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4月25日，在上海S基金聯盟2024年度論壇上，一只規模達100億元的科創接力基金宣布正式“啟航”。這只基金可以看作是“上?？苿摻恿σ黄诨稹钡摹袄m篇”——規模15億元的上海科創接力一期基金是上海國資體系第一支創投類S基金，該基金已于近日正式完成終關（即完成最后資金籌集，進行關賬）。

上海S基金聯盟2024年度論壇現場，100億元科創接力基金啟動

在股權投資“退出難”的大背景下，S基金（Secondary Fund）作為非IPO的一類退出方式，正受到越來越多的關注。

多位參會嘉賓表示，S市場（Secondary Market，私募股權二級市場）的“體感熱度在上升”。不過，2023年中國S市場的實際交易額卻出現了一定下滑。

為何會形成這種反差？

記者了解到，無法形成交易主要在于，在大環境的影響下，買賣方無法就估值達成一致預期。但作為一種可設計性非常高的退出方式，S交易的潛在買方數量、交易模式豐富度、交易生態圈的繁榮度卻正在明顯提升。

2023年成交減少

但熱度及成熟度繼續提升

據FOFWEEKLY統計，2023年前三季度，中國S市場交易規模約437億元，全年預計交易量為600億元，全年交易量預計比2022年的1021億元下降40%。賦航資本在《S市場2023年終總結報告（2024年4月修訂版）》中分析，去年前三季度437億元的統計中包括了關聯機構之間的非市場化交易。

2023年S市場單筆成交規模也呈現下降趨勢，由2022年的單筆平均2.52億元下降至1.92億元。

就市場“降溫”的主要原因，賦航資本在前述報告中分析，賣方基于最后輪的融資估值，預期居高不下，但2023年證券市場波動，導致買方更加謹慎，使得買賣雙方無法達成一致，造成整體交易規模下降。

賦航資本合伙人 狄凱

雖然價格預期問題導致實際交易減少，但關注S基金的機構卻逐漸增多。

上海股權托管交易中心總經理徐軍在會上總結了三個關鍵詞：熱度、生態與探索?！盁o論是母基金的S策略，還是新設S基金，包括我們平臺上S交易的活躍度，至少我們在上海的體感是，市場熱度在穩步提升?！?/p>

本次論壇上啟動的100億元上海科創接力基金正是“熱度”的表現。

上海國際集團是此前15億元規?！吧虾？苿摻恿σ黄诨稹钡臓款^發起者，本次論壇上，上海國際集團表示將通過S基金產品的序列化發展，著力打造目標管理規模超100億元的科創接力基金，并以此為紐帶，帶動多種類型資本參與投資接力，助力上海持續打造市場領先的S基金發展高地。

上?？苿摻恿鸬墓芾砣藶樯虾？苿摶?。上海科創基金是上海S基金領域的主力參與者——上?？苿摶鹩?019年開始涉足S份額交易，2021年在二期母基金組合策略中配置10億元的專項S額度，2023年設立S基金產品。兩年前，上海科創基金還聯合上海股交中心發起了全國第一家聚焦S市場領域的專業性聯盟——上海S基金聯盟。

現場發布的上海S市場2023年度十件大事中，有不少是為市場生態成長搭建基礎設施或者做出創新嘗試。例如，上?！皩＞匦隆睂０褰ㄔO方案獲證監會備案、上海股交中心獲批開展認股權綜合服務試點、上海股交中心推出基金份額估值系統、私募股權和私募基金份額報價平臺“愛私基摩”正式上線等。

退出需求刺激市場發展

目前買方市場特征明顯

記者從現場了解到，S市場“體感熱度”提升的重要原因是，股權投資的退出需求無論在全球還是在中國都在增長。

行健資本合伙人、亞太區主管蘇維洲表示，LP（有限合伙人）在全球投資處于超額配置狀態，其原因包括投資速度加快、投資配置分母效應（即市場大盤跌幅加匯率變動超過私募市場的跌幅，導致私募配置在資產包中超過預定比例）、退出有所放緩等?！暗靡嬗贚P超額配置、GP參與意愿提升以及S市場資本不足等因素，目前S基金的市場機遇處于歷史最有利條件。”

行健資本合伙人、亞太區主管蘇維洲

數據顯示，全球S市場交易規模從2010年的220億美元擴展到2023年的超1120億美元，實現了快速的增長。作為資本市場的重要力量，S基金能夠為LP提供一條除IPO、并購、回購等方式之外的退出路徑。目前，S基金已是發達國家創投市場的重要參與者。在美國等成熟市場，私募股權基金和創投基金通過份額轉讓退出的比例約兩成，超過了通過被投項目IPO退出的比例。

就中國市場而言，在“退出難”的大背景下，越來越多的基金管理人開始向S市場尋求退出，S市場上的供給明顯增加。

圓桌論壇：中國式S基金發展之道

多位與會嘉賓表示，目前中國的S市場是明顯的買方市場。賣方為了盡快退出，價格預期一直在降低，對買方而言價格也越來越好談。賣方為了盡快獲得流動性，可能會優先拿出比較好的資產出售，這也就給了買方更多機會。

歌斐資產是國內知名的S交易先行者。歌斐資產高級董事王珂在論壇上表示，S市場現在“危中有機”。雖然現在市場對于估值走勢難以形成一致的看法，但目前資產價格整體折扣較大，有些行業有比較強的韌性，因此具有一定配置機會。GP管理人層面，在退出需求的驅動下，管理人對S交易的了解會進一步增加，可能帶來S市場非常大的增量。買方中有許多專業機構，他們在探索各種各樣的交易方式，未來可能引領S市場的發展。

王珂認為，總體來看過去五六年全球S基金實現了大幅發展，在這樣的背景下，國內目前S基金滲透率低、退出需求又十分強烈，因此S市場有望得到長足發展。