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發(fā)現(xiàn)“好公司”應(yīng)該何時(shí)買進(jìn)、買到多少倉位，是明星基金經(jīng)理陳良棟經(jīng)常思考的關(guān)鍵問題。
作為一位擅長挖掘黑馬股的中生代基金經(jīng)理，陳良棟管理的明星產(chǎn)品長城新興產(chǎn)業(yè)混合（000976），近三年、近五年的業(yè)績都居于同類基金產(chǎn)品的前列。高收益的背后是“黑馬股”的驚人貢獻(xiàn)，他果斷重倉的部分個(gè)股曾經(jīng)在持有期內(nèi)獲利極高。
陳良棟也是善于持續(xù)學(xué)習(xí)、反思和優(yōu)化的基金經(jīng)理，他認(rèn)為基金管理的核心目標(biāo)是，在風(fēng)險(xiǎn)可控的范圍內(nèi)為基金持有人創(chuàng)造更高收益，這意味著基金經(jīng)理要避免對(duì)長期品種的過早布局，否則，重倉買入后要等待兩三年才能兌現(xiàn)收益，對(duì)基金業(yè)績可能產(chǎn)生比較大的損耗；而且，“好公司”的買入時(shí)機(jī)以及倉位配置比例，會(huì)影響基金經(jīng)理的持股心態(tài)。為此，本期證券時(shí)報(bào)基金周刊與陳良棟展開一番深入交流，獨(dú)家揭秘陳良棟這位明星基金經(jīng)理的成長歷程與投資秘籍。
券商中國記者：今年以來的操作，主要持倉邏輯是什么？
陳良棟：我是成長股投資選手，投資以產(chǎn)業(yè)趨勢為出發(fā)點(diǎn)，會(huì)挑選幾個(gè)長期產(chǎn)業(yè)趨勢比較好的行業(yè)進(jìn)行中長期研究和投資，因?yàn)槲蚁嘈艜r(shí)勢造英雄，只有產(chǎn)業(yè)趨勢好，行業(yè)內(nèi)的成長股才容易實(shí)現(xiàn)比較高的增長。
個(gè)股的篩選主要有三個(gè)維度：
在一個(gè)好的產(chǎn)業(yè)趨勢下，符合這三點(diǎn)選股標(biāo)準(zhǔn)的公司，未來三年大概率會(huì)有比較好的增長，也會(huì)有比較高的ROE和現(xiàn)金流。這種標(biāo)的的內(nèi)在價(jià)值是增長的，會(huì)成為我的重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。
券商中國記者：選出好公司后用什么標(biāo)準(zhǔn)來決定買多少，給多少合適的倉位？
陳良棟：我主要通過三個(gè)維度來進(jìn)行考量。
我會(huì)根據(jù)這三個(gè)維度做倉位分配的主要依據(jù)，再靈活構(gòu)建組合。
券商中國記者：假設(shè)一家公司符合你看好的產(chǎn)業(yè)趨勢，賽道空間大，基本面質(zhì)的好，但價(jià)格很貴，這樣的公司一般倉位給到多少？
陳良棟：我會(huì)適當(dāng)買0.5-1個(gè)點(diǎn)的倉位觀察。如果質(zhì)地優(yōu)秀、業(yè)績兌現(xiàn)度高，但估值只是合理，這類公司可能買到2-3個(gè)點(diǎn)；如果估值還便宜，就會(huì)買到3-5個(gè)點(diǎn)甚至更高。
券商中國記者：什么樣的情況下才會(huì)給5個(gè)點(diǎn)甚至更高倉位？
陳良棟：這不好量化，比如長期收入成長空間至少在3-5倍以上，中期業(yè)績、行業(yè)景氣度比較高、收入利潤增速在30%或以上，就會(huì)給比較高的打分，如果業(yè)績逐季加速就更理想了。
券商中國記者：長城新興產(chǎn)業(yè)基金十大重倉股集中度在三季度有明顯的下降，集中和分散主要取決于什么？
陳良棟：總體來看，2019年市場底確認(rèn)之后，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)不斷，很多賽道包括創(chuàng)新藥、CXO、半導(dǎo)體、新能源、光伏、汽車等成長賽道都演繹了一遍，很多預(yù)期基本都在高位，行業(yè)景氣度、公司業(yè)績有一些邊際鈍化，所以在我內(nèi)心中的打分是下降的。
比如整個(gè)汽車產(chǎn)業(yè)鏈的行業(yè)景氣度也有微妙變化，導(dǎo)致我打分時(shí)比較低。雖然公募大部分時(shí)間是做相對(duì)收益，但我還是想控制一下回撤，所以三季度降低了整體倉位。
券商中國記者：這一波倉位的主動(dòng)選擇對(duì)基金凈值有沒有什么貢獻(xiàn)？
陳良棟：回過頭看，三季度降倉相對(duì)比較及時(shí)，一定程度回避了后期市場的一些情緒性殺跌。
券商中國記者：你的基金持倉行業(yè)覆蓋比較多，會(huì)對(duì)全市場各個(gè)行業(yè)保持持續(xù)跟蹤嗎？
陳良棟：每個(gè)投資者的時(shí)間精力都有限。我總體聚焦在幾個(gè)方向，一是消費(fèi)升級(jí)方向，像白酒、醫(yī)藥等；二是科技方向，包括半導(dǎo)體、通信、人工智能等；三是高端制造，包括新材料、高端裝備等，這些都是成長行業(yè)。此外還有“大行業(yè)、小公司”的超級(jí)Alpha。每個(gè)階段時(shí)間精力會(huì)有偏重，不可能所有行業(yè)一直都很細(xì)致地跟蹤。
券商中國記者：有沒有哪些原本可以把業(yè)績做得更好的地方？
陳良棟：篩選信息是基金經(jīng)理很重要的能力之一，比如有些優(yōu)秀標(biāo)的，在收到研究員的個(gè)股推薦后，基金經(jīng)理可能因?yàn)闀r(shí)間精力不夠，或者是在初步篩選時(shí)決斷失誤，導(dǎo)致錯(cuò)失股票的上漲，這說明基金經(jīng)理的信息加工效率有待提升。
我也在總結(jié)怎么提高信息加工效率和決策的果敢性。
券商中國記者：有具體的案例說明嗎？
陳良棟：比如基金經(jīng)理不能以長期投資邏輯取代基金組合對(duì)短期業(yè)績表現(xiàn)的需求，基金投資需要兼顧股票的短期表現(xiàn)。
在今年的操作上，我之前重倉過一只股票，在估值很貴的時(shí)候?qū)λ€很樂觀，逆勢加倉，導(dǎo)致在這只標(biāo)的上有一些損失。
顯然，合理的判斷是應(yīng)該在100多倍估值時(shí)堅(jiān)決減持，而當(dāng)時(shí)沒有減持反而加倉的一個(gè)核心點(diǎn)是，當(dāng)時(shí)我太看重一只股票的遠(yuǎn)期業(yè)績和股價(jià)空間了。盡管它代表未來產(chǎn)業(yè)趨勢，是新興賽道，但是還要考慮到它實(shí)現(xiàn)從0到1可能需要很長時(shí)間，需要持續(xù)跟蹤研究，而過早持有意味著在一段時(shí)間內(nèi)可能是無效倉位，甚至損害基金業(yè)績。
券商中國記者：所以基金經(jīng)理的持倉時(shí)點(diǎn)可能很重要，在正確的時(shí)間買入正確的股票。
陳良棟：屬于新興產(chǎn)業(yè)賽道的那只股票沒有賺到錢，但是因?yàn)樵谡_的時(shí)間買入了另外一只傳統(tǒng)行業(yè)股票，卻收益較高，就說明了這一點(diǎn)。
比如研究員推薦了一只傳統(tǒng)行業(yè)股票，經(jīng)過研究之后，判斷它當(dāng)時(shí)已經(jīng)出現(xiàn)了行業(yè)拐點(diǎn)，未來會(huì)有很大的利潤彈性。而且該公司一直在做商業(yè)模式、組織管理上的創(chuàng)新，正好處于上行周期，業(yè)績逐步得到釋放，利潤跟估值彈性都很大，造就了該股比較大的漲幅。
我在這只股票上的買入時(shí)點(diǎn)、賣出時(shí)點(diǎn)都很不錯(cuò)，但我也進(jìn)一步反思，如果當(dāng)時(shí)把這只股票的倉位買到更高，效果就更驚人了，沒有買那么多，核心因素是研究還沒有足夠深，另外就是公司股價(jià)漲得太快。
很多好股票，如果估值不夠便宜，很難實(shí)現(xiàn)比較高的收益，因此估值便宜的好公司，本身就是稀缺的黃金機(jī)會(huì)。
券商中國記者：所以說，基金經(jīng)理或多或少都會(huì)關(guān)注一年期的業(yè)績，因此也會(huì)關(guān)注短期的股價(jià)催化劑？
陳良棟：是的，基金經(jīng)理如果需要更高效率的投資，就要避免長期品種的過早介入，太左側(cè)的布局會(huì)帶來很大的損耗。我希望等到行業(yè)景氣周期的拐點(diǎn)，或者公司業(yè)務(wù)、業(yè)績的拐點(diǎn)，或者是某個(gè)政策導(dǎo)致市場對(duì)估值有不同看法時(shí)，提前一點(diǎn)布局，這樣效率有望更高。
客觀而言，如果拐點(diǎn)抓得準(zhǔn)的話，收益率會(huì)比較可觀，但實(shí)際操作起來很難。
每一種投資方式都有很多人在運(yùn)用，但有些人做得好，有些人做得差，收益率分化很大。
