收藏
11月18日，第十六屆指數(shù)與指數(shù)化投資論壇在上海舉行。中證指數(shù)有限公司總經(jīng)理助理宋紅雨做了主題為“核心寬基指數(shù)反映經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，助力產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)”的主旨演講。她表示，近年來(lái)，境內(nèi)外指數(shù)化投資發(fā)展迅速，截至2022年三季度末，全球交易所交易型產(chǎn)品資產(chǎn)規(guī)模超8萬(wàn)億美元，過(guò)去10年復(fù)合年化增長(zhǎng)率約20%；境內(nèi)指數(shù)化投資規(guī)模已超2萬(wàn)億元，指數(shù)化投資發(fā)展進(jìn)入了快車(chē)道。
境外成熟市場(chǎng)寬基指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模占比高
論壇發(fā)言時(shí)，宋紅雨表示，長(zhǎng)期以來(lái)，核心寬基指數(shù)一直是指數(shù)化投資發(fā)展的重點(diǎn)。從境內(nèi)外核心寬基指數(shù)的歷史演變特征可以看出，核心寬基指數(shù)能較好反映宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，充分發(fā)揮資金引導(dǎo)功能，助力產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
在介紹境外成熟市場(chǎng)核心寬基指數(shù)應(yīng)用情況時(shí)，她說(shuō)，境外成熟市場(chǎng)的寬基指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模占比較高，其中核心寬基是最重要的長(zhǎng)期資金配置工具。以美國(guó)市場(chǎng)為例，截至2021年底，美國(guó)寬基類(lèi)ETF規(guī)模為3.33萬(wàn)億美元，約占美國(guó)權(quán)益ETF總規(guī)模的60%左右。在所有寬基指數(shù)中，又以美國(guó)本土市場(chǎng)核心寬基——標(biāo)普500指數(shù)應(yīng)用最為突出。標(biāo)普500 ETF規(guī)模高達(dá)1.17萬(wàn)億美元，約占美國(guó)權(quán)益ETF規(guī)模20%、寬基ETF規(guī)模1/3。在美國(guó)規(guī)模前十大ETF中，標(biāo)普500 ETF占3席，且規(guī)模均超2500億美元。從規(guī)模增速來(lái)看，自1993年美國(guó)首只標(biāo)普500 ETF問(wèn)世以來(lái)，規(guī)模始終保持較快增長(zhǎng)，過(guò)去30年復(fù)合增速高達(dá)32%，已發(fā)展為美國(guó)市場(chǎng)核心配置工具。
與美國(guó)市場(chǎng)類(lèi)似，境外其他成熟市場(chǎng)寬基指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模占比也普遍較高，同樣體現(xiàn)出其作為核心資產(chǎn)配置工具的特征。具體來(lái)看，寬基ETF在日本與香港ETF市場(chǎng)中的占比均超過(guò)80%，在英國(guó)、澳大利亞的ETF市場(chǎng)中的占比超過(guò)60%，在加拿大、德國(guó)、法國(guó)等ETF市場(chǎng)中的占比也均超50%以上。從單只寬基ETF跟蹤規(guī)模來(lái)看，資金配置的主要工具仍為各單市場(chǎng)或跨市場(chǎng)核心寬基，如日本市場(chǎng)的東證股價(jià)指數(shù)與日經(jīng)225、澳洲市場(chǎng)ASX 300、英國(guó)市場(chǎng)富時(shí)100、香港市場(chǎng)恒生指數(shù)、德國(guó)市場(chǎng)DAX以及MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)或新興市場(chǎng)指數(shù)等。
宋紅雨認(rèn)為，核心寬基指數(shù)表征資本市場(chǎng)的核心資產(chǎn)，能夠反映宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，具有長(zhǎng)期生命力。具體傳導(dǎo)路徑體現(xiàn)為宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，使得行業(yè)內(nèi)公司通過(guò)博弈呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，不斷強(qiáng)化，最終形成核心資產(chǎn)。以標(biāo)普500指數(shù)為例，其具備吸引力的本質(zhì)源于其標(biāo)的資產(chǎn)中的500家公司，其長(zhǎng)期生命力體現(xiàn)為：一是基本面表現(xiàn)優(yōu)秀，標(biāo)普500指數(shù)樣本公司盈利水平始終高于美國(guó)股市整體水平；二是行業(yè)表征性較高，各行業(yè)市值覆蓋較為均衡，指數(shù)樣本對(duì)美國(guó)市場(chǎng)各行業(yè)市值覆蓋度基本在80%左右；三是指數(shù)反映宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，標(biāo)普500指數(shù)權(quán)重股隨美國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)生更新迭代，樣本具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。
與此同時(shí)，核心資產(chǎn)的形成過(guò)程也決定了這些股票具備高投資容量、高流動(dòng)性等特征，以其構(gòu)建的指數(shù)也更易成為衍生品標(biāo)的，現(xiàn)貨、期貨等產(chǎn)品生態(tài)完備，使得標(biāo)普500指數(shù)成為長(zhǎng)期資金配置的核心工具。
行業(yè)、市值結(jié)構(gòu)映射宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)變化
關(guān)于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特征之間的傳導(dǎo)機(jī)制，宋紅雨指出，這首先是關(guān)于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整如何影響資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整體現(xiàn)為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)部門(mén)的依次更替過(guò)程。基于主流產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)理論，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整具有一般規(guī)律，結(jié)構(gòu)調(diào)整源自需求結(jié)構(gòu)變化，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)多由少數(shù)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展推動(dòng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整相互作用、相互影響。
各國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整大多經(jīng)歷由第一、第二產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)向第三產(chǎn)業(yè)方向發(fā)展的演變過(guò)程。以美國(guó)近40年來(lái)的GDP產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化為例，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化特征體現(xiàn)為：一是傳統(tǒng)周期行業(yè)占比呈下降趨勢(shì)。原材料、工業(yè)、能源和公用事業(yè)合計(jì)占比由27.1%下降為16.9%；二是消費(fèi)、醫(yī)藥行業(yè)占比維持平穩(wěn)，占比約29%左右；金融地產(chǎn)行業(yè)占比穩(wěn)步提升，占比由16.1%上升至21.2%；信息技術(shù)、通信及相關(guān)服務(wù)行業(yè)占比快速增長(zhǎng)，占比由7.9%上升至23.5%。整體來(lái)看，GDP產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整反映了美國(guó)經(jīng)濟(jì)從傳統(tǒng)工業(yè)向信息技術(shù)、金融服務(wù)等產(chǎn)業(yè)演變趨勢(shì)，符合宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整一般規(guī)律。
隨著宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)隨之發(fā)生變化。一是宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整受多重外部因素影響，主要包括投資產(chǎn)生的資本存量、生產(chǎn)力的發(fā)展水平、自然條件和資源稟賦情況、人口因素、技術(shù)進(jìn)步等。二是在某特定產(chǎn)業(yè)受上述因素影響而加速發(fā)展過(guò)程中，資本市場(chǎng)行業(yè)結(jié)構(gòu)隨之發(fā)生變化。資本市場(chǎng)具有資源優(yōu)化配置功能，可引導(dǎo)資金流向具有良好發(fā)展前景的產(chǎn)業(yè)。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中催生的新興產(chǎn)業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)資源配置獲取資金支持，提升該產(chǎn)業(yè)在資本市場(chǎng)中的數(shù)量及市值占比，進(jìn)而體現(xiàn)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整趨勢(shì)。
美國(guó)市場(chǎng)在科技革命后，互聯(lián)網(wǎng)、信息技術(shù)等新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，相關(guān)產(chǎn)業(yè)上市企業(yè)數(shù)量及市值占比顯著提升，這直接體現(xiàn)出資本市場(chǎng)行業(yè)市值結(jié)構(gòu)對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化的映射。
宋紅雨認(rèn)為，境外成熟市場(chǎng)核心寬基指數(shù)與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)是較為吻合的。以標(biāo)普500指數(shù)為例，指數(shù)對(duì)資本市場(chǎng)具有較強(qiáng)表征性，可反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整趨勢(shì)。資本市場(chǎng)表征方面，一是市值及基本面覆蓋度較高，指數(shù)樣本市值覆蓋度約為82.93%，總資產(chǎn)、凈利潤(rùn)等基本面指標(biāo)覆蓋度皆在75%以上；二是行業(yè)表征性較強(qiáng)，指數(shù)樣本行業(yè)分布與美國(guó)全市場(chǎng)基本保持一致，具有較強(qiáng)的行業(yè)表征性。
同時(shí)，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整表征方面，標(biāo)普500指數(shù)一定程度體現(xiàn)出“經(jīng)濟(jì)晴雨表”功能。一是標(biāo)普500指數(shù)長(zhǎng)期走勢(shì)與美國(guó)GDP增長(zhǎng)趨勢(shì)一致；二是標(biāo)普500指數(shù)盈利同比增速與美國(guó)GDP同比增速變化同步。樣本行業(yè)結(jié)構(gòu)變遷方面，從1990年至2021年，標(biāo)普500指數(shù)中傳統(tǒng)周期行業(yè)權(quán)重下降24.87%，信息技術(shù)、通信服務(wù)等新經(jīng)濟(jì)行業(yè)權(quán)重合計(jì)上升24.4%，行業(yè)結(jié)構(gòu)變化與美國(guó)GDP產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整趨勢(shì)基本一致。
滬深300指數(shù)與GDP長(zhǎng)期走勢(shì)整體一致
演講中，宋紅雨指出，與境外成熟市場(chǎng)相似，我國(guó)境內(nèi)資本市場(chǎng)行業(yè)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出類(lèi)似特征。一方面，我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)重心正從傳統(tǒng)行業(yè)向新興行業(yè)轉(zhuǎn)移。第二產(chǎn)業(yè)占比持續(xù)下降、第三產(chǎn)業(yè)占比不斷提升，二者比值由2005年的1.14下降至2021年的0.74。從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，能源、公用事業(yè)、電信業(yè)務(wù)等傳統(tǒng)行業(yè)GDP占比逐漸下降，信息技術(shù)、醫(yī)藥衛(wèi)生、可選消費(fèi)等新經(jīng)濟(jì)行業(yè)GDP占比顯著提升。另一方面，資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)同樣可反映出宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方向。從滬深市場(chǎng)行業(yè)市值結(jié)構(gòu)變化來(lái)看，信息技術(shù)、醫(yī)藥衛(wèi)生等新經(jīng)濟(jì)行業(yè)占比顯著上升；能源、公用事業(yè)、電信業(yè)務(wù)等傳統(tǒng)行業(yè)占比下降，與GDP產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)基本一致。
與此同時(shí)，滬深300、中證100等A股核心寬基指數(shù)一定程度反映出經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的變化趨勢(shì)。以滬深300指數(shù)為例，作為應(yīng)用最為廣泛的A股大盤(pán)指數(shù)，一方面，滬深300指數(shù)體現(xiàn)出較強(qiáng)市場(chǎng)表征性，對(duì)A股市場(chǎng)市值覆蓋度約53.86%，總資產(chǎn)、凈利潤(rùn)等基本面指標(biāo)覆蓋度也在70%以上。另一方面，樣本行業(yè)結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)與資本市場(chǎng)基本保持一致。新經(jīng)濟(jì)行業(yè)權(quán)重呈上升趨勢(shì)，傳統(tǒng)行業(yè)權(quán)重有所下降，體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型趨勢(shì)。此外，長(zhǎng)期來(lái)看，滬深300指數(shù)能夠反映我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況。自2005年指數(shù)發(fā)布以來(lái)，滬深300指數(shù)與GDP長(zhǎng)期走勢(shì)整體保持一致，指數(shù)樣本盈利同比增速與GDP同比增速變化走勢(shì)亦趨同。
為更好反映我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，助力產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，中證指數(shù)于2022年6月對(duì)中證100指數(shù)進(jìn)行了優(yōu)化。優(yōu)化后的中證100指數(shù)采用創(chuàng)新方法，以更加及時(shí)、動(dòng)態(tài)地反映A股市場(chǎng)行業(yè)市值結(jié)構(gòu)變化。優(yōu)化后的中證100指數(shù)定位于反映A股核心龍頭上市公司證券整體表現(xiàn)，通過(guò)創(chuàng)新的行業(yè)均衡選樣方法，可納入更多具有行業(yè)代表性的核心龍頭公司證券。從行業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，中證100指數(shù)對(duì)各一級(jí)行業(yè)市值覆蓋度相對(duì)均衡，各行業(yè)權(quán)重分布與A股市場(chǎng)基本保持一致。
宋紅雨介紹，目前，中證指數(shù)公司已形成較為完善的A股市場(chǎng)核心寬基指數(shù)體系。根據(jù)指數(shù)定位的不同，各寬基指數(shù)在表征性上有不同側(cè)重，但都體現(xiàn)出促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，助力產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，服務(wù)多層次資本市場(chǎng)構(gòu)建的功能。例如，中證500、中證1000指數(shù)定位于反映中小市值證券整體表現(xiàn)，引導(dǎo)資金助力我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展；另外，基于科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等特色寬基指數(shù)則側(cè)重反映中小型創(chuàng)新公司證券整體表現(xiàn)，樣本中“專(zhuān)精特新”企業(yè)數(shù)量占比較高，如科創(chuàng)50指數(shù)聚焦科技創(chuàng)新型企業(yè)特征，突出板塊的“硬科技”屬性，契合國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展。
從寬基指數(shù)應(yīng)用來(lái)看，指數(shù)充分發(fā)揮了“資金引導(dǎo)”功能，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。截至2022年9月底，A股寬基指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)約6429億元，產(chǎn)品數(shù)量463只，規(guī)模約占境內(nèi)指數(shù)化投資的41.87%。其中，滬深300指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模約1975億元，占絕對(duì)主導(dǎo)地位，且自產(chǎn)品問(wèn)世以來(lái)規(guī)模呈穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其他主要寬基指數(shù)規(guī)模也基本均在100億元以上。
核心寬基指數(shù)化投資產(chǎn)品配置功能顯現(xiàn)
宋紅雨表示，雖然境內(nèi)外核心寬基指數(shù)體現(xiàn)出較為類(lèi)似的功能，產(chǎn)品規(guī)模也都位居各市場(chǎng)指數(shù)化產(chǎn)品前列，但投資者認(rèn)知度仍存在較大差異。一是相較境外成熟市場(chǎng)，境內(nèi)指數(shù)化投資仍有較大發(fā)展空間。目前，境內(nèi)ETF規(guī)模占A股市場(chǎng)總市值比例約為1.30%，而美國(guó)市場(chǎng)該比例為8.27%，差異較為明顯。二是在ETF產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，境內(nèi)寬基ETF規(guī)模占比相對(duì)偏低。境內(nèi)ETF市場(chǎng)中，寬基ETF占比約45.67%，整體低于境外成熟市場(chǎng)水平。與此同時(shí)，截至2022年9月底，境內(nèi)行業(yè)/主題ETF規(guī)模占比已達(dá)到49.65%，逐步趕超寬基ETF。
她認(rèn)為，制度環(huán)境及投資理念的不同是造成該種差異的根本原因。投資者結(jié)構(gòu)方面，境內(nèi)ETF機(jī)構(gòu)投資者持有規(guī)模平均占比低于境外成熟市場(chǎng)，境內(nèi)個(gè)人投資者的投資偏好對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)具有較大影響。境內(nèi)個(gè)人投資者在寬基ETF上的持有規(guī)模占比要顯著低于行業(yè)/主題以及策略ETF，其更傾向于以主題/行業(yè)產(chǎn)品進(jìn)行波段交易，或通過(guò)持有策略產(chǎn)品獲取超額收益，而非使用寬基指數(shù)進(jìn)行長(zhǎng)期資產(chǎn)配置。
市場(chǎng)有效性方面，境外成熟市場(chǎng)有效性較高，主動(dòng)基金長(zhǎng)期難以戰(zhàn)勝寬基指數(shù)，投資者更多獲取市場(chǎng)貝塔收益，使得寬基指數(shù)化產(chǎn)品受到更多市場(chǎng)資金青睞。相較而言，境內(nèi)市場(chǎng)更偏弱有效市場(chǎng)，主動(dòng)基金相對(duì)寬基指數(shù)產(chǎn)品在短期內(nèi)具有較高勝率，阿爾法收益尚可。但隨著時(shí)間期限延長(zhǎng)，主動(dòng)基金勝率逐步降低。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著A股市場(chǎng)有效性的提升，未來(lái)境內(nèi)寬基指數(shù)產(chǎn)品吸引力將進(jìn)一步增強(qiáng)。
展望未來(lái)，宋紅雨認(rèn)為，基于境內(nèi)核心寬基指數(shù)的投資規(guī)模仍有較大提升空間。一是核心寬基指數(shù)的市場(chǎng)表征性將隨著資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康穩(wěn)定發(fā)展逐步增強(qiáng)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展持續(xù)推進(jìn)，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，多層次資本市場(chǎng)體系構(gòu)建逐步完善、上市發(fā)行制度改革進(jìn)一步深化以及各項(xiàng)配套基礎(chǔ)設(shè)施日趨成熟，資本市場(chǎng)對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)的反映將更加全面與及時(shí)。作為資本市場(chǎng)特征的表征工具，核心寬基將隨著資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)完善而逐步增強(qiáng)，將更好發(fā)揮“資金引導(dǎo)”功能，服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展。以滬深300指數(shù)為例，樣本中“硬科技”公司數(shù)量與權(quán)重自2015年以來(lái)逐年上升。最新數(shù)據(jù)顯示，數(shù)量和權(quán)重分別為99只和32%；在服務(wù)國(guó)家“雙碳”戰(zhàn)略及可持續(xù)發(fā)展方面，滬深300指數(shù)的ESG評(píng)價(jià)平均得分為0.84，顯著高于全市場(chǎng)的0.50，體現(xiàn)出了較高的環(huán)境、社會(huì)及公司治理水平；
二是相較境外成熟市場(chǎng)，現(xiàn)階段境內(nèi)核心寬基指數(shù)資金跟蹤規(guī)模較低，核心寬基指數(shù)化投資產(chǎn)品作為資產(chǎn)配置工具的功能有待進(jìn)一步充分發(fā)揮。以滬深300指數(shù)為例，滬深300指數(shù)ETF市場(chǎng)規(guī)模占比為12.45%、占A股總市值比例為0.16%、近十年規(guī)模年化增速為18.89%，均顯著低于標(biāo)普500指數(shù)。與此同時(shí)，隨著社保、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)等長(zhǎng)期資金持續(xù)入市，長(zhǎng)期投資理念逐步普及，投資體驗(yàn)逐步改善，核心寬基指數(shù)化投資產(chǎn)品作為核心資產(chǎn)配置工具的功能有望進(jìn)一步顯現(xiàn)。
