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AI、新能源、半導(dǎo)體、房地產(chǎn)如何看?頂流私募大咖最新觀點(diǎn)來了!
2023-05-08 07:37:19來源:券商中國
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近日,由證券時(shí)報(bào)主辦、長江證券協(xié)辦的“2023中國金長江私募基金發(fā)展高峰論壇”在上海舉辦。半夏投資創(chuàng)始人李蓓,聚鳴投資董事長劉曉龍,高毅資產(chǎn)合伙人、首席研究官卓利偉,睿郡資產(chǎn)創(chuàng)始合伙人、執(zhí)行董事杜昌勇,中歐瑞博董事長吳偉志,五位頂流私募大咖共同奉獻(xiàn)了一場精彩圓桌討論。






李蓓作為本場圓桌的主持人,別出心裁地在會前對其他四位嘉賓做了份問卷調(diào)查,結(jié)果顯示,多數(shù)嘉賓對后市看法樂觀,半導(dǎo)體成為大咖們最為看好的行業(yè)板塊,房地產(chǎn)則是大家最不看好的領(lǐng)域。


券商中國記者將梳理后的圓桌實(shí)錄奉上,與各位讀者分享這場干貨滿滿的投資盛宴。考慮到完整對話篇幅較長,本篇中我們重點(diǎn)呈現(xiàn)大咖們圍繞“AI大戰(zhàn)新能源”等熱點(diǎn)話題深入的討論,以及展望房地產(chǎn)板塊前景時(shí)激烈碰撞的觀點(diǎn)。


以下為本次圓桌論壇中有關(guān)行業(yè)機(jī)會的對話實(shí)錄:


最看好半導(dǎo)體,還有這些板塊有機(jī)會

    

李蓓:在看好的行業(yè)板塊領(lǐng)域,大家比較一致性看好的是半導(dǎo)體,其他基本上都只有1票,半導(dǎo)體有3票;在不看好的領(lǐng)域,比較集中的是房地產(chǎn)、有4票,另一個(gè)有2票的是信創(chuàng),房地產(chǎn)是一致預(yù)期,信創(chuàng)是略微一致。還有個(gè)很有意思的現(xiàn)象,市場關(guān)注度很高的TMT和新能源,只有一位嘉賓選擇看好TMT,而新能源看好、不看好都沒有人選。我想請教第一個(gè)問題,怎么看AI大戰(zhàn)新能源,為什么只選半導(dǎo)體、不選TMT,除了AI的拉動,半導(dǎo)體還有什么其他加成嗎?

    

劉曉龍:唯一的看好TMT是我選的,因?yàn)槲矣X得它大概在你的分類里,用來指代AI會更準(zhǔn)確一些。我在公募的時(shí)候,2013-2015年沒有參與到互聯(lián)網(wǎng)投資,后來總結(jié)非常后悔,而且覺得這是非常不對的。對AI我們確實(shí)做了比較多的研究,聚鳴有一個(gè)專門的研究小組,今年春節(jié)后開始加大對于這方面的投研,我們的確看到了它帶來巨大的革命性變化,這一點(diǎn)相信大家都沒有什么爭議,區(qū)別無非是在于,目前A股看到的大多數(shù)公司,無論是算力、模型、或應(yīng)用端,好像都還處在一個(gè)推演階段,真正有收益的公司還比較少。但是如果我們回頭看2013-2015年,股票在這方面也是先行的,最后確實(shí)有少數(shù)公司享受到了互聯(lián)網(wǎng)紅利,也出現(xiàn)了真正的行業(yè)巨頭。而AI的確帶來了巨大變化,尤其我們在微觀層面看到了這一技術(shù)已經(jīng)應(yīng)用在了很多行業(yè)上,甚至有些我產(chǎn)品的持有人,也已經(jīng)開始使用AI降低自己的成本。從投資上來講,雖然我們現(xiàn)在很難精確計(jì)算它的成長空間,以及確定最終的勝出者,但你知道這是一個(gè)可能帶來巨大變革的技術(shù),即使作為主題投資,也需要我們對它有一定的重視。

    

李蓓:您為什么還看好互聯(lián)網(wǎng)?

    

劉曉龍:從剛才我的表述你應(yīng)該能聽出來,我對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是相對比較有信心的,最差是時(shí)間換空間。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè),第一,它代表了所有中國人消費(fèi)中的剛需部分,就算經(jīng)濟(jì)變差它也是抵抗力最強(qiáng)的部分。第二,這個(gè)行業(yè)的基本面調(diào)整是先于經(jīng)濟(jì)的調(diào)整,由于大家眾所周知的原因,行業(yè)從2020年底就開始調(diào)整了,這個(gè)行業(yè)的出清、負(fù)面因素的結(jié)束在去年也提前于整個(gè)經(jīng)濟(jì)的見底,所以我覺得行業(yè)整體經(jīng)營情況的復(fù)蘇是更提前的。

    

李蓓:卓總怎么看AI、新能源和半導(dǎo)體?

    

卓利偉:通常我自己看各個(gè)行業(yè),可能沒有那么界限清晰地對某一個(gè)行業(yè)看好、或者對某一個(gè)行業(yè)不看好。同一個(gè)行業(yè)里不同公司的區(qū)別是很大的,無論基本面還是股價(jià)的分化都是非常大的。


李蓓:您也選擇了看好半導(dǎo)體,剛才您還說同一行業(yè)內(nèi)分化會比較大,那么哪些細(xì)分行業(yè)是您相對看好的?

    

卓利偉:整個(gè)TMT行業(yè)或者是我們說的泛TMT行業(yè),它既有上游的硬科技半導(dǎo)體以及半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的行業(yè),也有下游的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的行業(yè),背后的邏輯是很不一樣的。消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)更多的是消費(fèi)屬性,包括商品和非商品的消費(fèi),這個(gè)我覺得今年確實(shí)有點(diǎn)機(jī)會。半導(dǎo)體是我們國內(nèi)科技自主可控,全國上下一條心,從長期來說還是邏輯很強(qiáng)的,盡管我們目前與發(fā)達(dá)國家的差距還比較明顯,但我們覺得這是個(gè)長期方向。還有很多傳統(tǒng)行業(yè),也存在很多細(xì)分機(jī)會,比如上游的一些資源、中游的一些制造業(yè),它們細(xì)分行業(yè)的生意邏輯差別很大,這里面也有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會,也包括一些消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)域,籠統(tǒng)地來看消費(fèi)的復(fù)蘇偏弱,但其中也有些邏輯是比較強(qiáng)的,比如說我們國內(nèi)產(chǎn)品力不斷提升的品牌消費(fèi)。   


李蓓:我請教您另一個(gè)問題,大家都能夠看到中國新能源的競爭力比較強(qiáng),從出口的大增就能體現(xiàn)。我們看到其中有些領(lǐng)域增速見頂,有些領(lǐng)域還沒有,大家比較擔(dān)心行業(yè)的內(nèi)卷和競爭加劇,行業(yè)中正面和負(fù)面的因素都有,從一季報(bào)來看,新能源主要公司的業(yè)績還是不錯的,您怎么看新能源后續(xù)的投資機(jī)會?

    

卓利偉:雖然整個(gè)乘用車的銷量沒有增長,但電動車在中國和全球的滲透率,都還有比較大的空間,光伏滲透率的成長空間就更大。但是確實(shí)國內(nèi)公司內(nèi)卷非常厲害,國內(nèi)過去幾年的產(chǎn)能擴(kuò)張大規(guī)模非常大,在這過程中的確有相當(dāng)一部分競爭力、技術(shù)水平、工藝水平不強(qiáng)的公司會掉隊(duì),后面一兩年可能是白熱化競爭的過程,這也是一個(gè)分化的過程。


全行業(yè)利潤從上游到下游,總體利潤率都會壓縮,因?yàn)檎w的供給是在大規(guī)模增加。但同時(shí)利潤在不同企業(yè)和不同工藝環(huán)節(jié)里的分布也會發(fā)生很大變化,需要時(shí)間來考驗(yàn)不同公司的競爭力,分化會非常明顯。市場在較為激烈的競爭過程中,可能表現(xiàn)為總體大家都跌一點(diǎn),但不同公司的跌幅和走勢還是有很大區(qū)別。


我也覺得中國新能源在全球競爭力、比較優(yōu)勢是非常強(qiáng)的,我們走出去的空間也很大,但這需要一個(gè)過程,而且走出去前一兩年的產(chǎn)能擴(kuò)張,利潤可能反而是損失的,不過長期來看在全球的競爭力是提升的。在此過程中我們要考慮到公司基本面的經(jīng)營節(jié)奏和基本面的變化,以及產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈分布的變化,在投資時(shí)處理好與估值之間的關(guān)系。個(gè)股之間的差異會比較大,長期來說還是很有機(jī)會的。

    

李蓓:謝謝卓總。杜總,您覺得現(xiàn)在新能源跌到位了嗎?可以買嗎?什么時(shí)候可以買?

    

杜昌勇:關(guān)于很多行業(yè),現(xiàn)在市場熱的也好、在退潮的也好,從行業(yè)前景本身而言,很多都是看好的,無論是新能源、信創(chuàng)、TMT、半導(dǎo)體,從行業(yè)角度都是看好的。但從投資的角度,選擇的答案又有所不同,比如說AI,我們覺得市場熱情已經(jīng)太高了,從我們的角度如果沒跟上,我就放棄,就不會去選擇。對于新能源行業(yè),看好行業(yè)前景是大家的共識,只是說什么時(shí)候你愿意再上車,什么樣的估值水平你認(rèn)為合適。從我們過往來說,2018-2020年我們是在車上的、覺得很好、也看好它的前景,2021年之后,最近這兩年我們始終沒有在車上,背后的問題主要是覺得估值高了。但在現(xiàn)在這個(gè)位置,就部分龍頭公司而言,看靜態(tài)的、或各方面的估值水平,與很多其他行業(yè)相比已經(jīng)具有吸引力了。隨著市場的進(jìn)一步調(diào)整,我們會密切觀察,從而決定什么時(shí)候可能去下場,當(dāng)然這個(gè)下場的動作也會是不斷試探的過程。總體上,從投資角度,我們風(fēng)格是結(jié)合估值、去尋找估值合理的優(yōu)質(zhì)公司,無論對任何行業(yè)背后都是這樣的邏輯。

    

李蓓:杜總您還給了一個(gè)電信電力選項(xiàng),您可以簡單講一下您看好電信電力的原因嗎?

    

杜昌勇:關(guān)于電信這個(gè)行業(yè)其實(shí)非常簡單,大家也都容易去理解,我們也拿了超過兩年時(shí)間。除了大家表面上看到的低估值、高分紅的中特估以外,在一些行業(yè)環(huán)境下,競爭態(tài)勢發(fā)生了深刻變化。比如數(shù)字科技業(yè)務(wù),確實(shí)可以提升行業(yè)的估值。中特估是后面發(fā)展出來的主題,這又是一個(gè)非常好的觸發(fā)因素。因?yàn)檫@類公司的低估值、高分紅,提供了很好的安全邊際,很多后面的觸發(fā)因素是隨著市場逐步兌現(xiàn)和驗(yàn)證的,目前無論是看估值水平,還是未來在數(shù)字科技方面的潛力,我們覺得電信行業(yè)依然還是有吸引力的。


至于看好電力,這點(diǎn)我們跟市場上可能有很大差異,也許我們會看錯。總體而言,我覺得市場對它沒有預(yù)期。電力行業(yè)已經(jīng)虧損了兩三年,過去一直是它的上游價(jià)格很高,同時(shí)電力價(jià)格又受到控制,上游是市場的價(jià)格,但它的產(chǎn)品價(jià)格又是非市場的。未來我們的判斷是,總體上游價(jià)格面臨壓力,行業(yè)成本自然就得到改善。另一方面,為了保障電力供應(yīng),電力價(jià)格的市場化在逐漸推廣。我們可以看到,相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi),電力變成市場化的價(jià)格,而上游因?yàn)閮?nèi)外因素、大宗商品不可能長期維持很高的價(jià)格,所以在這點(diǎn)上我們覺得未來電力行業(yè)有可能出現(xiàn)雙擊,一是傳統(tǒng)電力這塊的盈利改善,同時(shí)綠電這塊的占比在逐步提升。

    

李蓓:最后請吳總談?wù)勀春玫男袠I(yè),大家都看好半導(dǎo)體,半導(dǎo)體還有超預(yù)期的東西嗎?或者說AI和新能源您怎么看,現(xiàn)在可不可以買?

    

吳偉志:我非常有興趣討論AI大戰(zhàn)新能源的話題,這兩個(gè)都非常有意思,為什么它們倆會大戰(zhàn)?因?yàn)槲矣X得投資這兩大行業(yè)公司的投資者,其實(shí)是一類投資人,都是風(fēng)險(xiǎn)偏好特別高的,兩大行業(yè)在互相搶奪市場、搶奪流量、搶奪粉絲。那么我們怎么看這個(gè)問題,我們覺得這兩個(gè)行業(yè)可以理解成一條生命曲線中的兩個(gè)階段。我們可以回憶一下互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展歷程,從1998、1999年一直到2000年,市場炒了一波互聯(lián)網(wǎng)泡沫,納斯達(dá)克泡沫破裂之后跌回去了。然后,像FaceBook、蘋果等互聯(lián)網(wǎng)中最賺錢的公司,股價(jià)又漲了幾十倍。當(dāng)下的AI可能就是2000年前后的互聯(lián)網(wǎng),當(dāng)下的新能源就像泡沫之后經(jīng)歷退潮、到了中后期的互聯(lián)網(wǎng)。在第一個(gè)階段,在2000年階段參不參與互聯(lián)網(wǎng)的投資,其實(shí)它是一個(gè)趨勢投資,你只要盯著走勢,藝高人膽大,索羅斯的那句話特別貼切,你要認(rèn)清楚這個(gè)事件假象的本質(zhì),在泡沫破滅之前勇敢的擁抱假象。

    

李蓓:您說的特別對,現(xiàn)在的AI相當(dāng)于2000年前后的互聯(lián)網(wǎng)行情,我們都特別認(rèn)同,這兩天市場的確走得也不太好看,那么它到底是泡沫破裂之前還是破裂之后?現(xiàn)在我們該進(jìn)還是該撤?

    

吳偉志:這里面有一些已經(jīng)走到位了,總體來說AI行情還是沒走完,但是并不代表著某一只股票還沒走完。還有很多人正在拼命地剁新能源這些倉位,去買入AI相關(guān)的一些品種。但新能源這邊如果是用買公司角度做投資的投資人來看,這邊基本到位了。因?yàn)槲覀兛戳讼拢绻麖馁I公司的維度看,有不少公司未來三年的年化收益率較大概率能達(dá)到20%以上,所以我大概是這樣一個(gè)看法。

    

李蓓:您覺得賣新能源買AI的過程還沒有結(jié)束?

    

吳偉志:市場這個(gè)過程沒有結(jié)束,AI現(xiàn)在是漲到大家不敢不買了。但索羅斯講過,他的買入時(shí)機(jī)和賣出時(shí)機(jī)是這樣選擇的,在大家不敢買的時(shí)候買,在大家不敢不買的時(shí)候應(yīng)該賣。按照索羅斯的原則,可能一部分敏感的資金已經(jīng)離場了。


房地產(chǎn)行業(yè)如何看?大咖們這樣分析

 

李蓓:最后一個(gè)問題,我個(gè)人非常期待,大家都看空房地產(chǎn),我其實(shí)比較看好,為什么各位不看好,然后有什么風(fēng)險(xiǎn)?歡迎大家提示一下。


我先做個(gè)鋪墊,為什么我看好?我覺得:第一,從大的角度來講,去年出現(xiàn)了很多企業(yè)暴雷、收縮,去年排名前100的房企拿地下降了百分之七八十,去年的住宅新開工下降了50%,今年前三個(gè)月繼續(xù)下降百分之十幾到二十,供應(yīng)端在傳導(dǎo)半年、一年以后供應(yīng)會下降。第二,需求端已經(jīng)企穩(wěn),前三個(gè)月的房地產(chǎn)銷售已經(jīng)轉(zhuǎn)正,并且行業(yè)集中度在提升,尤其大的企業(yè),像國企、央企,很多企業(yè)的增速在30%以上,行業(yè)景氣度拐點(diǎn)、股價(jià)跌得也很多、集中度在提升,為什么大家都不看好?

    

劉曉龍:關(guān)于地產(chǎn)的基本面我同意你的看法,尤其去年12月你有一次談到了對于地產(chǎn)的觀察,我是同意的。但是從投資角度,我選擇了家電和家居,沒有選地產(chǎn)。因?yàn)榈谝唬壳斑@種狀態(tài)下,有可能地產(chǎn)公司還是賺不到錢。房價(jià)企穩(wěn)了,但是你還在消化過去高價(jià)拿的地。第二,在有利潤的城市,比如上海,大型房企開的盤,現(xiàn)在還處于政府限價(jià)、緩慢上修的階段,所以也賺不到錢。地產(chǎn)公司非常多,從研究角度誰暴雷、誰不暴雷我不知道,那些確定不會暴雷的國企在過去一年多并沒有體現(xiàn)出來大幅度的價(jià)值低估,部分龍頭公司的股價(jià)在2021年中期見底后還有一定幅度的上漲。但是那些與地產(chǎn)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈上的公司,他們的競爭格局很穩(wěn)定,經(jīng)過這一輪下滑之后,變得競爭優(yōu)勢更強(qiáng)了,而且他們的估值也很低,還有集中度提升的長期邏輯在,所以對我來說是個(gè)更簡單的選擇。關(guān)于地產(chǎn)基本面,我跟你沒有分歧,我覺得也是見底回升了。

    

李蓓:我們看香港有些房地產(chǎn)央企,跌到了0.3、0.5倍的PB。

    

劉曉龍:那就要放在香港的市場環(huán)境中了,香港的消費(fèi)比我們的消費(fèi)也便宜很多,香港的制造業(yè)比這邊便宜得更是令人發(fā)指,部分消費(fèi)品品牌和制造業(yè)公司,有很強(qiáng)的國際競爭力,只有10倍出頭的估值,依我看這些公司如果能夠順利私有化,我愿意去私有化它。所以我只能說在A股的體系內(nèi)來看,A股幾家最優(yōu)秀的房地產(chǎn)央企,它們其實(shí)不便宜。港股的我知道很便宜,但港股的風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)更便宜,結(jié)合賠率、勝率,其實(shí)這些公司的估值和市場算的已經(jīng)比較接近了,它是個(gè)市場問題。

    

卓利偉:從房地產(chǎn)行業(yè)來說,或者我們看行業(yè)指數(shù),我是比較謹(jǐn)慎的。因?yàn)閺目偭縼碚f,房地產(chǎn)的需求確實(shí)過了高峰了,或者說在居民家庭總體杠桿率上升、收入預(yù)期比較差的情況下,總量是不太行的。但是的確供給上又收縮了很多,或者說結(jié)構(gòu)優(yōu)化了很多,這里面的個(gè)股可能是有機(jī)會的,不過個(gè)股的面積占比不大,因此從行業(yè)指數(shù)來說,可能是相對比較差的。我們還是要看公司的特征,要看項(xiàng)目的分布情況。因?yàn)橐痪€城市、1.5線城市,還有各個(gè)區(qū)域本身差別也非常大,項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益水平差別很大,我們要把它主要項(xiàng)目所在的地方拆開來看,過一兩年它們的PB可能差別很大。行業(yè)指數(shù)我比較謹(jǐn)慎,個(gè)股反而會有一些出清后的機(jī)會。

   

杜昌勇:首先,你對于地產(chǎn)行業(yè)的判斷,包括對過去的描述我覺得都認(rèn)同。其次,回到股票的選擇和參與與否的問題,我觀察到另一個(gè)現(xiàn)象,未來剩下的一定是好的,但是這些公司股價(jià)仍在高位,而股價(jià)跌幅大的很多卻是要出清的。在這些跌幅巨大的股票里面又找出少數(shù)可能重新活過來的,暫時(shí)我沒這個(gè)能力,所以我現(xiàn)在不看好。

    

李蓓:您給了一個(gè)非常好的角度,我們要找到那個(gè)大家認(rèn)為它活不下來、但是最終活下來的公司,賠率可能是很好的,大家一致認(rèn)為活得很好,它的賠率其實(shí)不好。

    

杜昌勇:因?yàn)檫@些公司的股價(jià)在高位,市場上大家已經(jīng)做出了選擇,他們就是剩下的。

    

李蓓:很有道理,我們再請吳總。

    

吳偉志:前面幾位都講得很全面了,我就從另一個(gè)視角來講一下怎么看地產(chǎn)。我從投資者選擇的角度,這個(gè)市場上的投資思維只有三種:成長股投資、價(jià)值股投資和主題投資。成長股投資的投資者這時(shí)候會不會投房地產(chǎn)?

    

李蓓:還有周期投資、投拐點(diǎn)。

    

吳偉那屬于第二種,價(jià)值型。

    

李蓓:價(jià)值型不是投拐點(diǎn),比如說煤炭股什么時(shí)候投?現(xiàn)在是價(jià)值,但是一年多以前是拐點(diǎn)和趨勢,所以它其實(shí)不一樣。

    

吳偉志:您講的拐點(diǎn)在我的框架體系歸到第二類。成長型投資人肯定買成長型行業(yè),不會看房地產(chǎn)。交易型、趨勢型投資人找熱點(diǎn),它不夠熱,所以兩大類的投資者都不喜歡它。價(jià)值類投資人的考量因素是什么?第一,估值要足夠便宜;第二,股息率要足夠高,以這兩大標(biāo)準(zhǔn)來看,現(xiàn)在市場上可以找到更多符合價(jià)值股投資人選擇的標(biāo)的,比如說運(yùn)營商和部分石油公司。

    

李蓓:我理解您的意思,周期股低點(diǎn)時(shí)看上去都是沒有價(jià)值的,分紅率也不高、市盈率也不夠低,等它漲兩年之后,你發(fā)現(xiàn)它分紅率也夠高了,市盈率也夠低了,比如現(xiàn)在的煤炭股。

    

吳偉志:對蓓總這個(gè)觀點(diǎn)我很認(rèn)可,但我們要考慮市場環(huán)境,如果現(xiàn)在市場流動性很充裕,很多東西估值很高了,它是個(gè)洼地,大家可能會找到它。現(xiàn)在都很便宜的時(shí)候,資金在存量博弈,大量優(yōu)質(zhì)公司都在吸引流量、找流量,這時(shí)候去到它那里的流量就不夠了。


責(zé)編:楊喻程

校對:王蔚


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