收藏
上證報中國證券網訊（記者 孫忠）今年以來，以“攤余成本法”為賣點的混合估值產品大放異彩。
民生證券統計，截至一季度末，理財子公司新發的封閉式公募理財產品中，采用混合估值法產品有557只，實際募集規模達到4684億元，規模占比為96%。
市場人士表示，基于攤余成本與市價兩種計價方法的混合估值的產品迅速崛起，與“破凈潮”后投資者追求穩定回報訴求相一致。當前，市場尋求穩定回報的需求旺盛，這一趨勢仍在強化。不過，隨著債市收益率走低后，混合估值法理財產品亦行至一個十字路口。
混合估值法產品風生水起
混合估值法銀行理財產品的崛起與“破凈潮”密不可分。
在資管新規實施后，銀行理財市值法成為主流。但去年末開始的“破凈潮”讓銀行理財吃盡苦頭。由于銀行理財產品持有了大量信用債，市場波動之際，流動性問題凸顯，導致“破凈潮”范圍擴大。這一方面導致凈值大幅波動，另一方面也刺痛了銀行理財投資者，導致銀行理財規模出現縮水。
在此背景下，去年12月，采用攤余成本法估值的理財產品再出江湖。今年1月份，混合估值法理財產品也相繼亮相。
攤余成本法是以買入成本計價，不考慮期間債券價格波動，將債券組合持有到期收益，平攤至持有期每一天的估值方法。而混合估值法，即同時使用用攤余成本法和市值法進行計量的產品，其中部分符合條件的資產使用攤余成本法估值，部分資產使用市價法估值，兼具平穩與增厚收益的雙重屬性。
民生證券數據顯示，截至一季度末，理財子公司新發封閉式公募理財產品642只，公布的實際募集規模合計約4975億元。其中，采用“攤余成本法+市值法”相結合的混合估值法產品有557只，實際募集規模達到4684億元，規模占比為96%，而單純采用攤余成本法或市值法的實際募集規模占比為4%。其中工銀理財恒睿睿益、浦銀理財悅鑫利固收封閉產品等均系知名產品。
彌合傷疤，優勢何在？
橫空出世的混合估值法產品，成為當前銀行理財彌合“破凈”傷疤的主要產品模式。
“混合估值法產品可以讓理財資產配置更加靈活。一方面能夠尋覓到足夠的適用攤余成本法的債券，同時又能通過期限和杠桿搭配，選擇適合的債券，增厚產品收益。但本質上仍是低風險固收類產品。”一位理財公司負責人表示。
據悉，在一季度采用混合估值法的不少封閉式理財產品，收益率可以達到年化4%。
民生證券統計顯示，從風險等級看，混合估值法理財產品大多是中低風險等級，以1-3年期限為主，滿足部分資產長期持有至到期的要求；從估值方法看，80%左右的固收資產以持有至到期為目的，采用攤余成本法估值；其余20%左右的資產靈活性較大，以交易為目的，按市值法進行計量。
而這也與銀行銷售渠道側重絕對收益的穩健風格不無關系。
“現在無論哪家銀行渠道都更愿意推薦策略清晰簡單、凈值走勢平穩、收益達標確定性相對較高的產品。”一家合資理財公司負責人向記者透露，其實他們今年準備發行偏權益產品，但渠道方均提出了質疑。
二季度的新挑戰
盡管一季度表現搶眼，但是二季度采用混合估值的理財產品將承擔一定挑戰。
一位城商行理財投資經理向記者表示，推行攤余成本法乃至混合估值方法最好的時間已經過去。一季度債券收益率普遍較高，因此混合估值法封閉式理財產品收益率輕松可以站上4%的收益率，而隨著債市持續走強，二季度并未有如此好的窗口了。從產品端看，收益率很難比肩一季度。“如今只能適度拉長了產品期限以保障產品的收益率水平，例如產品期限延長至2年期。”
但頗具挑戰的是，銀行理財客戶往往熱衷期限一年之內的產品，甚至是6個月期限的產品。因此，目前混合估值法理財產品還需要面對一些來自客戶端現實需求。
對此，普益標準研究員陳雪花表示，攤余成本法、混合估值法理財產品在此時集中推出，短期內對行業和市場確有積極意義，能夠在一定程度上淡化投資者對市場波動的過度感知，有助于減少非理性贖回。
但對于發行方而言，攤余成本法、混合估值法封閉式產品資產配置壓力較大，也不利于倒逼管理人提升自身投研能力。長期來看，攤余成本法、混合估值法產品更像是債市震蕩下行背景下的權宜之計，發展空間相對有限，未來恐難持續放量，更無法取代市值法產品的主流地位。
其實，此前不少銀行理財在其他領域進行探索，但是并未十分成功。
一位銀行理財負責人向記者表示，如今每家理財公司都在開發新產品，但現實是投資者信心比較脆弱。如何滿足投資相對穩定回報的預期，是如今理財公司面臨的最大課題。銀行理財需要尋找到專業性和客戶需求的結合點，才能在逆境中尋覓生機。
