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近日，伯克希爾·哈撒韋公司公布第三季度的持倉情況。截至9月30日，巴菲特持有的股票投資組合中共有49只個股，累計市值2288.9億美元，折合人民幣約1.5萬億。
巴菲特重倉三大行業(yè)
相比國內機構投資者，伯克希爾·哈撒韋公司自成立以來，持股更加穩(wěn)定，且數量不多。從最新持倉的49股所屬行業(yè)來看，巴菲特近來動作比較明顯，尤其是第三季度行業(yè)分布有較大變化，受新冠疫情的影響，醫(yī)藥股持倉環(huán)比翻倍，科技、黃金股有所減持。從持倉市值來看，信息技術的持倉市值占比依舊位居首位，超過50%；其次是金融行業(yè)；另外，必需消費品、可選消費品持倉市值占比分別為13%、4%。
從歷史數據來看，雖然持股比重有所變動，但金融、消費品以及科技一直是巴菲特重倉行業(yè)。證券時報·數據寶此前的分析中發(fā)現(xiàn)，日常消費、信息技術、可選消費行業(yè)自1990年以來平均漲幅位居行業(yè)前三，近10年來上述三大行業(yè)的累計收益依舊大幅超越其它行業(yè)。
巴菲特長期持有個股
投資回報高
伯克希爾公司今年第三季度數據顯示，公司每天進賬3.28億美元，而這也就意味著巴菲特一天可以賺20億元人民幣。
先來看下巴菲特部分長期持有股的市場表現(xiàn)，從統(tǒng)計結果看出，持有個股近10年股價大多數都已翻倍，包括好市多、美國運通、高盛集團等，其中零售股好市多股價近10年漲近5倍。
另外2家值得關注的公司是港股比亞迪股份及A股比亞迪，其中A股比亞迪是巴菲特持有的唯一一只A股，持股時間可追溯到上市之初，持有10多年。比亞迪港股及A股的股價表現(xiàn)也十分搶眼，近10年累計漲幅分別為879.4%、614.82%。在A股市場上市超過10年的個股中，比亞迪近10年累計漲幅同樣位居前列。巴菲特用實戰(zhàn)經驗向投資者佐證了其精準的投資眼光。
機構抱團持有個股
股價普遍較高
伯克希爾·哈撒韋公司長期持倉的股票，一方面股價在不斷上漲，這一類公司業(yè)績穩(wěn)定增長，估值也很合理，未來增長預期確定性強；另一方面這些公司屬于機構、知名投資公司抱團股，后者在A股市場同樣表現(xiàn)不錯。
數據寶統(tǒng)計顯示，A股市場上高價股是機構投資者的重點持有對象。百元以上股平均持股機構接近80家，其中超過200元股價的公司平均持股機構超過百家；300元以上股價的公司平均持股機構以及持股基金均超過200家；而低價股尤其是10元以下的股票持股機構數平均不到10家，持股基金數不超過3家。
事實上，這些高價股上市之初股價并不高，以貴州茅臺為例，其2001年8月上市時，首發(fā)價格不到32元，年線走勢來看漲多跌少，尤其是近年來，其股價處于不斷向上突破的趨勢。正當投資者以為貴州茅臺已經高出天際的時候，其股價依舊可以持續(xù)上漲，而機構給出的目標價也是在不斷上升。不僅僅是貴州茅臺，其它高價股的目標價也都處于攀升狀態(tài)，像五糧液、吉比特、長春高新等。
究竟是什么支撐這些公司的股價在上漲？業(yè)績、估值、品牌知名度，還是什么？按照價值投資之父格雷厄姆的理論：股票有其內在價值，股票的價格都是圍繞著其內在價值上下波動。換言之，高價股能保持穩(wěn)定上漲的原因主要在于其內在價值要超過了其當前的股價，真相是否如此？
格雷厄姆理論
是否適用于A股
在格雷厄姆的投資理念中有這樣一個觀點，寧愿持有少數自己非常了解的優(yōu)秀公司，也不愿意持有大量的平庸公司。與海外資本市場相比，A股市場成立時間要短很多。那么格雷厄姆的價值投資理論是否適用于A股市場？
以最簡單的方法來驗證，A股市場上市超過10年，且過去10年（2010年至2019年）的凈利潤同比增速均大于0的66家公司來看，66股最近10年股價全線上漲，九成以上個股跑贏同期大盤，翻倍個股占比超過七成，立訊精密、愛爾眼科、通策醫(yī)療、貴州茅臺等11股漲幅超10倍。
另外可以發(fā)現(xiàn)，過去10年凈利潤增幅越高，股價累計漲幅就越高。過去10年凈利潤增幅均值超過50%的個股，近10年股價平均漲幅超過9倍，其中立訊精密過去10年凈利潤增幅均值超過55%，其近10年股價累計增長超過28倍；凈利潤增幅均值位于30%~50%個股近10年股價平均漲幅超過8倍；凈利潤增幅均值低于10%個股近10年平均漲幅不到1倍。
綜上來看，堅持價值投資，堅定持有優(yōu)質公司的投資策略是可以獲得高額回報的，這種投資回報或許不能在短期內顯現(xiàn)；但從長期來看，在“股價圍繞著其內在價值上下波動”的規(guī)律驅使下，上市公司股價必然會朝著其價值靠攏。
11股成長估值高
事實上，熟悉格雷厄姆的投資者都知道，價值投資理論中有一個最經典的成長估值公式：合理股票價值=當前收益*（8.5+2*預期年增長率），其中預期年增長率指公司未來的年增長率，8.5代表一個相對合理的估值，格雷厄姆用幾十年的實戰(zhàn)經驗證明了該成長估值的可行性，同時格雷厄姆也強調一家公司如果每年能維持8%的業(yè)績增長速度就已經非常不錯了，據此計算出24.5倍（8.5+2*8）的市盈率，不過能一直維持8%增速的公司也是少數，而增長率是股票的核心。因此格雷厄姆的投資觀點認為：25倍以下市盈率的公司更適合投資。
數據寶參考上述公式的參數，統(tǒng)計顯示，當前收益取過去5年每股收益的中位數，預期年增長率取機構預測2020年~2022年增長率中位數，其中2020年~2022年機構預測凈利潤增長率均大于0，且相較上一年波動范圍不超過20%（2021年較2020年，2022年較2021年）。當前估值低于25倍的個股有66只。
對上述66股，按照成長估值公式計算發(fā)現(xiàn)，當前股價低于成長估值個股有57只。而這57股中2015年~2019年凈利潤增幅均大于0，且最新持股基金超過10家，成長估值較當前股價溢價超過10%的僅剩11股，主要分布在電子、建筑裝飾、醫(yī)藥生物等行業(yè)。
部分個股的成長估值較當前股價溢價較高，像柳藥股份溢價率超過1.5倍，中國中冶溢價率超過95%，其中柳藥股份2020年至2022年機構預測凈利潤增幅均超過20%。
價值投資并非神話
業(yè)績穩(wěn)定增長是核心
數據寶從數據角度粗略研究了價值投資的可行性，價值投資理論并非神話。畢竟A股市場成立時間較短，市場有效假說的理論并不完全適用，即便是股神巴菲特也不可能100%操作正確，因此在追求價值投資、以及格雷厄姆成長估值公式的時候，不能一概而論。
支撐股價上漲的最核心動力還是在于業(yè)績，但也不完全依賴于業(yè)績，公司的估值、所處環(huán)境甚至品牌知名度都可以成為公司穩(wěn)定長遠發(fā)展的基石。
