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美債收益率曲線倒掛已持續(xù)一年 美國經濟“衰退先行指標”失靈了?
2023-07-11 17:53:07來源:上海證券報
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當地時間7月7日,美國勞工統計局公布的數據顯示,美國6月非農就業(yè)人口增加20.9萬人,為2020年12月以來最小增幅,且低于市場預期。但是,當地時間7月6日,美國ADP就業(yè)報告顯示,有“小非農”之稱的美國6月ADP就業(yè)人數增加49.7萬人,為自去年2月以來的最高水平,遠高于預期的22.5萬人,也遠超前值的26.7萬人。這意味著6月美國勞動力市場沒有顯示出疲軟跡象,企業(yè)創(chuàng)造的就業(yè)崗位遠超預期。

勞動力市場的持續(xù)超預期強勢增加了美聯儲傾向“鷹派”的可能性,隔夜美股主要指數全線跳水,市場避險情緒顯著升溫。芝商所美聯儲觀察工具顯示,美聯儲本月底加息25個基點的概率上升至94.9%。并且,隨著市場押注美聯儲將進一步加息,10年期與2年期美債收益率利差近期重新走闊。

值得注意的是,自去年7月6日以來,10年期與2年期美債收益率曲線倒掛已經持續(xù)了一年。自去年下半年開始,市場就持續(xù)擔心美國經濟可能出現衰退風險:歷史數據顯示,自上世紀50年代以來,在美國國債收益率曲線出現倒掛后,美國經濟無一例外地步入衰退。時至今日,2年期與10年期美債收益率曲線倒掛再次觸及歷史高點,但美國經濟的各項指標卻并未出現明顯衰退跡象,這是否意味著“衰退先行指標”失靈了?

美債收益率曲線倒掛已持續(xù)一年

自去年7月以來的,美國國債收益率曲線一直呈倒掛形態(tài)(即10年期利率低于2年期利率)。通常情況下,長期美債收益率高于短期美債收益率,因為長期通脹和利率的不確定性比短期更高,因此債券投資者傾向于要求獲得更高的收益率。收益率曲線倒掛意味著投資者預期短期內利率或經濟風險會上升,因此要求獲得更多補償。

本周早些時候,10年期與2年期美債收益率倒掛幅度一度接近數十年來最大水平:當地時間7月3日,2年期美債收益率較10年期美債收益率一度高出110.8個基點。就在今年3月,兩者倒掛幅度也曾大幅走闊,一度觸及110.9個基點,而上次達到這一水平還是1980年代初期。截至7月7日記者發(fā)稿時,雖然這一利差倒掛幅度有所收窄,但仍逼近100個基點。

從歷史經驗來看,2年期美債與10年期美債的收益率倒掛對于經濟有著“神奇”的預測能力。國泰君安統計數據顯示,從1970年代以來,幾乎每次2年期與10年期美債利差“倒掛”,美國經濟都會隨之陷入“衰退”泥潭。

由于這一指標屢試不爽,因此當本輪2年期與10年期美債收益率曲線倒掛出現時,市場的共識是“衰退即將到來”。

不過,今年以來的各項宏觀經濟數據似乎并不支持這一論斷。盡管利率已經過大幅調升,但美國經濟增長數據仍基本保持穩(wěn)健,同時物價壓力也依然存在。美國商務部6月29日公布的最終數據顯示,2023年第一季度美國實際國內生產總值(GDP)按年率計算增長2%。并且,最新發(fā)布的美國6月ADP就業(yè)增長數據遠超預期,甚至翻倍,也表明盡管市場對經濟衰退的擔憂持續(xù)發(fā)酵,但勞動力市場仍根基穩(wěn)固。

“衰退先行指標”是否失靈?

這是否意味著經典的美國經濟“衰退先行指標”這次失靈了?

對此,國泰君安國際首席經濟學家周浩認為,由于短端交易更注重“現實”,長端交易更注重“感受”,因此兩者之間的大幅“倒掛”,意味著長期限債券的參與者更加相信自己的經驗,即過去30年以來的每次“倒掛”,幾乎都帶來了經濟衰退,最終美聯儲不得不考慮降息以挽救經濟。

周浩表示,“衰退”雖然尚未出現,但“倒掛”卻變得更加劇烈,這表明市場要么在某種程度上高估了“加息”的概率和幅度,要么嚴重高估了未來經濟“衰退”的可能性,抑或兩者兼而有之。

有著“新美聯儲通訊社”之稱的華爾街日報記者尼克·蒂米勞斯也在專欄文章中給出了自己的分析。他認為:首先,2020年新冠疫情所引發(fā)的不同于正常情況的衰退以及隨后的復蘇,削弱了加息的正常影響;其次,各國政府的財政支出也繼續(xù)推動經濟增長,緩沖了經濟沖擊;最后,加息的影響往往也相對滯后,可能需要更多時間才能冷卻經濟增長和通脹。

不過,蒂米勞斯在文章中也提及,“最后一英里可能構成最大的挑戰(zhàn)”。根據歷史數據,2年期和10年期美債收益率倒掛持續(xù)時間最短7個月、最長2年。因此,許多經濟學家仍然預計在未來6到18個月內美國經濟會出現衰退,這可能是由于過去加息的影響尚未顯現,也有可能是由于接下來半年市場仍將面臨未完成的加息。

思睿集團首席經濟學家洪灝表示,目前美債收益率倒掛幅度達40年之最,上一次倒掛如此嚴重,出現在上世紀80年代美國經濟滯脹的時候。但一般來說,在美債收益率曲線倒掛由負轉正時,才是美國經濟進入衰退的時候,而這一點往往被很多人忽略。

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