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債券市場做市業務發展持續推進，其作用也越來越受到各方重視。
2月6日，交易所債券市場正式啟動債券做市業務，包括安信證券、東方證券等12家券商成為首批做市商。歷經3個月，交易所做市業務平穩有序發展。
相較于交易所債券市場做市業務的剛剛起步，銀行間債券市場的做市業務已發展多年。通過做市有效提升了債券市場活躍度，促進了交易連續性，在發現市場價格、穩定市場波動、健全債券估值定價機制等方面發揮了重要作用。
商業銀行是銀行間市場的主要做市機構。近期，上海證券報記者采訪多家商業銀行金融市場部人士，探討做市業務如何更高質量發展。
提升市場流動性 完善債券定價機制
銀行間債券市場做市商制度在提供市場流動性、完善債券定價機制方面發揮了極其重要的作用。
受訪機構表示，整體而言，商業銀行開展銀行間市場做市交易，不僅可以提升債券市場流動性，激發二級市場活力，做好金融機構資產管理，更能防范金融風險，強化市場風險定價和資源配置的基礎性功能，讓債券市場更好地服務實體經濟。
江蘇銀行有關負責人認為，一方面，做市商對做市債券提供連續的雙邊報價，投資者可點擊做市商的報價隨時達成交易，不必向交易對手逐一進行詢價。做市商提供市場流動性，有利于降低流動性溢價和債券發行成本，完善債券市場功能，進一步支持實體經濟發展；另一方面，做市商制度有利于完善債券定價機制，提高定價效率，反映市場供求關系，形成更有效的債券收益率曲線。做市商為不同類型和期限的債券提供做市報價服務，為市場提供定價參考，為債券估值提供重要依據。
平安銀行有關負責人認為，通常而言，交易商具有較大的體量、較高的交易效率和較準的定價能力。當市場面臨交易集中度高、方向趨同的時候，交易商能夠依托豐富的客戶資源和對客經驗，準確捕捉到市場不同類型機構的不同需求，起到平盤的效果，避免市場交易單一化。
該負責人還認為，當市場面臨拋壓較重，流動性較差的資產無人承接時，交易商能夠依托較強的定價能力和較大的體量，在合理的價格區間內盡可能承接被拋售的資產，從而起到穩定市場信心的作用。總體上講，波動率增加的市場更需要交易商來維護穩定性。
多家銀行也認為，從宏觀角度看，提高信用類債券的流動性，有助于完善我國銀行間債券市場多層次交易結構，提升債券二級市場的交易比重，形成合理的信用債券收益率曲線，進而提高銀行間市場債券投資者的投資意愿。
從微觀角度看，信用類債券流動性提升，會減少企業債券的發行難度，提高企業的直接融資效率，降低企業直接融資成本，促進我國社會融資結構中直接融資占比不斷提升。
做好風險管理 拓展對沖工具應用
作為市場流動性的提供者之一，做市商也會面臨風險。
一段時間以來，銀行間債券市場的投資主體行為趨同的態勢比較明顯。經常性的單邊市場行情會使得做市商提供做市報價服務時面臨風險，從而需要適當采取避險工具進行對沖。
多家銀行有關負責人表示，債券市場受宏觀經濟、貨幣政策等影響較大，投資者交易策略容易趨同，很可能超買超賣，并且做市商運用自有資金做市，這對資本管理、風險控制提出了更高要求。
與此同時，我國債券衍生品市場發展較慢，國債期貨、利率互換、信用違約互換等風險管理工具的深度和廣度有待進一步擴展。
江蘇銀行有關負責人認為，當前主要采取的避險工具有利率互換及債券借貸。雖然有買斷式回購和債券借貸兩項業務可以達成融券目的，但并非中央借券機制，因此無法成為做市商的風險保障。
該負責人建議，交易主管部門可大力推動做市商參與債券類衍生品交易，如國債期貨；可推動機構加大標債遠期業務開展力度；在人民幣利率互換交易外，增加做市機構可使用的風險對沖工具。
浦發銀行有關負責人則建議，一方面要充分運用金融科技手段，開發智能交易管理系統進行交易管理、分析、盯市與估值；另一方面著力加強銀行內控體系建設，不斷優化風險管理制度和流程，嚴密監控操作風險，堅決杜絕違規風險。
該負責人認為，根據各影響因子對市場的擾動情況，通過多空對沖、衍生交易組合等策略平衡風險和收益，積極采取遠期利率合約、利率互換等對沖工具管理利率風險，開展信用違約互換等業務創新管理信用風險，不斷完善多層次、多渠道的風險管理方式。
平安銀行有關負責人也建議，減少做市商進入債券回購、遠期、互換和期貨等衍生品市場的嚴格限制，從而使其獲得較多對沖保值工具。同時清算機構提供日內賣空或透支、隔夜拆借等多樣服務，使做市商頭寸管理風險大大降低。
健全激勵機制 激發做市商積極性
目前，我國銀行間債券做市業務仍存在激勵機制不完善的問題。無法有效盈利、缺乏有效政策激勵、利率風險大一直是影響機構做市動力的重要因素。
浦發銀行有關負責人介紹，境外債券市場交易屬性較強，大多采取做市商盈利激勵和交易所補貼模式，而境內做市商激勵機制主要來自內部考核，需要平衡做市業務投入成本與業務收益，提高綜合經營能效。
申萬宏源證券發布的研報也認為，做市商考核主要包括量價兩方面，當前對報價的考核相對更為重視，但報價價差較小并不等于做市質量高，部分做市商對不活躍券報零點差，市場交易活躍的券種與做市券割裂，做市商并未實質性向市場提供流動性。因此，建議適當降低對報價價差的考核權重，提高對報價量和成交量的要求。此外，還可以將國債承銷團考核與做市商考核相聯系，激發做市商做市積極性。
平安銀行有關負責人則建議，做市商應在一級市場中享有對國債招標的優先認購權和對國債追加發行的獨享認購權等；允許做市商進行比一般市場參與者更廣的用于對沖做市交易的業務，如借券、賣空等；稅費減免權利，例如手續費減免。
此外，激勵機制還要考慮一二級市場的聯動。平安銀行有關負責人建議，應該在承銷商制度與做市商制度相互滲透中，強化一級承銷資格認定中二級做市表現的重要性，提高權重或者在做市商中確定承銷商，將一級承銷資格作為二級做市的激勵。還可進一步加大對做市商的政策支持力度，例如給予做市商一定的融資優惠和便利，對做市商之間相互交易產生的交易和結算費用予以減免等。
