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近期，期貨公司在股指期貨中的“凈空單”頭寸，成為廣大投資者討論的焦點。
中國金融期貨交易所（下稱“中金所”）每日收盤后，會公布所有股指期貨合約的前二十大會員持倉。上海證券報記者觀察發現，多數頭部期貨公司在股指期貨中的空頭持倉大于多頭持倉，從而形成所謂的“凈空單”，這是否就說明這些公司在做空市場呢？對此，記者采訪了多位業內專家。
空頭持倉來源廣泛
從股指期貨的功能發揮看，《中華人民共和國期貨和衍生品法》明確期貨市場具有三大功能——發現價格、管理風險、配置資源。股指期貨作為國內股票市場為數不多的套期保值工具，憑借其套保成本可以預見且交易難度較低的特性，吸引了大量的中性產品進場，對風險敞口進行管理。
其中，空頭套保是股指期貨最基本的功能，構成股指期貨空單的主要來源。
多家期貨公司相關負責人表示，頭部期貨公司服務大量金融客戶，因此股指期貨空倉很大一部分來自套保持倉。這些套保持倉的客戶持有大量股票，為了規避股票市場價格下跌帶來的風險，同時減少凈值的波動，他們會選擇在股指期貨市場上對沖風險，進行套期保值。
業內表示，正是因為有了股指期貨這個對沖工具，金融機構才敢于長期、大量持有股票，敢于在市場下跌時不拋售股票。從這個層面來說，股指期貨起到了股市下跌緩沖器的作用，是中長期資金平滑凈值波動的重要工具。
“如果真的要說投機，我認為股指期貨多頭持倉的投機成分還更多一點。”有分析人士告訴記者，通過股指期貨多頭替代策略的買入，特別是利用股指期貨相較現貨指數的貼水，既可以節約資金，又可以增厚收益，是股指期貨多單的重要來源。
期貨公司并無自營盤
從“凈空單”的本質看，《期貨交易管理條例》明確規定：期貨公司不得從事或者變相從事期貨自營業務。中金所在公布的成交持倉排名下方，也明確備注：期貨公司當前無自營業務，上述披露期貨公司成交持倉數據均為統計期內經紀業務客戶交易數據。
由此來看，交易所披露的期貨公司持倉均為經紀業務客戶的持倉，與期貨公司本身并無直接關聯，因此簡單將持有“凈空單”等同于期貨公司做空市場，存在明顯誤讀。
從某頭部期貨公司提供的數據看，其空倉主要有兩大來源：一是公司經紀業務客戶的中長期資金套保持倉；二是采取市場中性策略的機構投資者。
更具體來看，有三類客戶持有“凈空單”數量較多：一是QFI客戶，這類賬戶不允許做投機交易，套保編碼持倉占比100%；二是證券同業相關賬戶，包含收益互換、金融投資業務、場外對沖賬戶等，這類賬戶套保編碼持倉占比較高，非套保編碼下的持倉也均為場外對沖持倉，非方向性投機倉位；三是私募基金產品。
目前股指期貨參與者分為兩種，投機編碼和套保（套利）編碼。套保編碼交易開倉數量不受限制，但需要獲得中金所批復，按照嚴格的期現匹配要求進行交易。期貨公司相關負責人表示，由于中金所套保編碼管理非常嚴格，難以申請，市場上不少機構使用投機編碼做套保交易，因此套保的實際持倉總量要超過套保編碼賬戶中的持倉量。
助力中長期資金入市
長期以來，監管層一直致力于推動中長期資金進入股票市場。中金所去年正式啟動“長風計劃”，旨在凝聚市場各方合力，提升機構投資者尤其是中長期資金參與金融期貨市場的質量。
業內普遍認為，在服務中長期資金入市方面，股指期貨作為權益市場的風險管理工具，若充分發揮其現金替代、風險管理的基本作用，將極大提高資金進入權益市場意愿，更有利于推動中長期資金進入權益市場。
以上文提到的空頭套保與多頭替代策略為例。
國泰君安期貨2023年10月發布《股指期貨助力中長期資金入市——基于指數化產品投資與期指功能發揮角度》專題報告，觀察了市面上規模較大的17只對沖型公募基金產品，其利用股指期貨的對沖比例多數在90%附近。觀察發現，在持續下跌的行情中，這些產品規避了大幅的凈值回撤，相對于股票型基金平均水平，實現了較高的超額收益，最大回撤控制也在較低水平，充分體現了股指期貨對沖的作用。
多頭替代策略也長期跑出了較豐厚的超額收益。特別是滬深300股指期貨自2016年進入穩定貼水狀態后，該策略跑出了較高的超額收益。而中證500期指上市之初即進入漫長的貼水狀態，因此IC品種上的超額收益更高且更穩定。綜合測算看，IH、IF、IC、IM四個品種的當月合約多頭替代較其標的指數的年化增強收益分別為4.5%、4.6%、17.3%和2.7%（若考慮期貨保證金交易的杠桿屬性，還能獲得額外的現金管理收益）。
“我們希望通過各種媒體廣泛傳播金融期貨基礎知識，幫助投資者樹立正確的投資理念。”期貨業人士說。現今，海外金融期貨交易量已遠遠超過商品期貨的總和，但我國金融期貨市場仍處于起步階段。如何進一步讓廣大投資者認可金融期貨的市場功能，任重而道遠。
