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上證報中國證券網(wǎng)訊（記者 何奎）近年來，大力推動中長期資金入市，持續(xù)壯大長期投資力量，打通長期資金入市制度堵點成為資本市場建設(shè)的重要工作。近日，百年保險資管黨委副書記、總經(jīng)理孟森接受上海證券報記者獨家專訪時表示，積極引導(dǎo)長期資金入市，可以發(fā)揮其資本市場“穩(wěn)定器”作用。
長期資金對市場的影響力仍待提升
上海證券報：近年來，我國長期資金發(fā)展的情況如何？您認(rèn)為具體有哪些特色和特點？
孟森：從負(fù)債特性來看，我國長期資金主要包括主權(quán)基金、社保基金/養(yǎng)老金、保險資金、捐贈基金、企業(yè)年金等，這些資金具備負(fù)債或兌付期限長，希望通過對資金的長期運用來實現(xiàn)保值增值的特點。在利率下行期，相關(guān)資金難以僅通過固收類資產(chǎn)收益覆蓋成本或達到理想的收益水平。
從投資行為來看，我國社保基金和主權(quán)基金著眼于長期增值，短期兌付壓力較小，資產(chǎn)配置和投資行為具有真正的長期特點。保險資金實操上會采取“長短結(jié)合”的投資方式。一方面，由于負(fù)債的長久期和成本剛性，保險投資需考慮長期資產(chǎn)配置和投資收益的持續(xù)性；另一方面，由于短期業(yè)績考核等方面的要求，投資行為呈現(xiàn)一定短期化。企業(yè)年金和保險資金投資行為較為相似。其他如捐贈基金目前整體規(guī)模較小，市場影響不大。
總結(jié)來看，我認(rèn)為我國長期資金發(fā)展主要具備以下特點：第一，我國長線投資資金以政府主權(quán)基金和社保基金為代表，并且逐漸呈現(xiàn)多元化趨勢，隨著保險資金、養(yǎng)老金、銀行理財、信托資金等資金的引入，有助于形成更加穩(wěn)健和多元的投資結(jié)構(gòu)。
第二，我國長期資金占資本市場規(guī)模較小，對市場的影響力仍待提升。我國股票市場仍然呈現(xiàn)較高換手率的特征，根據(jù)世界銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)，近10年中國股票平均換手率約為256.14%，遠高于近10年美國股票平均換手率164.25%。
第三，相關(guān)政策支持力度不斷加強，引導(dǎo)中長期資金入市的政策信號密集釋放。比如，2024年4月，國務(wù)院印發(fā)的新“國九條”提出要大力推動中長期資金入市，持續(xù)壯大長期投資力量；2023年10月，財政部對國有商業(yè)保險公司實施三年長周期考核，有利于更好引導(dǎo)國有保險公司的投資行為長期化。
我國長期資金全球化配置仍有較大空間
上海證券報：相比國際上的發(fā)達國家而言，我國各類長期資金的發(fā)展還有哪些方面需要完善？
孟森：相較于海外發(fā)達國家，我國各類長期資金在以下幾個方面仍有待提升：
第一，可進一步優(yōu)化我國各類長期資金風(fēng)險收益目標(biāo)和長期配置策略。海外長期資金會充分結(jié)合自身的負(fù)債特性來確定長期的風(fēng)險收益目標(biāo)，有剛性負(fù)債的保險資金會重點從資產(chǎn)負(fù)債管理的角度進行資產(chǎn)配置，資產(chǎn)負(fù)債錯配風(fēng)險較小。然而，國內(nèi)長期資金，以保險資金為例，面臨資產(chǎn)負(fù)債存在久期缺口、市場利率中樞下行、凈資產(chǎn)波動率加大等問題考驗。同時，國內(nèi)保險負(fù)債成本較高，導(dǎo)致成本收益匹配難度大，部分保險公司為了博取較高收益，采取短期、激進的投資行為。此外，股東對財務(wù)利潤的訴求和短期業(yè)績考核要求，也會導(dǎo)致國內(nèi)保險資產(chǎn)配置策略及投資行為短期化。
第二，我國長期資金全球化配置仍有較大空間。截至2022年末，我國社保基金境外投資資產(chǎn)占總額約9.77%；我國保險機構(gòu)境外投資余額占比約2%，遠低于15%境外投資比例上限。而從海外長期資金的投資經(jīng)驗上看，大部分成熟的海外長期資金都傾向于構(gòu)建一個國家、地域高度分散的資產(chǎn)組合。
第三，長期資金主體和規(guī)模發(fā)展仍有不足。相比美國等市場規(guī)模龐大的個人年金等長期資金，我國企業(yè)及個人年金起步較晚，稅收優(yōu)惠和鼓勵政策力度不足，企業(yè)年金資金規(guī)模較小，個人年金剛剛起步，對于資本市場的貢獻比較小。
為長期資金入市提供更多政策優(yōu)惠
上海證券報：當(dāng)前制約各類長期資金入市的堵點有哪些？
孟森：當(dāng)前制約各類長期資金入市的難點主要包括兩個方面：第一，資本市場波動較大。A股市場整體波動率較高，行業(yè)板塊輪動偏快，部分上市公司經(jīng)營質(zhì)量問題頻出，增加了長期優(yōu)質(zhì)標(biāo)的篩選難度，導(dǎo)致很多長期資金對市場長期投資的信心和意愿不足。第二，衍生品等工具的容量空間不足，無法有效對沖風(fēng)險。
上海證券報：對打通長期資金入市的制度堵點有何建議？
孟森：針對打通長期資金入市的制度堵點，我主要有以下幾點建議：第一，優(yōu)化保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則。根據(jù)公司實際投資能力，逐步放開差異化的權(quán)益比例監(jiān)管限制，提升保險行業(yè)整體的權(quán)益比例配置占比。第二，完善投資者保護制度。建議進一步加大對于上市公司違法違規(guī)行為以及第三方機構(gòu)監(jiān)督不力的懲治力度，大幅提升資本市場違法違規(guī)成本，切實保障各類投資者合法權(quán)益。第三，為長期資金入市提供更多政策優(yōu)惠。針對符合國家政策導(dǎo)向的長線保險資金權(quán)益投資，給予適當(dāng)?shù)馁Y本占用優(yōu)惠政策。通過降低交易成本、增加稅收優(yōu)惠等方式，進一步調(diào)動長期資金入市的積極性。
