私募基金做行業研究，后面又來到公募。過往的產業經驗對我現在投資的影響，主要有三點：

第一點，我覺得實業的經驗對我把握新事物、新商業模式的發展過程有指導性作用。我剛畢業是在廣東省電信規劃設計院工作，當時幫運營商做IT、數據網和移動網的戰略規劃，基本上也算是見證了國內從窄帶通信到寬帶通信到移動通信的變遷，也見證了信息技術在公司管理中從無到有，從簡單支撐到全面業務支撐的變遷。經歷幾輪技術的周期，深度體驗過技術和商業模式的變遷，這對我未來把握新技術的趨勢，有比較好的指導意義。可能具體的技術形態或者商業模式不一樣，但是事物發展的規律是一樣的，新技術剛出現，大多被認為是主題或者概念，然后經過一些事情的發酵開始變得深入人心，滲透率慢慢提升，成本大幅下降，產業得以迅速發展，最終成為人們日常生活的一部分。

第二點是對實業運營的深刻理解，會讓我更容易去判斷上市公司的商業規劃是不是靠譜。一般情況下，公司實際運營可能會比管理層的商業規劃要復雜很多，會有各種各樣的制約或意外。有時候二級市場會按照規劃的理想狀態去給估值、給盈利預測，但實際上基本面的進展往往沒那么快。我在做公司判斷的時候，會更多設想實體中的具體情況，盡量站在實體的角度去估算，而不是站在二級市場的相對樂觀的預期上去估算，這樣雖然有時也會錯失一些機會，但更多的時候會幫助我避免掉一些風險。

第三是對公司各方面的理解會比較深刻，更容易抓住一些牛股，同時規避被高位套牢的風險。我會從產業的角度尋找一些未來可能長大、有比較強競爭壁壘的公司，而且不太會在行業景氣度的末期去看一家公司。從產業發展的角度，盡量避免選擇基本面變壞或者股價嚴重脫離基本面的公司。

券商中國記者：你在選擇個股時，有哪些自己的標準？

陳穎：我不太會選明顯在泡沫中后期或者是中短期漲幅太大的公司，從我以往的持倉上也能觀察到，我更喜歡相對便宜的公司，之前沒怎么漲、基本面預期又可能發生比較大變化的公司。

我喜歡找市場上預期差相對較大的公司，深入研究這種公司，在預期差兌現過程中，股價可能就會出現比較大的漲幅，這種才是我認為研究和投資的價值所在。

券商中國記者：具體怎么深入研究，能否展開講講？

陳穎：首先我還是會做很多案頭工作，主要就是看上市公司財報、公司網站和行業信息，看這個公司的產品以及和競爭對手之間的比較差距，基于公開信息去分析和判斷，然后再去做上市公司交流。

具體來講，會分析公司產品及技術的競爭力與成長性，管理層對公司未來的商業計劃等。其次，就是觀察管理層，通過對管理層過往歷史的分析，結合市場、產品和商業模式規劃，去估算公司商業計劃成功的概率。綜合過往基本面的分析和對未來的判斷，我們會給出盈利預測分析，并考量當前估值的安全程度。最后還會去了解一下市場的預期，并和自己的預期做交叉驗證。

總體來說，我可能更愿意將宏觀策略與中觀的產業發展相結合，去分析和判斷市場下一個產業熱點在哪，并提前做分析或投資。

券商中國記者：那你是會更偏向中小市值的公司嗎？

陳穎：我對市值沒有特別大的偏好，但是根據尋找預期差的投資理念，中小市值的公司一般市場預期差更大，而且天然具有更大的成長潛力。大市值的公司一般市場覆蓋的較為充分，預期差更多的存在行業貝塔上。大部分預期差相對較大，成長性又很好的公司，還是在1000億市值以下，所以最后表現出來到我的持倉上，會發現可能市值偏小的公司居多。

券商中國記者：根據基金定期報告顯示，你從去年三季度起就開始重倉科技板塊，當時是基于怎樣的考慮？

陳穎：計算機行業有一個特點，它下游很分散，任何一個行業都有對應的上游的計算機公司，所以無論什么時候，計算機行業其實都有自己的阿爾法。從2020年開始，我的持倉中一直都有低估值的計算機公司，去年三、四季度又慢慢加了倉位，同時還新增了較大的傳媒倉位。

大概從去年一二季度開始，我們逐步看到計算機和傳媒行業反轉的趨勢。早在去年1月，《求是》雜志發表了最高領導人的重要文章《不斷做強做優做大我國數字經濟》，同時互聯網、游戲等行業監管上也出現轉暖的信號。疊加海外科技行業的突破，大概在去年三四季度，我們確認了科技板塊的底部行情和反轉趨勢。同時通過自上而下的分析，我們認為接下來中國科技板塊的發展或將是兩條腿走路，一條腿是補短板，一條腿是創新。補短板源于對全球競爭格局的判斷，我們需要具有獨立的科技支撐能力。創新則源于對新技術突破的判斷，元宇宙相關技術的涌現和成熟，使得下一代互聯網露出了雛形。

今年到現在為止，我還是比較關注計算機和傳媒這兩個行業，短期可能會有一些公司估值上面出現了回歸，或者是已經有了泡沫，但是還有很多公司在合理估值范圍以內。我個人認為計算機、傳媒行業，可能會是趨勢性的反轉，反轉的過程可能一波三折，但反轉的趨勢或已然確立。

券商中國記者：目前更關注計算機領域哪些細分板塊的投資？

陳穎：第一個方向是補短板的邏輯，代表性的就是處理器、操作系統、數據庫這些基礎軟硬件，會有大量的國產替換需求，每年還會有新增的日常需求。短期比較容易出業績，而且確定性相對比較強。不過，在估值上面的想象空間可能不會特別高。

第二個方向就是創新。前年三季度元宇宙剛出來的時候，我把它稱為新技術的合集，包括AI、虛擬人、數字貨幣、虛擬現實、數字孿生技術等，有成為下一代互聯網的可能性。最近市場上AI板塊表現較為活躍，一是因為它是新東西，二是因為它的應用范圍特別廣。一旦后期AI模型成熟，算力成本下降，則有可能改變各行各業的生態。二級市場還是比較喜歡這種新的、未來方向性的、變化特別大、影響特別大，或能夠長大的行業和公司。

第三個方向是數字中國和數據要素，目前更多的是關于數據要素制度和法規性的變化。數據作為一種新的生產要素，相關市場空間是巨大的，但由于缺乏成熟的商業模式，后續還需要深入研究和琢磨相關的行業和公司。

券商中國記者：你對于傳媒行業的具體看法是什么？

陳穎：傳媒主要就是游戲、影院、廣告、互聯網等，整體上可能都是一個復蘇趨勢。拆開來看，游戲版號在去年開始恢復常態發放，行業開始反轉，此前供給側出現了一些出清，有些中小游戲公司倒閉了，大的游戲公司份額進一步提升。不過，游戲行業回到合理的估值區間，預期差可能不大，有點類似于穩定增長的消費類公司。至于游戲行業中的阿爾法，可能就要看誰能結合VR、AI這些新技術，做出爆款游戲。

隨著疫情的影響基本消失，電影也可能是會有較大反轉的行業。

廣告方面，互聯網企業、游戲企業都是投廣告比較大的行業，這些行業在慢慢地復蘇，廣告投資可能也會呈復蘇趨勢，但復蘇的具體情況可能還需要看實體經濟整體的復蘇情況。

券商中國記者：在科技領域，由于技術迭代可能會產生很多新興行業，以AI為例，你怎么看待還處于發展初期的新興科技行業的投資？

陳穎：以往我們也經歷過很多輪新技術從出現到滲透率提升，再到迅速發展的過程。以史為鑒，我們會發現，人性是不變的，人們對生產力飛速發展的向往是不變的。

為什么這一次AI技術會受到資金如此追捧，我覺得首先還是源于它確實是一個劃時代的產品（AI技術之前也有，但是沒有到廣泛商業化的程度），可能改變我們未來的很多生活形態，可以替代許多重復勞動的工種。模型成熟和成本大幅下降后，會改變整個社會運行的形態，降低社會運行成本，極大地提高人類社會的生產力。

我們去看歷史上這種產品出現以后，資本市場永遠都是抱以極大的熱情（如納斯達克的互聯網泡沫）。剛開始一般都是有主題投資的成分在，這個時候對估值上面會稍微有一些容忍，具體分析上可能更多的要看公司和這項新技術結合的邏輯是不是通順，這個故事能不能講得通，公司推進的力度和進展，什么時候會有一些里程碑式的事件或者產品出來。經過第一輪的主題炒作之后，慢慢可能有很多公司的相關業務會進入到一些兌現的階段，比如我們現在已經能夠看到一些虛擬人開始在直播帶貨，AI可以替代程序員進行簡單的編程等等。

券商中國記者：你覺得現階段做計算機行業的投資，主要是預期估值的提升嗎？

陳穎：是的。估值的變化更多是取決于人們對公司未來預期的變化，股價上漲的第一階段永遠是基本面預期改善帶來的估值提升。現階段我們對科技板塊的投資主要需要分析和判斷：第一，行業和公司是不是足夠便宜；第二，新技術和新的商業模式是否會給公司帶來新的收入增長點或者成本改善的預期。

券商中國記者：科技股倉位比較高會不會造成你管理的基金凈值波動比較大，對持有人有沒有什么建議？

陳穎：其實我的投資思路還是偏向絕對收益的，沒有太多相對收益的思維模式。自上而下的選擇中，某些估值便宜且基本面有機會改善的行業，才會吸引我們的關注。我們會盡量控制回撤，但是坦白講，新興市場的權益投資天然波動就會比較大，需要把握的影響因素比較多，很容易導致一定幅度的回撤。我們主要是通過絕對收益思維選股的模式來構建組合，這樣選出來的股票就算是因為短期市場有一些調整或者是一些黑天鵝事件沒能規避短期波動，但我相信基本上后面還是有機會漲回來的。所以持有人可以根據自身風險承受能力來處理基金的凈值波動。

券商中國記者：整體上你覺得投資是抓住貝塔更重要，還是抓住阿爾法更重要？

陳穎：從長期看一定是個股的阿爾法最重要，投資能夠穿越牛熊的十倍、百倍股，是每個投資人的夢想。

具體到中短期，我個人認為無論宏觀的市場策略，或中觀的行業研究，乃至微觀的公司分析，都有自身一套完整的分析結構和影響因子。無論是阿爾法還是貝塔，其本質都是我們自身認知的一種變現。當你對市場或行業或公司的認知與市場認知之間存在差異時，股價的預期差就出現了。但我們并不能總是保證自身認知的準確性，因而在日常投研工作中，我們都在努力提高自身的認知水平，從而提高準確率。所以提高判斷的準確率相對更重要，投資收益來源于貝塔或者阿爾法可能并沒有那么重要。

比如從去年三、四季度開始，其他很多行業和公司也出現了改善的預期，但是我們判斷計算機、傳媒這邊確定性相對較高，而且彈性較大，所以這個時候我就會放棄其他行業和公司的機會。當然如果從5年、10年、20年的投資周期角度去看，我認為一定是去做阿爾法，相信公司成長的力量。

券商中國記者：展望今年的行情，你有什么判斷？

陳穎：我覺得今年海外經濟不確定因素較多，控通脹和保經濟增長之間的矛盾較為突出，而國內經濟溫和復蘇的概率較大，因而全年看指數整體機會或不大，可能呈現震蕩趨勢。整體市場流動性較好，權益市場可能還是結構性機會突出。