收藏
2021年，半導體板塊在高景氣中一路高歌猛進，但隨后急轉直下，至今已調整近3年之久。近期，上市公司半年度業績預告陸續披露，不少半導體公司業績出現拐點甚至爆發式增長。在德邦基金基金經理雷濤看來，半導體行業目前已進入復蘇階段。
從實業轉戰投資，雷濤對產業趨勢有著更敏銳的洞察力，也對產業發展邏輯有著更深刻的理解。反映到投資理念上，他認為，做投資就應理性還原事物客觀的一面。對于同樣的信息或同樣的事物，如果能比市場有更深刻的理解，那么超額收益就多了一個來源。
知行合一 深耕產業研究
從上海交通大學控制理論與控制工程專業畢業后，雷濤加入了華為，并在海外常駐。對雷濤而言，這份工作比較安穩，但他更喜歡有創造性的生活和工作方式。4年后，他回到國內，把握機會進入了投資行業，并從此喜歡上了這份事業。他說：“投資于我，是一個可以持續提供成長空間的行業，這里可以更好地實現我的人生價值。”
在投資中，雷濤專注于半導體、人工智能等板塊的研究，善于從產業的視角發現投資機會，并由此構建了以產業研究為指引的投研框架。“對于優秀的企業，我比較喜歡去研究其背后的原因，因為好的企業往往都具有相似的‘基因’。在此過程中，也能不斷加深自己對企業所處行業的認知和領悟。”在雷濤看來，想要研究透一個領域，就要把握住其中的核心邏輯。
進行產業研究，雷濤還會站在發展的角度，努力克服過去的成見，而非拘束于歷史經驗或固定范式。他舉例稱，去年6月，當時的市場認為存儲芯片的需求轉弱，按照以往的經驗，需求下行意味著這一領域缺乏投資機會。但他同時看到供給也在逐步收縮，并且隨著科技的不斷進步，存儲芯片也在不斷更新迭代，總需求依然處于自然增長的狀態。于是他從去年6月底著手布局。去年下半年存儲芯片的價格開始上漲，市場供需關系得到改善，行業開始進入上行周期，他的投資也因此從中獲益。
觀察邊際改善 掘金細分領域
“沒有貝塔保護的阿爾法好似無根之木。”雷濤表示，他作出投資決策的首要出發點是站在產業的角度思考問題，尋找那些邊際向好并具有增長潛力的細分領域，去做細分領域的貝塔配置。在此基礎上，他會進一步研究這些領域內的公司，綜合評估公司的股價、估值以及資質等情況，目標是從中發掘真正能從產業邊際改善中受益的公司。
“對細分領域的尋找和劃分，我們不會根據傳統的細分行業分類方法，而是去分析和觀察其背后的驅動力因素。比如，一種新技術的出現、周期的變化或者某個關鍵事件的發生，都有可能成為一種驅動力，帶動某些領域發生改變，這是我們對細分領域進行辨別的依據之一。”雷濤強調，要時刻準備好接受新的信息輸入，快速反應、應對變化，但對接收到的信息也要謹慎分辨，去偽存真。
在確定細分賽道后，雷濤會從中篩選出有成長投資機會的企業，進行深入的企業調研和管理層評估。“通過與企業高管面對面的交流，我可以了解到他們對企業自身業務發展現狀的看法以及對未來的規劃，想要達成什么樣的愿景，會采取什么樣的戰術策略。而通過與業內專家的交流，我們可以從產業鏈視角客觀了解到一家公司的行業地位與業內評價。”雷濤認為，投資不僅僅是對數字的分析，更是對企業管理層能力和戰略的考察，如果管理層不能有效地執行戰略，即便細分領域貝塔再有利，公司也可能無法從中受益。
雷濤注重在行業復蘇的過程中前瞻性捕捉投資機會。“如果對產業發展方向和管理層能力都比較認可，在公司業績拐點來臨之前，我們有時會提前買入并耐心等待公司潛質的釋放。雖然這種機會并不多見，但如果把握得當，便能為投資組合帶來可觀的回報。”雷濤介紹說。
前瞻布局 把握復蘇機遇
半導體行業具有典型的周期屬性，兼具成長屬性。對于過去兩至三年的低迷期，雷濤認為，半導體行業周期下行背后的底層邏輯由供需關系主導。從供給端來看，一旦產能擴充完成，供給將呈現陡峭式增長，供給能力會迅速增加；而需求端的變化則是一個相對緩慢的過程。供給剛性的變化導致在擴產周期內，供給和需求之間可能出現階段性不匹配，從而引發市場的周期性波動。
在雷濤看來，目前半導體和消費電子行業都已經出現復蘇的態勢。“在去庫存周期里，整個產業鏈上的公司都經歷了市場的洗禮，庫存狀態已經得到明顯改善，當前的估值也已具有較大的吸引力。”雷濤表示，今年以來，不少半導體公司的業績出現拐點。同時，隨著AI的發展不斷向終端滲透，AI手機的陸續推出也將帶動半導體和消費電子需求的不斷增長。
“雖然行業復蘇的速度難以預測，但是修復斜率始終是向上的。”雷濤表示，在成長股中，半導體和消費電子是目前確定性最大的兩個方向。
