收藏
美國10年期國債到期收益率走勢
數(shù)據(jù)來源：Choice
張大偉 制圖
“轉(zhuǎn)眼間，10年期美債5%的收益率已成為遙遠的記憶。”有市場人士如此感嘆。
作為“全球資產(chǎn)定價之錨”，美債收益率波動帶起的“漣漪”始終影響著市場。在10月一路“狂飆”突破5%大關之后，隨著市場押注美聯(lián)儲加息周期行至尾聲，10年期美債收益率漸失上漲動能。截至11月收官，10年期美債收益率已下行至4.32%左右水平，月內(nèi)跌幅近12%。
美債收益率“一鯨落，萬物生”。隨著美債收益率的大幅回落，全球資本市場升起暖意。展望后市，美債收益率走向?qū)⑷绾窝堇[？分析人士普遍認為，未來美債收益率或呈階梯式回落，全球流動性有望邊際改善。
美債收益率近期大幅回落
10月，美國10年期國債收益率強勢突破5%關口。彼時，對于美債收益率飆升現(xiàn)象的解釋主要聚焦于實際利率和期限溢價的上行，這背后受到經(jīng)濟增長強于預期、美聯(lián)儲貨幣政策預期、美債供需失衡等多重因素的影響。
進入11月，美債收益率自高位顯著回落。分析人士認為，本輪美債收益率下行，與此前利率上行階段的驅(qū)動因素被扭轉(zhuǎn)有關。
一方面，通脹降溫疊加經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲弱，進一步強化市場對美聯(lián)儲結束加息的預期。美國商務部經(jīng)濟分析局（BEA）最新公布的數(shù)據(jù)顯示，美國10月個人消費支出物價指數(shù)（PCE）同比漲幅為3%，核心PCE同比漲幅回落至3.5%。除了通脹之外，勞動力市場降溫、成屋銷售仍低迷等也說明美國經(jīng)濟景氣度有所回落。美聯(lián)儲公布的最新一期褐皮書顯示，總體而言，美國近幾周經(jīng)濟活動有所放緩。
另一方面，美債供需失衡擔憂有所緩解。此前，由于美債供給端的“泛濫”打破了原有的供需平衡，期限溢價的攀升驅(qū)動美債收益率大幅上行。目前來看，美債供給端的放量沖擊邊際退坡。美國財政部四季度發(fā)債規(guī)模從此前預期的8520億美元下降至7760億美元，并對10年期及以上國債發(fā)行節(jié)奏進行了放緩調(diào)整。
國金證券首席經(jīng)濟學家趙偉表示，美國財政部四季度再融資會議更加謹慎，但長期來看，明年美國國債供給壓力雖有所回落，但仍處于歷史高位。從定價邏輯來看，近期的市場邏輯重心似乎有所切換，基本面對美債的影響程度已超過供給因素。這可能意味著隨著供需矛盾的階段性緩和，基本面因素已成為影響收益率的主要矛盾。
未來美債收益率或階梯式回落
在近期樂觀情緒釋放后，未來美債收益率走向?qū)⑷绾窝堇[？在分析人士看來，未來美債收益率回落是大方向，但這一過程可能并非一帆風順，在節(jié)奏上或呈階梯式回落。
趙偉表示，參考歷史上的12輪加息周期經(jīng)驗規(guī)律，10年美債收益率往往在最后一輪加息前后見頂，最長滯后六個月到九個月左右。雖然目前距離市場定價的降息時點尚有半年左右，但加息周期告一段落有助于緩解明年長端國債利率進一步創(chuàng)新高的風險。
中金公司認為，美債利率中樞下行是大方向，在節(jié)奏上或呈階梯式回落。除了數(shù)據(jù)本身可能出現(xiàn)反復外，市場自發(fā)交易“降息”過度導致的金融條件轉(zhuǎn)松可能遭到美聯(lián)儲的“敲打”，美聯(lián)儲決策方式可能更多需要“倒逼”而非“主動轉(zhuǎn)身過程”。
實際上，近期美聯(lián)儲高官一直在頻繁發(fā)聲給降息預期“潑冷水”。當?shù)貢r間12月1日，美聯(lián)儲主席鮑威爾重磅發(fā)聲，表示美聯(lián)儲正在謹慎行事，如有需要將進一步收緊貨幣政策。但相關鷹派發(fā)言并未打壓市場的樂觀情緒，多期限美債收益率在鮑威爾發(fā)言后跳水，10年期美債收益率收跌14.4個基點至4.199%。
“在11月30年期美債收益率創(chuàng)下2011年以來最大跌幅、10年期美債收益率創(chuàng)下2008年以來最大跌幅之后，我們預計短期內(nèi)國債收益率的暴跌已經(jīng)過度，目前市場對降息的希望有些過于樂觀了。”牛津經(jīng)濟研究院首席美國分析師約翰·卡納文在發(fā)給上海證券報記者的郵件中表示。
建行金融市場部張濤認為，本次加息周期的美債收益率峰值大概率已出現(xiàn)，但從期限溢價與利率預期的變化來看，10年期美債收益率很難快速持續(xù)回落。結合歷史經(jīng)驗來看，想要觸發(fā)10年期美債收益率根本性扭轉(zhuǎn)，可能需要來自經(jīng)濟或市場的“壞消息”。
全球流動性有望邊際改善
作為“全球資產(chǎn)定價之錨”，每輪美債交易邏輯的切換也預示全球資產(chǎn)周期的轉(zhuǎn)化。從近期市場表現(xiàn)來看，隨著美債收益率的大幅回落，流動性壓力明顯緩解，全球資本市場回暖。
在剛剛過去的11月，美債市場創(chuàng)下了近40年來最佳的月度表現(xiàn)?！稗D(zhuǎn)眼間，10年期國債5%的收益率已成為遙遠的記憶?！睂τ诿纻找媛实目焖傧滦?，國際資產(chǎn)管理機構天利投資的利率策略師埃德·侯賽因如此感嘆。
風險偏好改善背景下，全球股債市場迎來反彈，新興市場表現(xiàn)亮眼。MSCI新興市場股票指數(shù)累計上漲7.6%，創(chuàng)1月以來最大單月漲幅，并且有望創(chuàng)下2020年以來表現(xiàn)最好的一年。
“有跡象表明‘美國經(jīng)濟例外論’的時代可能慢慢結束，這導致美元走弱，美債收益率大幅下降，從而令遭受重創(chuàng)的新興市場資產(chǎn)得以喘息?！奔问⒓瘓F資深策略師大衛(wèi)·斯科特對記者表示，近期的變化可能會對新興市場產(chǎn)生巨大影響，因為新興市場通常在債券收益率和美元走低的環(huán)境下表現(xiàn)出色。
中信建投發(fā)布2024年展望稱，經(jīng)歷半年的集中發(fā)債，美國TGA賬戶余額已經(jīng)接近去年的高點，明年美國財政赤字率的大幅收窄也將減少融資需求，預計美債收益率將持續(xù)回落，全球流動性邊際改善的趨勢有望開啟。
在“低估值”效應下，中國資產(chǎn)有望在反轉(zhuǎn)潛力方面表現(xiàn)突出。繼9月凈增持境內(nèi)債券后，境外機構10月增持規(guī)模逾400億元，創(chuàng)下4個月以來新高。在多重因素共振之下，在岸、離岸人民幣對美元近期強勢反彈，接連收復多個重要關口。Choice數(shù)據(jù)顯示，在岸、離岸人民幣對美元11月分別累計上漲超1800點、1900點。
談及中國股市策略，瑞銀在《2024—2025年全球宏觀策略展望》中表示：“最艱難的時刻或已過去，是時候轉(zhuǎn)向樂觀了。”考慮到領先經(jīng)濟指標已有觸底反彈跡象，且宏觀政策寬松持續(xù)加碼，該機構認為中國股市當前的低估值水平并不合理。預計營收增速回升與下游行業(yè)利潤率改善將帶動A股滬深300指數(shù)的每股盈利增速提升，預計消費的進一步復蘇、更為顯性的政策支持以及北向資金的回歸將推動A股市場積極向好。
