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6年近50倍的收益

近乎于妖魔化的業(yè)績是怎么來的？

證券時(shí)報(bào)記者：很多人會(huì)覺得你們的業(yè)績很神奇，比如6年近50倍的收益，比如總是能把握住每個(gè)階段的熱門賽道，比如今年一度回撤50%，三個(gè)月后又創(chuàng)下凈值新高……你們是怎么做到的？

廖茂林：我們的業(yè)績有時(shí)候被妖魔化了，大多數(shù)人聽到我們6年50倍的收益都覺得不可能，但是我們2016年成立的一只產(chǎn)品真實(shí)的業(yè)績就是這樣。但這里其實(shí)是需要一直紅利再投資，算上復(fù)利才會(huì)有的收益，如果把分紅拿回去，累計(jì)的收益其實(shí)只有十幾倍。

看收益率就知道我們的風(fēng)格偏高波動(dòng)。高收益的背后，也會(huì)出現(xiàn)很大的回撤，2018年我們最大的回撤是45%，今年上半年我們經(jīng)歷的最大的回撤是49.5%。

總數(shù)50倍的收益聽上去不可思議，但實(shí)際上攤到每一年也沒有那么難，我們2016年收益只有20%多，2017年掙了一倍多，2018年大概虧了13%，2019、2020、2021年各自掙了一倍多，而今年我們大概也就掙了百分之十幾到百分之二十，這么看，這個(gè)業(yè)績其實(shí)也是屬于正常可理解的范圍。

在這樣的好業(yè)績背后，是一個(gè)高倉位的策略。我個(gè)人對大盤的指數(shù)是不做擇時(shí)擇機(jī)的，所以我管理的產(chǎn)品一直會(huì)保持比較穩(wěn)定的倉位，不會(huì)對倉位進(jìn)行擇時(shí)擇機(jī)和追漲殺跌的操作，有的產(chǎn)品一開始我就定義為它是一個(gè)激進(jìn)的產(chǎn)品，加上早期的資金都是自己和朋友的，大家都能承受高風(fēng)險(xiǎn)，所以我不但滿倉，還會(huì)用上兩融，增加產(chǎn)品的進(jìn)攻性。

但是除了倉位激進(jìn)外，我在其他方面的策略是很慫很保守的。要駕馭一個(gè)這么高倉位的產(chǎn)品，如果投資策略上也很激進(jìn)，倉位激進(jìn)+策略激進(jìn)，這樣的產(chǎn)品肯定走不遠(yuǎn)。我之所以敢這么高倉位，是因?yàn)槲以谶x擇標(biāo)的的時(shí)候非常注重安全邊際，很少買高位有泡沫的標(biāo)的，我是左側(cè)交易，買在無人問津時(shí)，買在估值便宜時(shí)，或者是買在公司充滿了爭議時(shí)，我要看到未來公司發(fā)展的確定性才會(huì)介入；這樣的話，就算我看錯(cuò)了一個(gè)公司，或者基本面不達(dá)我的預(yù)期，承受的損失也不大，甚至有時(shí)候也還能掙點(diǎn)錢。

當(dāng)股票在無人問津時(shí)，股價(jià)的波動(dòng)也會(huì)比較低，買入后經(jīng)常要經(jīng)過長時(shí)間的等待，這個(gè)等待的過程是會(huì)把資金的使用效率降低的，但在效率降低的同時(shí)給我提供了一個(gè)比較高的安全邊際。所以我雖然是給了一個(gè)很激進(jìn)的倉位，但是整體策略還是比較中庸的。

至于今年的大幅回撤，當(dāng)時(shí)市場大部分的股票都跌了很多，我的倉位又重，不但滿倉，還有部分兩融，所以當(dāng)時(shí)確實(shí)是經(jīng)歷了大幅回撤，但我感覺還好，因?yàn)槲也粫?huì)對倉位進(jìn)行擇時(shí)擇機(jī)，所以跌到4月26號(hào)最低點(diǎn)的時(shí)候我沒有砍倉，只做了一個(gè)小決定。因?yàn)楫?dāng)時(shí)我主要持有的是光伏和消費(fèi)電子，由于消費(fèi)電子受到了疫情的擾動(dòng)，我覺得消費(fèi)電子短期半年報(bào)會(huì)有壓力，所以就把部分倉位挪到了光伏里，因?yàn)楣夥谝咔橹惺艿降臄_動(dòng)較小。就做了這么一個(gè)很簡單的調(diào)倉，其他啥也沒干，它就自己漲回去了。而在外人看來，你一下子跌了49%，一下子又漲回去了，很熱鬧，但事實(shí)上我在里面躺著，并沒有什么大的動(dòng)作。

證券時(shí)報(bào)記者：為什么您總是能在相對低點(diǎn)把握住熱門賽道，另外過去這些年你的收益主要來源于哪些方向？

廖茂林：旁人總覺得我能抓住熱點(diǎn)，坦率說可能是湊巧，又或者說這跟我的策略是匹配的。因?yàn)槲沂遣辉敢赓I右側(cè)的，只買左側(cè)，也就是說我買的行業(yè)基本上是在左側(cè)。只是確實(shí)當(dāng)我買進(jìn)去后，由于行業(yè)自己的努力，兌現(xiàn)了業(yè)績，它成為了賽道。這不是我的努力，是行業(yè)的努力。

另外，關(guān)于行業(yè)輪動(dòng)的操作這塊，其實(shí)也跟我的整體策略有關(guān)，因?yàn)槲彝ǔＪ琴I在一個(gè)左側(cè)價(jià)格很低的位置，也就是說我要等比較長的時(shí)間，它的基本面才能兌現(xiàn)，那么我等的時(shí)間和我能獲利的空間一定要匹配，所以如果我買一家公司我一定要確定它未來一年大概率能有一倍以上的盈利空間我才會(huì)下手，我要的是股價(jià)的張力。你會(huì)發(fā)現(xiàn)過去幾年我們主要的盈利來源主要是一些周期股或成長股，因?yàn)橹挥羞@類公司才能給我提供一年內(nèi)基本面的一個(gè)極致變化，或者是超強(qiáng)的預(yù)期差，由此才能帶來股價(jià)巨大的上漲彈性。

正因?yàn)槲蚁矚g買這種高彈性的標(biāo)的，而它們的預(yù)期差兌現(xiàn)時(shí)，股價(jià)上漲空間較大，之后會(huì)吸引到市場的關(guān)注，自然慢慢形成一個(gè)賽道。

證券時(shí)報(bào)記者：聽上去很簡單，做起來很難。您怎么確定這個(gè)無人問津的板塊未來一年能彈性空間巨大，能不能具體一點(diǎn)，這樣的板塊通常會(huì)有怎樣的信號(hào)？能給普通投資者在把握熱門板塊時(shí)帶來一些建議?

廖茂林：買在無人問津時(shí)是我的交易策略，而在尋找機(jī)會(huì)時(shí)，還是通過與其他機(jī)構(gòu)一樣的基本面的研究方法，尋找公司在未來一年有沒有比較大的質(zhì)變點(diǎn)。比如公司未來一年是否會(huì)出現(xiàn)大的業(yè)績拐點(diǎn)，像周期股就經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)這樣的機(jī)會(huì)，比如現(xiàn)在我的行業(yè)供過于求，景氣低迷，全面虧損，但由于未來可能出現(xiàn)供給收縮，或需求放大，導(dǎo)致產(chǎn)品供不應(yīng)求，產(chǎn)品漲價(jià)，盈利能力大幅提升，我們?nèi)ふ业木褪沁@樣的機(jī)會(huì)。當(dāng)發(fā)現(xiàn)這樣的機(jī)會(huì)后，我們再折回來，看有沒有公司還沒有被發(fā)掘到、關(guān)注到，然后我們再去布局。要做到這一點(diǎn)，還是要有獨(dú)立研究的能力，一定不是通過公開報(bào)告找的機(jī)會(huì)，要在行業(yè)里真正沉下來去研究，才能第一時(shí)間獲取行業(yè)的拐點(diǎn)和變化。 

金融教科書上的方法不實(shí)用

市場的定價(jià)并不完全掌握在機(jī)構(gòu)手里

證券時(shí)報(bào)記者：其實(shí)大家都是在找產(chǎn)業(yè)支持的方向，找行業(yè)景氣度向上的基本面不錯(cuò)的公司，但即便用和您同樣的方法，也不一定找出來的公司就能短期見到拐點(diǎn)，所以您還有什么和別人不太一樣的方法嗎？

廖茂林：可能就是一種經(jīng)驗(yàn)，每個(gè)人在資本市場的經(jīng)歷不一樣，你回頭去看我現(xiàn)在和過往看好的機(jī)會(huì)，我都會(huì)在與投資者公開交流時(shí)提前預(yù)告，包括我未來看好的機(jī)會(huì)我也是預(yù)告過的，比如2019年預(yù)告新能源的機(jī)會(huì)。我相信和我看到同樣機(jī)會(huì)的人很多，但是怎么把機(jī)會(huì)變成實(shí)實(shí)在在的收益？這個(gè)就得通過交易了。所以我的投資框架里，不光只有基本面分析，還需要匹配我的交易框架。而交易，意味著你必須懂這個(gè)市場，懂你的交易對手。A股每天一開盤，幾千萬的股民同時(shí)在線，大家一起通過交易在定價(jià)，這些普通的參與交易者會(huì)怎么去給公司定價(jià)？這一點(diǎn)非常重要。

專業(yè)的金融從業(yè)者都讀過證券交易分析這本書，里面提到：股票的價(jià)格是圍繞價(jià)值上下波動(dòng)的，所以做股票研究要去判斷它合理的價(jià)值，當(dāng)股價(jià)低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)買入，高于內(nèi)在價(jià)值賣出。但如果真把這個(gè)方法放到我們的市場里面，我感覺不會(huì)很實(shí)用。因?yàn)樵贏股，股價(jià)經(jīng)常會(huì)大大的偏離內(nèi)在價(jià)值，這么大的波動(dòng)區(qū)間，如果單純用內(nèi)在價(jià)值和當(dāng)下股價(jià)去做對比來賺取其中的收益，我覺得這里面會(huì)有巨大的不確定性。所以我的交易策略并不是那一個(gè)交易時(shí)間里，基本面展現(xiàn)出來所對應(yīng)的內(nèi)在價(jià)值，而是要考慮交易對手、市場看到這個(gè)因素，愿意給到多少的價(jià)格。我未來賣出的價(jià)格減去我現(xiàn)在買入的價(jià)格，這才是我真正的收益。

所以做交易，一定要懂我們的投資者，要理解市場。可以把市場中的參與者分成兩派，讀過專業(yè)金融書籍的，和沒有讀過的。A股市場的散戶占比人群還是比較大的，A股的定價(jià)并不是完全掌握在機(jī)構(gòu)精英的手里。由于我是從草根成長起來的，2007年我在大學(xué)時(shí)就開始炒股，到現(xiàn)在也有15年的時(shí)間了，我的交易生涯就是伴隨著這群最普通的股民成長進(jìn)化起來的，所以我可能對大家如何衡量定價(jià)會(huì)更能理解一些。另外平時(shí)我也比較注重市場當(dāng)下的表現(xiàn)，比如2011年以前，市場一度非常喜歡炒高送轉(zhuǎn)，理性來講，這就是數(shù)字游戲，沒有意義，但當(dāng)時(shí)的股民就喜歡去炒這個(gè)。慢慢隨著投資者的進(jìn)步，市場對于高送轉(zhuǎn)的追捧氛圍已經(jīng)比較低了。還有2015年那波牛市，逢停牌，逢重組，逢收購，股價(jià)必漲。但是當(dāng)下大家也會(huì)很理性地去分析了。

所以其實(shí)很難一句話給出當(dāng)下要怎么去給行業(yè)給個(gè)股評(píng)估定價(jià)，而是要持續(xù)一直在市場中與交易對手交易，才會(huì)有所感悟。對于市場如何給公司定價(jià)這塊，我可能有一些自己的經(jīng)驗(yàn)吧。

證券時(shí)報(bào)記者：現(xiàn)在光伏板塊漲了這么多，您覺得光伏應(yīng)該怎么定價(jià)？

廖茂林：光伏的定價(jià)還是偏機(jī)構(gòu)化，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)資金參與較多，像光伏上游原材料，我們用的是周期股的定價(jià)方式，而中游屬于成長型的制造行業(yè)，就是用的PEG的定價(jià)模型。但就算是PEG定價(jià)模式下，是給0.8還是0.6倍PEG，也要看當(dāng)下投資者心理了。這個(gè)定價(jià)，沒有一個(gè)具體的數(shù)值，但對上游來說，有一條鐵律，股價(jià)從產(chǎn)品漲價(jià)開始上漲，當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格漲不動(dòng)了，我們就撤。不管給多少倍PE，我都撤。

證券時(shí)報(bào)記者：您當(dāng)下比較看好后市的哪些方向？

廖茂林：在7月的路演中，我們就談到過，碳中和是未來五到十年我們必抓的一個(gè)賽道。去年在碳中和這個(gè)賽道里，我們主要賺的是能源金屬，上游原材料的錢。到了去年底，我們覺得今年不應(yīng)該再去上游了，應(yīng)該轉(zhuǎn)而去尋找中游的機(jī)會(huì)。比如光伏這個(gè)小細(xì)分領(lǐng)域，也會(huì)去挑選結(jié)構(gòu)，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈的變遷，根據(jù)技術(shù)變革的方向去尋找具有預(yù)期差的機(jī)會(huì)。所以大家能看到的是，我從2019年買光伏買到現(xiàn)在；但是大家沒有看到的是，我到今年為止，我買過的光伏標(biāo)的和產(chǎn)業(yè)鏈的環(huán)節(jié)都比較多，每年都會(huì)有一定的變化。

證券時(shí)報(bào)記者：到底光伏的利潤會(huì)更多會(huì)轉(zhuǎn)到哪個(gè)環(huán)節(jié)？另外上游的通威進(jìn)軍下游的組件，這個(gè)事對行業(yè)的投資機(jī)會(huì)會(huì)產(chǎn)生什么影響？

廖茂林：支持我們繼續(xù)投資光伏的主邏輯是，無論今年還是明年，行業(yè)的需求還會(huì)持續(xù)高景氣。當(dāng)下來看，硅料有個(gè)超額的收益，支撐這個(gè)超額收益的，就是需求。組件的價(jià)格能在2元或1.9元賣出去，這個(gè)利潤給到了產(chǎn)業(yè)鏈。既然產(chǎn)業(yè)鏈供不應(yīng)求，那我們就從供給的角度來判斷就好了，現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈里最短的板就是硅料，所以它在產(chǎn)業(yè)鏈里有絕對的利潤話語權(quán)。但展望到明年，光伏行業(yè)還是供不應(yīng)求，因?yàn)榻M件的價(jià)格只要掉到1.7元或1.8元/W，行業(yè)的需求彈性會(huì)很大，硅料增加的產(chǎn)能完全能消化。況且我們也不覺得明年最缺的環(huán)節(jié)是硅料了，可能會(huì)有其他的更緊缺的環(huán)節(jié)出現(xiàn)。所以我們投資的時(shí)候就是去尋找光伏明年哪個(gè)環(huán)節(jié)是最緊缺的，在利潤的分配上最有話語權(quán)。

此外光伏行業(yè)一直是有技術(shù)在進(jìn)步的，包括通威進(jìn)軍組件市場，對行業(yè)有個(gè)較大的格局?jǐn)_動(dòng)，我覺得在這一塊過去確實(shí)是很多光伏企業(yè)走一體化的趨勢，使我們技術(shù)的進(jìn)步會(huì)有一些阻礙。坦白講如果我是一家一體化的企業(yè)，我也不愿意看到技術(shù)的進(jìn)步，只要有一個(gè)環(huán)節(jié)技術(shù)進(jìn)步，可能我整體的產(chǎn)業(yè)鏈都要改，所以新技術(shù)雖然一直有涌現(xiàn)和進(jìn)步，但過去沒有展現(xiàn)出競爭力，但展望明年，新技術(shù)的厚積薄發(fā)，也到了一個(gè)爆發(fā)的節(jié)點(diǎn)，包括P型往N型的創(chuàng)新，包括小尺寸往大尺寸的變遷，都會(huì)看到相關(guān)企業(yè)由于行業(yè)地位變更產(chǎn)生的機(jī)會(huì)。

證券時(shí)報(bào)記者：除了碳中和下的光伏，還有沒其他看好的主線？

廖茂林：碳中和主線下的綠電我們也比較看好，分析國家的戰(zhàn)略，終極目標(biāo)是要實(shí)現(xiàn)國內(nèi)自身能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。但是現(xiàn)在是我們辛辛苦苦做出來的組件全部高價(jià)賣給海外，反觀國內(nèi)，由于組件價(jià)格比較高，能源價(jià)格回報(bào)不夠高，導(dǎo)致國內(nèi)的裝機(jī)需求一直是被抑制的。也就是說這一兩年，光伏行業(yè)的發(fā)展不但沒有緩解碳排放的壓力，反而還增加了我們碳排放的壓力，所以我覺得未來，整體碳中和最終的落腳點(diǎn)一定是國內(nèi)綠電的興起，這樣才能實(shí)現(xiàn)國內(nèi)能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，具體比較看好火電轉(zhuǎn)綠電。但是真正要實(shí)現(xiàn)綠電，那得2030年，2060年，這個(gè)時(shí)間跨度很長，一般這么長的邏輯可以看好，但我們不會(huì)去交易，但為什么展望明年我們會(huì)去交易綠電呢？因?yàn)槲覀冇写罅康幕痣娖髽I(yè)，它們?nèi)ツ昵澳杲?jīng)歷了極致的原材料上漲壓力，現(xiàn)在火電企業(yè)很多是虧損的。而展望明年，隨著長協(xié)煤的推進(jìn)，以及預(yù)期未來上游原材料價(jià)格還是會(huì)下降的，火電企業(yè)上游原材料壓力會(huì)得到一定緩解，盈利會(huì)有一定的復(fù)蘇；另一方面，明年也可能是國內(nèi)綠電建設(shè)的元年，因?yàn)榻M件的價(jià)格會(huì)開始往下，一些企業(yè)投建的時(shí)候就會(huì)更有經(jīng)濟(jì)性。所以這兩個(gè)因素一疊加，明年我們確實(shí)也看好綠電這個(gè)板塊。雖然光伏是制造業(yè)，綠電是公用事業(yè)行業(yè)，這個(gè)跨度比較大，但還是圍繞著碳中和這個(gè)大思路去布局的。

此外從行業(yè)機(jī)會(huì)來看，我們也比較看好明年VR/AR。這個(gè)行業(yè)從技術(shù)進(jìn)步的角度來說也是有機(jī)會(huì)的。蘋果每次新產(chǎn)品出來都能引領(lǐng)消費(fèi)電子的新潮流，所以我覺等明年蘋果推出MR的時(shí)候，對VR/AR也會(huì)帶來一定的熱度。另外我真正買的時(shí)候也會(huì)結(jié)合周期的思路，看消費(fèi)電子的周期，看原材料的周期，要看它的盈利能力能否回升。我相信接下來隨著原材料價(jià)格慢慢往下走后，它們的整體盈利能夠回升，這是第一個(gè)周期。第二個(gè)周期是今年上半年隨著疫情的擾動(dòng)，消費(fèi)電子領(lǐng)域所有的公司利潤都受到了較大波及，但展望明年，假設(shè)沒有疫情擾動(dòng)的前提下，它們明年半年報(bào)同比今年一定是V型修復(fù),所以業(yè)績和估值可能出現(xiàn)雙升。

我買的很多標(biāo)的都會(huì)具備兩個(gè)特征，一是能夠吸引大家眼球的催化劑，能夠提升估值。二是你的業(yè)績是否能迎來上升的契機(jī)。