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對于明年的權益市場，基金經理持樂觀態度：經濟基本面企穩回升的可能性增大；經過長時間調整，房地產、消費等方面積極因素已逐漸在市場中反映；從貨幣與財政政策來看，匯率壓力有望減輕，因此明年貨幣政策可能有更多空間，財政政策也有望更為積極；出口有望保持相對平穩；外資新的增量主要集中在中東等地區，未來將有更多外資流入
投資業績是基金經理認知的變現。在認知變現的過程中，基金經理不僅要有成熟的投資框架，還要根據市場變化構建組合，并且落實到具體的選股中。
臨近年底，市場又走到關鍵時點。如何看待當下的市場行情？接下來應該如何謀篇布局？上海證券報邀請了三位長期業績優秀的投資大咖——中庚基金副總經理兼首席投資官丘棟榮、國海富蘭克林基金權益投資總監趙曉東、圓信永豐基金副總經理兼首席投資官范妍，他們結合今年以來的市場行情，分享了對投資的最新思考。
堅守長期主義
記者：您的投資框架是什么？過去幾年來，A股行情較為震蕩，您有哪些投資感悟？
丘棟榮：我們堅持低估值價值投資策略，即以不確定性定價為核心，預期的全部收益必須來自資產本身的盈利或現金流，而非交易或博弈。無論市場如何變化，我們保持策略體系不斷進化和成長，充分考慮盡可能多的風險因素，并進行主動的風險管理。通過構建包括風險識別、風險定價、組合風險管理在內的立體風險管理體系，在正確承擔風險的基礎上，用完整的生命周期來評估資產價格和性價比，獲得更高的風險補償。
基于低估值價值投資策略，動態評估當前市場情況，我們更積極地構建一個低風險、低估值兼具高成長性和高彈性的投資組合。
趙曉東：我們的投資風格總體偏逆向，堅持長期持股，偏好大盤藍籌價值股，兼顧成長確定性高的中小市值股票。在個股選擇方面，重點從五個角度考察標的：一是管理層識別，要求管理層眼光長遠、前瞻布局、激勵到位、執行力強；二是業務識別，分析主營業務的議價能力是否強，成長空間是否大，進入門檻是否高；三是估值識別，判斷有效估值是否夠低，現金流是否健康，分紅率是否高且持續；四是可持續發展能力識別，如財務是否穩健，研發投入是否持續領先，銷售能力是否高于行業；五是風險識別，是否存在業務模式被顛覆的可能性等。
在近幾年的行情中，我們也進行了一些優化調整，比如適當放寬對某些類型股票估值的容忍度、增強對新興行業的研究學習等。
范妍：投資框架方面，主要采用自上而下的方法來判斷和選擇景氣度較高的行業，從宏觀經濟數據、行業、公司、財務數據、海外行業五個維度交叉驗證。通過對經濟基本面、供需格局及資金面的變化，預測大宗商品、股票、債券、地產等大類資產的配置方向，并落實到權益類資產的配置比例，選擇適合的行業。出于控制回撤的考慮，行業和個股的配置比例較為分散。
行業或個股的選擇有兩個方法：一是選出景氣度處于上升周期的行業，從行業落實到個股，個股選擇上注重公司“優秀的管理能力”和“合理的估值水平”；二是在景氣度處于下行周期時，選出有成本優勢、產品優勢的行業或個股。
當前不妨更樂觀些
記者：臨近年底，您怎么看當下的市場，如何看明年的經濟形勢、市場環境？您將如何調整投資策略？
丘棟榮：站在當前時點，無論是A股還是港股，我們的看法都是非常積極的，甚至可以更勇敢、更激進一些，最重要的原因是經濟基本面企穩回升的可能性增大：首先，宏觀經濟數據有所改善且持續一段時間，經濟周期內生力量正在發揮作用；其次，我們堅信政策的力度和決心，政策發揮效果需要時間，最終會帶來基本面的回升。
目前，A股市場估值水平較低，以中證800指數的風險溢價來看，A股大概處于最具投資吸引力的88%的分位數?？缳Y產類別比較來看，考慮到無風險收益類產品預期收益水平處于歷史最低點，A股的吸引力大概處于100%的分位。而港股市場整體的估值水平更低，風險補償要求非常高，可能處于低于95%的分位的估值定價狀態。
趙曉東：對于明年的權益市場,我們相對樂觀。經過長時間調整，房地產、消費等方面積極因素已逐漸在市場中反映。從貨幣與財政政策來看，匯率壓力有望減輕，因此明年貨幣政策可能有更多空間，財政政策也有望更為積極。出口有望保持相對平穩。外資新的增量主要集中在中東等地區，未來外資流入或將增多。
近期，部分政策也對市場產生了積極影響，如發布優化再融資的具體措施、鼓勵上市公司回購、規范減持行為等，這些政策的正面效應逐漸顯現。因此，從短期甚至中期的角度看，我認為市場可能已經接近見底。在當前較低的位置，市場有望逐漸穩定并出現一定的賺錢效應。
范妍：今年以來，經濟出現了一定的改善跡象。例如，3月以來，消費中的家電、汽車表現較為亮眼；出行消費從商務出行到私人旅游依次修復；上半年乘用車、商用車、太陽能電池的出口較高增長，下半年手機、集成電路出口同比增長轉正。
明年或將出現一些變化，值得關注：一是在堅決遏制新增地方政府隱性債務的背景下，基建投資增量領域需要甄別；二是價格波動的風險，在碳中和背景下，資源價格近幾年表現得比較剛性，畜禽養殖板塊又連續兩年處于周期底部的位置，產能逐步出清，預期出現一定的價格彈性；三是房地產鏈可能降速趨緩，城中村改造為此提供了更多對沖；四是海外市場的變化。
諸多投資機會涌現
記者：站在當前時點，您認為哪些板塊或個股已經進入價值投資區間，您將如何進行篩選？
丘棟榮：就具體方向而言：首先，看好醫藥領域，尤其是創新藥、創新器械行業，在需求持續增長的同時，供給有所收縮，龍頭公司占據更大優勢，其中部分公司盈利成長彈性較大；其次，重點關注智能電動車行業，即深度構建智能駕駛模塊嵌入的智能電動車，其發展空間巨大，成長性迎來重要拐點；最后，看好互聯網、基本金屬、房地產等行業。
趙曉東：短期可以關注消費電子和醫藥，后續關注周期類板塊，再往后關注消費領域。在美國利率下行等因素的帶動下，近期市場的交易焦點主要集中在醫藥、消費電子及華為產業鏈上，特別是華為產業鏈，因為這一領域的增長相對清晰。隨著美國利率的下降，資產配置可能從美債轉向一些更有潛力的成長板塊，醫藥就是其中之一，同時醫藥板塊的融資可能增加。這些領域在當前情況下仍然是較好的選擇。
隨著經濟逐漸復蘇，周期性行業在年底或明年初可能迎來反彈，在經濟逐漸回暖的背景下，更加看好一些與經濟穩定增長相關的板塊，而周期性行業的彈性可能更大。
范妍：市場整體的估值并不高。根據我們近期的調研，可以發現越來越多公司給出更加樂觀、更加超過我們預期的指引，并且這些公司散落在各個行業里。因此，我們對市場持有更積極的預期。具體篩選的話，還是按照景氣度、競爭優勢、估值的合理度進行排序。
