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投資贏家是如何思考的?——績優基金經理熱議A股收官之戰
2023-11-14 08:48:34來源:上海證券報
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景順長城基金 鮑無可


大成基金 劉旭


富國基金 劉莉莉

潮漲潮落之后,才知道誰是最后的贏家。

在過去幾年的震蕩行情中,一些基金經理押注新能源、創新藥等賽道,一度做得風生水起,但在市場轉向之后,留給投資者的卻是不佳的投資體驗。

與之相對應的是,部分聚焦于投資收益的源頭、敬畏市場的基金經理,在歷經過去幾年的跌宕起伏之后,依然取得較好的業績回報。

投資是認知的變現。這些穿越市場牛熊的投資贏家是如何思考的?他們在投資中關注哪些因素?在當前積極因素不斷累積的背景下,他們如何看待年末的投資機會?近日,上海證券報記者邀請了三位績優基金經理——景順長城基金股票投資部總監、基金經理鮑無可,大成基金股票投資部總監、基金經理劉旭,以及富國基金高級權益基金經理兼富國研究精選基金經理劉莉莉,請他們結合今年以來的市場行情,談談對投資的最新思考。

用積極心態應對市場變化

記者:回顧今年以來的投資操作,在波動的市場環境中,您采取了哪些操作?有何得失和體會?

劉旭:市場波動對我的影響是相對中性的,因為總的來說我堅持去識別企業的真正價值,不斷加深對產業和企業的理解。我覺得,投資這件事首先是對能力的要求,如果在專業能力方面有欠缺,看不清企業的真實價值,那么在市場下跌或上漲的過程中就很容易受情緒的影響。從這個角度來說,我對自己能力要求的壓力遠遠大于市場波動帶來的壓力。

今年以來市場持續調整,這也促使我進行更多的思考。市場是體現人性的場所,貪婪和恐懼是人的天性,如果具有超越當下市場的認知,就能前瞻看到企業的價值,就有底氣做到“在大家貪婪的時候恐懼,在大家恐懼的時候貪婪”。如果知道一家公司未來業績能增長很多倍,相信每個人在市場波動面前都能保持平和的心態。

劉莉莉:今年前三季度之所以能做出絕對收益,有兩方面原因。其一,我們的投資目標聚焦于絕對收益,并不因為市場其他參與者參與就盲目跟隨,而是相信標的公司確實能帶來絕對收益,才將其納入組合配置之中。其二,不在不擅長的地方虧錢和在自己擅長的地方賺錢同等重要?,F實中,很多投資組合中有不少牛股,但整體業績并不突出,究其原因是在不該虧錢的地方虧錢了。今年我沒有參與一些板塊的主題投資機會,如果參與了,大概率會出現虧損。選對個股和不“踩雷”,這兩大因素疊加,幫助組合實現了絕對收益。

具體而言,我在2022年對組合的向上驅動力作了更均衡的分散,在周期、消費、醫藥三大方向都有所關注并參與投資,此外還配置了黃金和原油。配置原油主要是因為油價中樞在未來兩三年不會有下降的可能,相關公司的分紅率也相對可觀;配置黃金則是出于對全球地緣政治局勢不確定性的擔憂,作為中間貨幣,從中長期來看金價或創新高。盡管配置的理由并不相同,但配置原油和黃金在短期內形成了對沖效果。

當經濟環境較差時,黃金表現會比較好,油價會有壓力。反之亦然。部分投資人士傾向于拋棄景氣度較差的行業,我恰恰相反。在我看來,正因為景氣度不好,行業才有出清的可能,未來競爭格局才可能有所改善。所以,配置房地產公司主要是看好其未來市場份額的提升,從而帶來凈資產收益率的回升,這在一定程度上也意味著市凈率會被修復。

部分股票進入價值投資區間

記者:您如何判斷四季度以及明年宏觀經濟的發展趨勢?您如何看待A股后市?

鮑無可:市場行情方面,A 股和港股此前有所下跌。在此期間,美國長期國債收益率大幅上升,給所有風險資產的定價帶來了壓力。我們無法判斷其何時見頂或持續多久,但考慮到全球主要經濟體的杠桿率都處于高位,因此我們傾向于認為當前美國長期國債收益率處于高位。

宏觀經濟方面,三季度以來,國內外經濟形勢較為平穩。在此背景下,我們認為長期持有股票或是更好的選擇。當前全球總需求穩定增長,一批優質的中國企業在一些高價值行業進行全球擴張,這些主線中蘊含著投資機會。當前,我們持有的標的均具有極高或較高的壁壘,且估值合理或偏低,相信它們有能力創造長期可持續的回報。

由于市場持續調整,我們發現,部分股票已進入價值投資區間,因此基金的倉位有所提升。從對相關標的基本面的跟蹤來看,我們認為當前的持倉具有較高的性價比。

劉旭:巴菲特說過,股票市場短期是投票器,長期是稱重機。所以,我一般不預判短期內大家會往哪個方向投票。第一,準確預測市場風格輪動很難,也沒有復利;第二,我更多地基于對企業價值的判斷來做投資。從中長期來看,有些公司已具有比較明顯的投資價值。

從產業發展前景來說,跟科技相關的產業無疑是最重要的一個投資方向,包括生物醫藥、半導體等。但從投資角度來說,需要同時考慮產業前景與競爭格局,關注的行業要素也更多,所以我不只看有很大發展空間的行業,也關注傳統行業。

一個產業的回報水平跟它的供需狀況有關系,比如我們現在看好AI,那是因為需求很好,但供給端可能還不是很確定。而我持倉的公司并不能確定未來需求會很好,但我希望它供給端很清晰,這樣回報也不見得不理想。因此從產業發展空間出發,我更看好偏科技領域。如果立足投資回報率層面來度量,可能還要結合供需的具體情況作出判斷。

劉莉莉:對當下市場不必過度悲觀,主要有三個原因:第一,穩增長政策從發布到產生效果需要一定的時間。從9月各項經濟數據來看,PMI已有所回升,消費數據也有所好轉,這是一個積極的信號,表明當前經濟繼續走在復蘇的道路上;第二,從資本市場來看,無論是從前期出臺的減持新規、鼓勵分紅或是中央匯金的增持行為,均體現出管理層對資本市場的呵護;第三,當下市場估值處于歷史底部區域,我們的測算顯示,目前部分優質公司預期收益非??捎^?;谏鲜鰩讉€理由,我們認為,投資機會或已悄悄到來。

尋找確定性較大的投資機會

記者:就具體的投資機會而言,請談談您看好的方向。

鮑無可:估值合理或偏低的高壁壘公司一直是我們關注的重點。當前全球總需求仍在穩定增長,一批優質的中國企業在一些高價值行業進行全球擴張,在這些主線中蘊含著投資機會。我們將持續關注具有合理估值的高壁壘或具有顯著競爭優勢的公司。

具體而言,我們持續關注以下幾個方向:高股息資產中,關注具備高壁壘、和宏觀經濟關聯度較低、歷史股息率較高的個股;資源板塊中,受各種因素影響,傳統能源供給擴張受到制約,但需求較為剛性,在此供需格局下價格相對堅挺,看好石油石化、有色金屬等行業;細分行業龍頭中,看好在高價值行業進行全球擴張的優質中國企業。

劉旭:我不預判行情走勢,更多的去判斷企業價值會怎么變化,用近乎苛刻的標準,挑選確定性較大的股票,然后長期持有。只要整體邏輯沒有發生變化,就會一直持有,直到實現目標收益。

我比較看好那些競爭格局相對穩定、現金流創造能力很好的行業。俗話說:三百六十行,行行出狀元。沒有不賺錢的行業,只有不賺錢的企業。任何一個行業里都有非常優秀的團隊,通過努力拼搏能夠突破行業的限制,甚至能在一定程度上打破行業天花板。我更傾向于投資那些形成顯著差異化競爭優勢的公司,而且這個差異化競爭優勢是無法通過資本去復制的。

劉莉莉:目前很多行業的庫存周期處于2010年來較低位置,估值水平也處在2010年以來較低的位置。所以,從庫存周期和估值水平的位置來看,我們對后市持樂觀態度。

具體板塊方面,我對順周期行業較為看好,部分周期股已跌至相對便宜的位置。醫藥板塊此前的下跌調整已相對充分地反映了負面預期,未來一定會有優秀公司受益于競爭格局的改善脫穎而出。消費一定會復蘇,從更長遠的視角來看,消費升級的大邏輯沒有改變,但由于消費具有后周期屬性,需要等待一段時間才能看到相關數據的恢復。立足當下,我們對消費的配置主要基于防御視角,配置的個股和經濟周期的相關度較低,未來幾年的業績增長確定性大,估值也較便宜。

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