近日,商品牛市引爆的A股周期股行情呈現(xiàn)疲態(tài),素有“周期之王”的有色金屬板塊指數(shù)較年內(nèi)高點(diǎn)大跌30%,龍頭股紛紛折戟。巨震之下,機(jī)構(gòu)對(duì)后市仍抱持樂觀態(tài)度,認(rèn)為銅、鈷等主要金屬價(jià)格仍處上行空間,相關(guān)公司利潤尚未兌現(xiàn),估值優(yōu)勢依然顯著。
有色金屬板塊巨震
有色金屬板塊近期深度回調(diào),申萬指數(shù)較高點(diǎn)大跌30%,同期上證指數(shù)最大回撤為10%。龍頭股紫金礦業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、洛陽鉬業(yè)等股票較2月高點(diǎn)下跌約30%左右。
去年4月以來,在全球需求上漲、庫存低水平等因素催化下,大宗商品價(jià)格一路上漲。倫銅價(jià)格從4371美元啟動(dòng),最高漲至9617美元每噸,漲幅近120%;倫鋁和倫鋅分別最高上漲53%、68%。A股資源股行情隨之引爆,有色金屬板塊指數(shù)自去年4月以來最高上漲近100%,紫金礦業(yè)、贛鋒鋰業(yè)等龍頭股股價(jià)翻倍。
有色金屬板塊具有波動(dòng)性大的特征。今年2月以來,申萬有色金屬指數(shù)振幅達(dá)30%。同樣,在去年4月末至8月初行情啟動(dòng)時(shí),有色金屬指數(shù)最高上漲43%,隨后1個(gè)多月快速下跌16%,而同期上證指數(shù)最高漲19%,最大跌4%。
近日,在證券時(shí)報(bào)·中國資本市場研究院主辦的投研會(huì)上,廣發(fā)證券有色金屬首席分析師巨國賢表示,當(dāng)前大宗商品和有色金屬股票的走勢和2005年類似,金屬價(jià)格持續(xù)攀升,但股價(jià)和金屬價(jià)格的漲幅不同步且出現(xiàn)劇烈波動(dòng),直至2006年相關(guān)公司利潤得到體現(xiàn)后,股票才走出一波大行情。就當(dāng)前來看,有色金屬板塊部分公司的業(yè)績?cè)鲩L還沒有確認(rèn),和金屬價(jià)格漲幅相比,目前股票估值仍具備一定優(yōu)勢。
中金公司關(guān)于2021年十大預(yù)測中也提到,受益于全球需求繼續(xù)恢復(fù)、部分金屬需求受節(jié)能化等大趨勢的支持、部分金屬供應(yīng)恢復(fù)節(jié)奏偏慢,有色金屬板塊有望成為A股2021年的領(lǐng)漲板塊之一。
工業(yè)金屬迎來景氣周期
國際商品價(jià)格走強(qiáng)是有色金屬板塊上漲的核心因素,但有色金屬具有強(qiáng)周期特征,如果全球經(jīng)濟(jì)增速放緩,對(duì)金屬的需求可能不及此前的水平,金屬價(jià)格上漲的空間和可持續(xù)性引發(fā)投資者擔(dān)憂。
巨國賢認(rèn)為,現(xiàn)階段以銅為代表的金屬價(jià)格上漲,核心原因是需求的快速提升。當(dāng)然,近年來供給端資本投入不足,也是導(dǎo)致供給不足、推動(dòng)價(jià)格走強(qiáng)的重要原因。結(jié)合碳中和、東南亞基建的中長期需求來看,銅價(jià)依然保持上漲趨勢。
短期需求方面,電力設(shè)備需求依然強(qiáng)勁,空調(diào)也在進(jìn)入旺季。太陽能、風(fēng)電和電動(dòng)汽車需求增速也較快。
中長期需求方面,巨國賢認(rèn)為RCEP貿(mào)易自由化和“碳中和”將成為銅消費(fèi)增長核心驅(qū)動(dòng)力。
RCEP貿(mào)易自由化可能引致全球初級(jí)工業(yè)產(chǎn)能的進(jìn)一步優(yōu)化配置,大宗商品中的有色金屬需求的新興增長點(diǎn)將逐步轉(zhuǎn)向東南亞國家。相關(guān)國家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求或?qū)⑼苿?dòng)工業(yè)金屬進(jìn)入新一輪的需求景氣周期。此次RCEP的簽訂,或?qū)⒊蔀槿蚧A(chǔ)原材料產(chǎn)業(yè)新格局的開端,使得全球基礎(chǔ)原材料產(chǎn)業(yè)增長的接力棒逐步轉(zhuǎn)交給東南亞等國家。
此外,“碳中和”的逐步落地也將大幅拉動(dòng)銅的需求。“碳中和”對(duì)于銅消費(fèi)的驅(qū)動(dòng)作用分為兩個(gè)方向。一方面針對(duì)發(fā)電側(cè),以光伏、風(fēng)電、核電、儲(chǔ)能以及氫能為代表的可再生能源發(fā)電系統(tǒng)對(duì)銅金屬的需求,另一方面是以汽車電動(dòng)化為代表的用電側(cè)對(duì)銅金屬的需求。
“碳中和”增加銅需求的同時(shí),也制約了鋁的中長期產(chǎn)能。電解鋁目前庫存較低、需求逐漸進(jìn)入旺季。考慮到中長期電解鋁產(chǎn)能得以控制之后,供需緊張狀態(tài)有望中長期存在,因此電解鋁變成一種中長期較為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。
新能源金屬高歌猛進(jìn)
除了工業(yè)金屬外,伴隨新能源汽車和消費(fèi)電子的飛速發(fā)展,鋰、鈷等新能源金屬價(jià)格一路高歌猛進(jìn)。截至3月12日,國內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰市場均價(jià)為每噸8.35萬元,一周上漲了6000元/噸,四個(gè)月現(xiàn)貨價(jià)格翻倍。不僅是碳酸鋰,鋰電池中所需的其他鋰鹽價(jià)格也持續(xù)走高,從年初1月份至今,碳酸鋰價(jià)格上漲近60%,氫氧化鋰漲價(jià)35%,磷酸鐵鋰漲價(jià)近20%。
與此同時(shí),金屬鈷價(jià)格節(jié)后最高上漲達(dá)50%。相關(guān)公司中,贛鋒鋰業(yè)、華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)等股價(jià)從2020年低點(diǎn)啟動(dòng),迄今最大漲幅超過3倍。
新能源車銷量大增、貨源供給不足等是新能源金屬上漲的主要原因。中汽協(xié)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示,2021年2月中國新能源汽車銷量同比增長高達(dá)584.7%,2月中國磷酸鐵鋰電池共計(jì)裝車2.2GWh,同比增長超過28倍。
巨國賢認(rèn)為,新能源汽車作為新的鋰需求增長的核心驅(qū)動(dòng)力,仍將保持高速增長。鋰價(jià)未來一段時(shí)間或?qū)⑦M(jìn)入更高中樞的震蕩區(qū)間。期待新能源車超預(yù)期增長或新興市場需求爆發(fā)(儲(chǔ)能領(lǐng)域等)導(dǎo)致鋰價(jià)突破震蕩區(qū)間,進(jìn)入新一輪上行周期。
風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇并存
雖然機(jī)構(gòu)看多的聲音占據(jù)主流,但值得注意的是,隨著美國疫情好轉(zhuǎn),美聯(lián)儲(chǔ)超發(fā)貨幣可能帶來潛在的輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)。
巨國賢認(rèn)為,上半年的金屬價(jià)格的上漲是由需求上漲和庫存低位驅(qū)動(dòng),和美聯(lián)儲(chǔ)放水關(guān)系不大。但這并不意味著美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣釋放不會(huì)作用于金屬。隨著美國疫情逐漸緩解,美元貨幣乘數(shù)有望逐步回升,下半年中國可能存在輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)。
其他小金屬方面,受益于航空行業(yè)需求向好,鈦材將保持高景氣度,鉬鎢稀土價(jià)格有望上漲。