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上證報中國證券網(wǎng)訊（王凱豐 記者 王玉晴）4月25日，在上海S基金聯(lián)盟2024年度論壇上，一只規(guī)模達100億元的科創(chuàng)接力基金宣布正式“啟航”。這只基金可以看作是上海科創(chuàng)接力一期基金的“續(xù)篇”——規(guī)模15億元的上海科創(chuàng)接力一期基金是上海國資體系第一支創(chuàng)投類S基金，該基金已于近日正式完成終關(guān)（即完成最后資金籌集，進行關(guān)賬）。
在股權(quán)投資“退出難”的大背景下，S基金（Secondary Fund）作為非IPO的一類退出方式，正受到越來越多的關(guān)注。多位參會嘉賓表示，S市場（（Secondary Market，私募股權(quán)二級市場）的“體感熱度在上升”。這次百億基金的設立，就是機構(gòu)看好S市場的直觀表現(xiàn)。
不過，2023年，中國S市場的實際交易額卻出現(xiàn)了一定下滑。為何會形成這種反差？記者了解到，無法形成充足交易主要在于買賣方無法就估值達成一致預期。但作為一種可設計性非常高的退出方式，S交易的潛在買方數(shù)量、交易模式豐富度、交易生態(tài)圈的繁榮度卻正在明顯提升。在退出需求強烈的當下，S基金的發(fā)展?jié)摿σ廊槐粯I(yè)界看好。
2023年成交減少 但熱度及成熟度繼續(xù)提升
中國S市場在過去一年究竟發(fā)展如何？記者在論壇上獲悉，據(jù)FOFWEEKLY最新統(tǒng)計，2023年前三季度，中國S市場交易規(guī)模約437億元，全年預計交易量600億元，比2022年的1021億元下降40%。賦航資本在《S市場2023年終總結(jié)報告（2024年4月修訂版）》中分析，前三季度437億元的統(tǒng)計中包括了關(guān)聯(lián)機構(gòu)之間的非市場化交易。如果剔除這些交易，規(guī)模則為314億元左右。
2023年，S市場單筆成交規(guī)模也呈現(xiàn)下降趨勢，由2022年的單筆平均2.52億元下降至1.92億元。
就市場“降溫”的主要原因，賦航資本分析，賣方基于最后輪的融資估值，預期居高不下，但2023年證券市場波動導致買方更加謹慎，使得買賣雙方無法達成一致，造成整體交易規(guī)模下降。
雖然價格預期問題導致實際交易減少，但關(guān)注S基金的機構(gòu)卻逐漸增多。上海股權(quán)托管交易中心總經(jīng)理徐軍在會上總結(jié)了三個關(guān)鍵詞：熱度、生態(tài)與探索。“無論是母基金的S策略，還是新設S基金，包括我們平臺上S交易的活躍度，至少我們在上海的體感是，市場熱度在穩(wěn)步提升。”徐軍說。
本次論壇上啟動的100億元上海科創(chuàng)接力基金正是“熱度”的表現(xiàn)。
上海國際集團是此前15億元規(guī)模“上海科創(chuàng)接力一期基金”的牽頭發(fā)起者，本次論壇上，上海國際集團表示將通過S基金產(chǎn)品的序列化發(fā)展，著力打造目標管理規(guī)模超100億元的科創(chuàng)接力基金。并以此為紐帶，帶動多種類型資本參與投資接力，助力上海持續(xù)打造市場領(lǐng)先的S基金發(fā)展高地。
上海科創(chuàng)接力基金的管理人為上海科創(chuàng)基金，上海科創(chuàng)基金是上海S基金領(lǐng)域的主力參與者——上海科創(chuàng)基金于2019年開始涉足S份額交易，2021年在二期母基金組合策略中配置10億元的專項S額度，2023年設立S基金產(chǎn)品。兩年前，上海科創(chuàng)基金還聯(lián)合上海股交中心發(fā)起全國第一家聚焦S市場領(lǐng)域的專業(yè)性聯(lián)盟——上海S基金聯(lián)盟。
生態(tài)與探索方面，記者發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)場發(fā)布的上海S市場2023年度十件大事中，有不少是為市場生態(tài)成長搭建基礎(chǔ)設施或者做出創(chuàng)新嘗試，例如，上海“專精特新”專板建設方案獲證監(jiān)會備案、上海股交中心獲批開展認股權(quán)綜合服務試點、上海股交中心推出基金份額估值系統(tǒng)、私募股權(quán)和私募基金份額報價平臺“愛私基摩”正式上線等。
退出需求刺激市場發(fā)展 買方市場特征明顯
記者從現(xiàn)場了解到，S市場“體感熱度”提升的重要原因是，股權(quán)投資的退出需求無論在全球還是在中國都在增長。
行健資本合伙人、亞太區(qū)主管蘇維洲表示，LP（有限合伙人）在全球的投資處于超額配置狀態(tài)，其原因包括投資速度加快、投資配置分母效應（即市場大盤跌幅加匯率變動超過私募市場的跌幅，導致私募配置在資產(chǎn)包中超過預定比例）、退出有所放緩等。“得益于LP超額配置、GP參與意愿提升以及S市場資本不足等因素，目前S基金的市場機遇處于歷史最有利條件。”蘇維洲說。
數(shù)據(jù)顯示，全球S市場交易規(guī)模從2010年的220億美元快速擴展到2023年的超1120億美元。作為資本市場的重要力量，S基金能夠為LP提供一條除IPO、并購、回購等方式之外的退出路徑。目前，S基金已是發(fā)達國家創(chuàng)投市場的重要參與者。在美國等成熟市場，私募股權(quán)基金和創(chuàng)投基金通過份額轉(zhuǎn)讓退出的比例約兩成，超過了通過被投項目IPO退出的比例。
就中國市場而言，在“退出難”的大背景下，越來越多的基金管理人開始向S市場尋求退出，S市場上的供給明顯增加。
多位與會嘉賓表示，目前中國的S市場是明顯的買方市場。賣方為了盡快退出，價格預期一直在降低，對買方而言價格也越來越好談。賣方為了盡快獲得流動性，可能會優(yōu)先拿出比較好的資產(chǎn)出售，這也就給了買方更多機會。
歌斐資產(chǎn)是國內(nèi)知名的S交易先行者。歌斐資產(chǎn)高級董事王珂在論壇上表示，S市場現(xiàn)在“危中有機”。雖然現(xiàn)在市場對于估值走勢難以形成一致的看法，但目前資產(chǎn)價格整體折扣較大，有些行業(yè)有比較強的韌性，因此具有一定的配置機會。GP（普通合伙人）管理人層面，在退出需求驅(qū)動下，管理人對S交易的了解會進一步增加，可能帶來S市場非常大的增量。此外，買方中有許多專業(yè)機構(gòu)，他們在探索各種各樣的交易方式，未來可能引領(lǐng)S市場發(fā)展。
王珂認為，總體來看，過去五六年全球S基金實現(xiàn)了大幅發(fā)展。在這樣的背景下，國內(nèi)目前S基金滲透率低、退出需求又十分強烈，S市場有望得到長足發(fā)展。
