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隨著日本央行加息，全球央行“負利率時代”徹底落幕。
3月19日，日本央行宣布，將基準利率從-0.1%上調為0%至0.1%。這是日本央行2007年以來的首次加息，也標志著其維持8年之久的“負利率時代”正式終結。與此同時，日本央行宣布取消收益率曲線控制（YCC）政策，將繼續(xù)以與之前大致相同的金額購買國債。此外，日本央行還宣布取消購買ETF和房地產投資信托基金（REITs）。
分析人士認為，超預期的“春斗”工資增速使得工資—通脹的良性循環(huán)得以進一步確認，為日本央行調整貨幣政策打開窗口，預計日本央行后續(xù)將循序漸進地調整貨幣政策。
時隔17年來首次加息
日本央行自2016年2月起實施負利率政策，并于同年9月引入收益率曲線控制（YCC）政策，即通過大量購買債券，將10年期國債收益率控制在目標范圍內。
隨著經濟環(huán)境變化，日本央行退出超寬松政策的條件日趨成熟。“日本通脹內生動能的可持續(xù)性以及日本物價與薪資上漲的良性循環(huán)得到了進一步驗證，是日本央行本次加息的主要原因。”中信證券首席經濟學家明明說。
上海交通大學上海高級金融學院實踐教授胡捷表示，自2021年8月起，日本CPI同比增速一路攀升，至2023年1月達到4.3%高點。這催生了市場對于日本央行將政策利率從-0.1%提升至正區(qū)間的預期。
“春斗”加薪勢頭強勁，也讓日本央行補上了終結負利率的“最后一塊拼圖”。3月15日，日本最大工會Rengo宣布，其下屬工會在今年的工資談判中爭取到平均5.28%的總工資漲幅。
在結束負利率的同時，日本央行同步取消了YCC政策。在業(yè)內人士看來，維持YCC政策導致債券市場定價扭曲，對債市流動性造成了顯著的負面影響。從2022年12月起，日本央行對YCC政策進行了多次靈活調整，10年期國債收益率區(qū)間從0.25%的絕對上限放寬至1%的參考上限。
在前期多次調整后，此次YCC最終退出對日債收益率影響或相對有限。國金證券首席經濟學家趙偉表示，2023年8月以來，日本央行未再進行“無限期固定利率購債”，YCC已“名存實亡”。從日債期限結構來看，前期被扭曲的日債期限結構近期已有一定修復，而長期日債收益率也未大幅上行。
除此之外，日本央行宣布取消購買ETF和房地產投資信托基金（REITs）。作為貨幣寬松政策的一部分，日本央行于2010年12月開始購買日股ETF。中金公司研報顯示，截至2024年2月1日，日本央行累計買入的ETF賬面價值約37萬億日元、其市場價值約70萬億日元，漲幅近90%。
近兩年來，日本央行逐漸減少了ETF購買量。隨著日股表現(xiàn)屢創(chuàng)新高，繼續(xù)購買ETF的必要性下降。中金公司表示，考慮到2022年、2023年日本央行已經幾乎不再購買ETF，預計日本央行結束對ETF的購買對日本股市的影響也相對有限。
貨幣政策步入正?；壍?/strong>
隨著此次加息，日本央行貨幣政策步入正?；壍?。
由于此前日本央行持續(xù)實施大規(guī)模、非常規(guī)的刺激政策，分析人士認為，預計后續(xù)貨幣政策正?；瘜⑹且粋€漸進且溫和的過程。
根據(jù)最新聲明，日本央行預計，將在一段時間內維持寬松的貨幣環(huán)境。日本央行稱，將繼續(xù)以與之前大致相同的金額購買國債。如果長期利率迅速上升，可能增加日本國債購買金額，進行固定利率購買操作。
“一切變化都將是循序漸進的，謹慎的日本央行不會突然中斷政策，也不會在此時直接開啟緊縮周期，任何加息都將高度依賴數(shù)據(jù)?！奔问⒓瘓F資深分析師David Scutt表示，目前日本央行只是退出負利率，預計在2025年前很難持續(xù)加息，如果數(shù)據(jù)持續(xù)向好，可能利率會慢慢向1%移動。
中國銀行研究院主管、中國人民大學國際貨幣研究所特約研究員邊衛(wèi)紅認為，日本貨幣政策正?；穆窂綄⑹且粋€漸進過程。其間，日本央行既要推動貨幣政策正常化，也要避免金融市場的大幅動蕩。
胡捷預期，日本央行在恢復正利率的常態(tài)貨幣政策之后，會穩(wěn)健觀望，長時間保持超低正利率。一方面，日本央行仍然需要確認通脹能否持續(xù)保持在正區(qū)間；另一方面，日本國債余額是其GDP的250%，利率升高會加重政府付息的負擔，因此加息必須謹慎和漸進。
全球流動性或邊際收緊
市場普遍關注日本央行結束負利率政策對全球資本市場有何影響。
日本央行收緊貨幣政策或使全球流動性邊際收緊。浙商證券固收團隊表示，全球配置視角下，日本主要扮演提供低成本資金的負債方角色。倘若日本央行在此階段選擇退出YCC政策，一方面或將造成全球層面流動性收縮；另一方面，資產端或將面臨與負債端同步收縮壓力，或對全球金融資產價格形成一定沖擊。
對于日本資產而言，日本央行貨幣政策若轉向，美聯(lián)儲今年有望開啟降息周期，從美日利差收窄的角度來說，預計日元或迎來升值空間。但從3月19日的日元匯率走勢來看，由于此前市場已充分定價日本央行加息預期，日元對美元匯率當日表現(xiàn)疲軟，跌破150關口。
對于日本股市而言，由于ETF在不主動賣出的前提下永遠存在，日本央行如何處理持有的巨量ETF備受市場關注。日本央行行長植田和男在貨幣政策新聞發(fā)布會上表示，無法確定縮減ETF負債表的時間。
中金公司認為，“賣出ETF”可能發(fā)生在日本央行貨幣政策正?；淖詈箅A段，在可見的未來日本央行或不會選擇主動賣出ETF。歷史上“廢除”YCC的經驗，是以非常緩慢的、做好充分鋪墊的方式將負面沖擊最小化，預計日本央行也會十分慎重地選擇如何賣出ETF。
對于以何種方法賣出ETF，中金公司表示，過去日本央行有過賣出股票的經驗。但考慮到日本央行現(xiàn)在持有的約70萬億日元的ETF，可能性較大的方法為將ETF打折賣給日本國民，在處理ETF的同時，也能提高日本居民對投資的意識，有助于推進日本居民“從存款到投資”的轉變。
