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在近期持續反彈行情之下，醫藥板塊再次迎來了市場關注。
券商中國記者獲悉，為布局新一輪醫藥行情，中加基金于近日發行了首只醫藥主題基金——中加醫療創新混合發起式基金，并由醫藥專業科班出身的基金經理薛楊和“權益老將”李坤元聯動掛帥。
在近日與券商中國記者的獨家訪談中，薛楊對醫藥產業政策和投研思路，表現出了深刻的洞察力。他對記者直言，從事金融投研工作源于自身的“問題意識”驅動。得益于研究員期間的刻苦訓練，薛楊搭建起了基于政策、久期和業績三大因子的醫藥研究框架，覆蓋到了醫藥全部子行業。
薛楊表示，歷經前期估值消化和風險釋放后，基于人口老齡、國民健康意識提升等趨勢，當前是布局醫藥新一輪中長期行情的好時機，但并不是每個細分賽道行情都與這些大趨勢有直接關系。捕捉細分賽道的阿爾法，要進一步結合宏觀經濟趨勢、流動性、利率、估值等因素綜合考慮，新基金成立后會重點關注醫療設備、藥品、中醫藥產業鏈、CXO等細分賽道的投資機會。
薛楊本碩就讀于北京大學醫藥相關專業，他的金融從業之路，既是機緣巧合，也是性格使然。如他自己所言，“個人特質跟金融投研崗位比較契合”。
“我雖然是醫學專業出身，但問題意識驅使我走向了金融崗位。”薛楊對記者說道，他在求學時期就喜歡思考“大問題”，比如人生的意義是什么？社會經濟運行規律是怎樣的？金融是如何支持實體經濟的？為尋求這些問題的答案，薛楊最初是借助于廣泛又深入的閱讀。“我本身就對人文社科類的閱讀感興趣，大學時也會讀些相關的書。但學生時代比較缺乏閱歷，紙上得來終覺淺，純閱讀能找到的答案往往是有限的。”
后來，薛楊看到身邊同學去了金融機構實習，他才找到了這個路徑。“金融行業其實是一個認知世界、洞察社會運作規律的好平臺，也是一個比較有效率的行業。投研工作的本質，則是發現問題、解決問題、再發現問題、再回答問題這樣一個過程；與具體的科研工作相比，我更愿意通過投研和世界打交道，尋找這些問題的答案，這不僅給我帶來很大的精神滿足感，還能幫助持有人賺取投資回報，是我喜歡的工作。”
遵循這一想法，薛楊早期做了大量準備。他在研二時去了賣方機構實習，2018年畢業后，先后有過北京泓澄投資醫藥研究員、中海基金醫藥分析師等經歷，2022年1月加盟中加基金。薛楊對記者表示，在研究員初期階段，他就開始搭建研究框架，并著手了大量的數據收集和個股分析。“我最初的醫藥研究是從血制品行業切入的，血制品是醫藥內比較特殊的一個行業，擁有醫藥內少見的大量的數據和很長的久期價值，熟練了之后就拓展到了醫療器械業、醫療設備行業等領域，目前已覆蓋到了全部醫藥子行業，并結合宏觀經濟趨勢、流動性、利率、估值等因素，進行醫藥行業內不同資產的性價比比較。”
據薛楊表示，接下來他將與中加基金權益投資部負責人李坤元搭檔，共同管理中加基金首只醫藥主題產品——中加醫療創新混合基金。
從研究員到基金經理薛楊只用了四年，并將以中加基金首只醫藥主題產品基金經理身份開啟他的投資生涯。這一迅速成長進步，與薛楊在研究員時期打下的扎實基礎有著密切關系。
扎實研究基礎，首先要具備勤奮不懈的專注精神。“很慶幸，我在入行時遇到了一位很好的老師，使得我這個非金融出身的新人，早早就經歷了較為規范的數據分析訓練。”薛楊說到，他至今仍記著剛出來工作時部門前輩提出的工作要求，這對他產生了長遠影響。“當時我還剛走出校園，帶我的前輩對我的要求非常嚴格，點評里任何一句話都不能直接抄賣方報告，每個觀點都要有可靠的數據做支撐。有次批評我說‘你入了這行后，這輩子財報都要親自看；模型都要自己搭’。在這樣嚴苛的訓練之下，我一個非財務、非金融出身的研究員，數據敏感性逐漸培養出來了，基本研究框架也很快搭建起來。”
其次，迅速成長之下薛楊建立起了基于政策、久期和業績三大因子的醫藥研究框架。薛楊說到，在他的醫藥三因子框架中，他會重視政策對于醫藥行業的影響，醫藥是一個“供給創造需求、需求受支付約束”的行業，面對著無限的需求、擴容的供給、有限的支付能力，很多改革具有必然性。但只要醫藥行業總量仍在增長，醫藥行業就充滿了機遇。而政策的影響和帶來的波動，使得醫藥行業的機會往往是結構性的。
“醫藥需求和人類社會發展同在，這點是毋庸置疑的，因此醫藥行業天然具有永續屬性，這就使得醫藥行業內有很多長久期的資產。這些長久期的資產受遠端估值的影響較大，所以往往表現出更大的估值彈性。比如一個比較極端的例子，創新藥公司近端的現金流大多是負值，意味著他們的近端估值為負，那他們的資產價值來自于哪里？大多是基于遠端現金流的折現。醫藥板塊的估值底高于大部分行業，醫藥資產估值普遍比其他行業高，也是醫藥行業長久期、大空間屬性決定的。”薛楊說。
此外，薛楊還強調業績對醫藥板塊投資決策的重要性。“大部分時候，醫藥公司的長久期價值被認知需要近端的業績做支撐，而且長期來看，業績因子也是最有效的因子。”為此，薛楊在平時的個股篩選時，會通過財務數據等各方面信息重點尋找具有業績拐點跡象的公司，在進入核心池子后再進行持續跟蹤和景氣度驗證。
談及醫藥行情和新基金布局時，薛楊認為歷經前期長時間的估值消化和風險釋放后，目前對醫藥板塊投資應保持樂觀態度，當前時點是布局新一輪中長期行情的好時機。
薛楊表示，從整體上看，醫療衛生支出提升和龐大有待釋放的旺盛需求，依然未來醫藥行情的重要基本面支撐。“與發達國家相比，中國衛生總費用占GDP的比重還有較大提升空間，疊加國內人口老齡化持續帶來的醫療需求，醫藥行業中長期發展前景依舊非常廣闊。很顯然，一個總量高速增長的行業，必然存在豐富的結構性機會；而醫藥板塊經過近期強勢反彈后，整體估值和機構配置比例仍處于較低位置，未來提升空間較大。”
但薛楊也說到，從大邏輯上講，人口老齡、國民健康意識提升等趨勢對醫藥發展的整體促進這一邏輯本身并沒有問題，但并不是每個細分賽道行情都能與此直接掛鉤，認識到這點是捕捉細分醫藥賽道阿爾法的重要前提。比如，疫苗的需求大部分源于兒童青少年群體；眼科的近端景氣背后其實是消費升級的邏輯。實際上，和人口老齡化最相關、最受益的是醫保類資產。但這類資產此前因為集采估值受到了一定壓制。“但也要看到，這類醫保資產的弱勢也跟診療量的受損有關，接下來如果診療量有所恢復的話，這個板塊是具備投資機會的。”
從估值角度看，薛楊認為醫藥板塊當前情況和2018年底類似，但內部結構卻完全不同。比如CXO在2018年底時優質資產開始逐漸上市，當時也是景氣起點，很多海外訂單往國內轉移，是一個周期的起點。但現在在新冠訂單的擾動下，市場看不清CXO的前景，導致這個板塊今年來出現了大幅殺估值的情況。在疫情平復后，比如2023年到了中期景氣分歧收斂的時點，再看CXO行業的前景，會更加明朗，有可能有估值修復的機會。
此外，薛楊還說到，醫療設備方面基于醫院擴建周期疊加貼息貸款利好，2023年該板塊的業績會有較高確定性，業績如期兌現的公司大概率會有較好市場表現；藥品板塊明年業績也有望恢復，估值有修復空間，新產品放量、爆發性較強的公司或迎來“戴維斯雙擊”機會；中醫藥產業鏈方面，二十大提到“促進中醫藥創新傳承發展”，未來有望看到具體的落地政策。此外，隨著宏觀壓制因素的解除，港股醫藥也有望迎來估值的修復。
