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最近兩年，A股市場ST類股票似乎又再次迎來“高光時刻”，整體走勢明顯強于同期大盤，相當(dāng)數(shù)量的ST類股票連續(xù)走強。

ST類股票在歷史上幾經(jīng)沉浮，曾幾何時，一度遭到強力爆炒，頻頻上演“烏雞變鳳凰”的戲碼，但一段時間內(nèi)，又一度泥沙俱下，集體遭遇“用腳投票”的窘境。

有專家認(rèn)為，此番ST類股票再次連續(xù)走強，有著多方面深層次的原因，需要理性看待。此外，專家們還提醒，仍需留意ST類股票自身的風(fēng)險，不可重蹈以往盲目炒作ST類股票造成重大損失的老路。

最近兩年來，A股市場ST類股票（注：為表述方便，本文中所稱ST類股票含*ST股和ST股，下同）連續(xù)走強，走勢明顯強于同期大盤。

行情數(shù)據(jù)顯示，自2021年一季度開始，ST類股票總體持續(xù)上漲，萬得（Wind）編制的ST板塊指數(shù)漲至2021年年底的近2000點，近乎翻倍，其后一度有所回調(diào)，至今年5月份跌至1300多點。不過，從今年5月份開始，指數(shù)開啟新一輪升勢，目前重新漲至超過1700點。

對比主要市場指數(shù)來看，上證指數(shù)2021年以來累計下跌7.42%，深證成指2021年以來累計下跌16.41%，而同期萬得編制的ST板塊指數(shù)則逆勢上漲，累計漲幅高達(dá)46.24%。今年5月份以來，ST類股票在經(jīng)歷短暫修整后重啟漲勢，期間萬得編制的ST板塊指數(shù)累計漲幅達(dá)24.71%，也明顯超過同期上證指數(shù)5.52%的漲幅和深證成指9.75%的漲幅。

具體來看，目前142只ST類股票中，有16只股票2021年以來股價翻倍，其中ST實達(dá)、ST澄星、ST眾泰、*ST天成等股票漲幅甚至達(dá)到200%或以上。

以期間漲勢最為凌厲的ST實達(dá)為例，自2021年以來，公司股票價格累計漲幅接近900%。

ST類股票在歷史上也是起起落落，幾經(jīng)沉浮。曾幾何時，ST類股票一度遭到強力爆炒，身上具備的殼資源價值，以及各種似有似無的概念，都成為市場炒作的理由，以致于頻頻上演“烏雞變鳳凰”的戲碼；但在2017年至2020年間，ST類股票又迎來至暗時刻，一度泥沙俱下，集體遭遇“用腳投票”的窘境，不少ST類股票期間跌幅動輒達(dá)到90%以上。

A股市場的ST制度早已有之，伴隨著制度的變革和市場環(huán)境的變化，如今的ST制度有其自身的特色。

根據(jù)目前交易所相關(guān)規(guī)定，當(dāng)前上市公司風(fēng)險警示分為兩種，分別為退市風(fēng)險警示和其他風(fēng)險警示。上市公司股票被實施退市風(fēng)險警示的，在公司股票簡稱前冠以“*ST”字樣，這類風(fēng)險警示多是虧損等財務(wù)方面的原因；上市公司股票被實施其他風(fēng)險警示的，在公司股票簡稱前冠以“ST”字樣，這類風(fēng)險警示多是違規(guī)占資、違規(guī)擔(dān)保等公司治理的原因。

在經(jīng)歷制度的變革和市場的洗禮后，如今的ST類股票群體最新面貌如何？

根據(jù)記者的統(tǒng)計，目前A股全市場ST類股票共142只，占到全部A股總數(shù)的約3%。其中被實施退市風(fēng)險警示的股票（*ST股）有59只，被實施其他風(fēng)險警示的股票（ST股）有83只。這里可以看出，目前被實施其他風(fēng)險警示的股票（ST股）其實更多一些。

按照上市板來劃分，上述ST類股票中，主板股票119只，創(chuàng)業(yè)板股票21只，科創(chuàng)板股票則僅2只，表明當(dāng)前ST類股票仍以主板股票和創(chuàng)業(yè)板股票為主。

從行業(yè)分布來看，目前的ST類股票廣泛分布于各個行業(yè)。按照中信一級行業(yè)劃分，醫(yī)藥行業(yè)ST類股票最多，達(dá)到11只；計算機(jī)、基礎(chǔ)化工、商貿(mào)零售、機(jī)械等行業(yè)的ST類股票也較多。

從市值規(guī)模來看，當(dāng)前ST類股票市值多數(shù)較小，約九成的ST類股票市值不足百億元，其中八成ST類股票市值不足50億元。不過，仍有少數(shù)股票市值超過百億元。這其中，其他風(fēng)險警示股票（ST股）相較于退市風(fēng)險警示股票（*ST股）市值一般相對較大。

從財務(wù)狀況來看，上述142家公司中，約半數(shù)公司2021年度營業(yè)收入不足5億元，其中10家公司2021年度營業(yè)收入不足1億元。然而，這里面仍有不少營收超過百億元的公司。比如，ST易購2021年度營收甚至超過千億元，達(dá)到1389.04億元，ST海航、ST冠福、ST龍凈、ST中利、ST奧馬2021年度營業(yè)收入也超過百億元；盈利能力情況方面，108家公司2021年度歸母凈利潤為虧損狀態(tài)，其中26家公司虧損額超過10億元。

需要說明的是，ST類股票群體成員并非一成不變，而是動態(tài)變化中，目前看起來很好的上市公司，未來有可能被實施風(fēng)險警示；當(dāng)前的風(fēng)險警示公司，未來有可能解除風(fēng)險情形，從而摘星脫帽，甚至不排除脫胎換骨。

ST類股票群體的冷暖，與近年來A股市場的制度變革，以及市場環(huán)境的變化息息相關(guān)。

過去一些年，退市制度方面的一些漏洞正逐漸補上，相應(yīng)威力逐漸顯現(xiàn)，退市股數(shù)量由此大幅增加。不少退市股動輒暴跌90%以上的場景，令不少投資者切實感受到相關(guān)風(fēng)險的存在，這種退市股風(fēng)險的集中快速釋放也很快傳導(dǎo)至ST類股票身上。這里面的原因是，一些退市公司在退市過程中需要經(jīng)歷風(fēng)險警示階段，這意味著，ST類股票面臨的退市風(fēng)險比其他群體要大得多，大量退市股的暴跌因此直接帶動不少ST類股票連續(xù)下跌。另一方面，A股市場對重組、借殼等方面的制度和監(jiān)管逐漸完善，借此炒作的機(jī)會明顯變小。對照這段時間的行情來看，萬得編制的ST板塊指數(shù)在2017年至2020年間呈現(xiàn)連續(xù)下跌的態(tài)勢，一度從接近3000點跌至1000點出頭，期間最大跌幅近2/3。這段時間ST類股票的泥沙俱下，是此后部分ST股股價連續(xù)修復(fù)的一個歷史背景。

資深市場人士桂浩明在接受記者采訪時表示，最近ST類股票表現(xiàn)較好，主要包括兩個方面的原因。

一方面，目前ST類股票被實施風(fēng)險警示，很多是因為非業(yè)績原因，比如因公司治理、信息披露等方面出現(xiàn)一些問題，一旦相關(guān)問題得到整改，“脫帽”就成為可能。

另一方面，雖然目前總體經(jīng)濟(jì)形勢比較嚴(yán)峻，但對于部分ST類公司來說，若能及時轉(zhuǎn)型，獲得發(fā)展的機(jī)會仍然存在。近些年市場從較多關(guān)注業(yè)績和核心資產(chǎn)，開始轉(zhuǎn)向?qū)＞匦潞唾惖榔贩N，這種變化下，一些小市值ST類品種一旦具備相關(guān)題材，就容易獲得市場炒作機(jī)會。

回到上市公司本身，記者發(fā)現(xiàn)，隨著注冊制深入推進(jìn)，退市制度不斷完善，殼資源價值下降。但這并不代表ST類股票公司本身一文不值。事實上，如果上市公司只是短暫出現(xiàn)經(jīng)營困難，當(dāng)公司主營業(yè)務(wù)恢復(fù)正常，財務(wù)指標(biāo)改善后，估值回升就可能發(fā)生，這需要投資者仔細(xì)甄別。

例如，國際醫(yī)學(xué)今年年初由于深陷“孕婦流產(chǎn)”事件，公司股票被實施其他風(fēng)險警示，股票簡稱變更為“ST國醫(yī)”，股價在“戴帽”前后出現(xiàn)大跌。但需要注意的是，當(dāng)時，ST國醫(yī)旗下兩家子公司西安高新醫(yī)院和西安國際醫(yī)學(xué)中心分別被責(zé)令“停業(yè)整頓3個月，期滿整改合格后重新開診”。

今年4月中旬，停業(yè)整頓期滿且整改合格，國際醫(yī)學(xué)旗下的西安高新醫(yī)院、西安國際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院在4月13日恢復(fù)正常診療工作，公司股票自4月18日起撤銷股票其他風(fēng)險警示，公司股價自此持續(xù)震蕩回升，目前基本上已恢復(fù)至年初大跌前的水平。

另外，記者梳理近幾年來ST類股票的表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，在“炒殼”已進(jìn)入窮途末路的背景下，連續(xù)漲停或漲幅居前的ST類股票，股價飆漲背后，多與市場熱點有些“沾邊”。

近段時間，A股上市公司跨界并購熱潮再起，但從并購標(biāo)的看，與此前偏好白酒、游戲等行業(yè)不同，新能源領(lǐng)域和高端制造領(lǐng)域等成為上市公司并購新方向。部分ST類股票借著新能源并購熱潮，股價大幅走高。

比如近期漲幅較大的*ST園城、*ST未來等，均因跨界新能源股價被熱炒。今年5月9日晚，*ST園城公告顯示，公司擬增資取得江西科宇新能源技術(shù)有限公司51%的股權(quán)，后者主要從事新能源電池系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。6月20日晚，*ST園城又公告稱，擬投資設(shè)立全資子公司江西瑞宇鋰能有限公司，跨界進(jìn)軍新能源領(lǐng)域。5月份以來，*ST園城股價接連走高，累計漲幅超80%。

值得注意的是，在本次涉足新能源之前，*ST園城還先后與津彤源、圣窖酒業(yè)、浙江元集等多家企業(yè)傳出“并購緋聞”，欲涉足領(lǐng)域包含危廢處置、白酒、新材料等。不過，最終全部“告吹”。

無獨有偶，*ST未來也因跨界新能源，股價大漲，甚至逼近歷史新高。日前，*ST未來公告，公司擬通過自有資金和自籌資金以不超過38.5億元收購瑞福鋰業(yè)70%股權(quán)及新疆東力70%股權(quán)。瑞福鋰業(yè)主要從事電池級碳酸鋰等產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，新疆東力主營業(yè)務(wù)為鋰礦石的開采。7月低點以來，公司股價累計漲幅超過100%。

ST類股票普遍具有市值小、業(yè)績差、風(fēng)險高等特征，個人投資者參與ST股票投資需要簽訂風(fēng)險揭示書后才能進(jìn)行交易，公募、私募等投資機(jī)構(gòu)雖然也可以參與ST股票交易，但是為了保障基金的收益率以及基金份額持有人的利益，一般情況下，很少重倉買入ST股票。

險資作為A股市場主要機(jī)構(gòu)投資者之一，此前，銀保監(jiān)會已明確規(guī)定，不得買入被交易所實行“特別處理”、“警示存在終止上市風(fēng)險的特別處理”的股票。

但記者梳理機(jī)構(gòu)的調(diào)研情況發(fā)現(xiàn)，在投資規(guī)定約束下，機(jī)構(gòu)對行業(yè)影響力較大、或者資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)但只是遇到短暫經(jīng)營困難的公司調(diào)研熱度仍然較高。

例如，國際醫(yī)學(xué)今年年初被實施其他風(fēng)險警示后，當(dāng)時，包括中銀基金、廣發(fā)基金、中信保誠等多家基金公司下調(diào)國際醫(yī)學(xué)估值。雖然3個月停業(yè)會對公司短期經(jīng)營業(yè)績造成較大損失，但從資產(chǎn)角度而言，公司仍然具備經(jīng)營資質(zhì)，整頓期滿后將會繼續(xù)開業(yè)。

隨后，國際醫(yī)學(xué)公布的調(diào)研信息顯示，易方達(dá)基金張坤、張清華，中歐基金葛蘭，廣發(fā)基金吳興武，交銀施羅德基金楊帥等多位明星基金經(jīng)理參與了調(diào)研。此外，高毅資產(chǎn)、拾貝投資、源樂晟資產(chǎn)、保銀投資等多家百億私募機(jī)構(gòu)的投研人士也參與了此次電話會議。

當(dāng)時，參與調(diào)研的機(jī)構(gòu)關(guān)注的主要是，停診3個月的影響，是否會因業(yè)績被實施風(fēng)險警示的風(fēng)險，以及摘帽的可能性。

此外，今年以來，ST海航、ST基礎(chǔ)、ST紅太陽、ST交投等也獲不少機(jī)構(gòu)調(diào)研。ST海航近日公布的調(diào)研信息顯示，中金公司、天風(fēng)證券、興業(yè)證券等頭部券商機(jī)構(gòu)，景林資產(chǎn)、千合資本等知名私募以及人保資產(chǎn)、泰康資產(chǎn)、陽光資產(chǎn)等大型險資參與了調(diào)研。在調(diào)研活動中，機(jī)構(gòu)對公司主業(yè)恢復(fù)，何時摘帽以及整個行業(yè)的情況比較關(guān)注。

機(jī)構(gòu)調(diào)研ST板塊公司更多的是通過調(diào)研該公司了解整個行業(yè)的一些變化，而不是為了加大ST股票的配置。武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新認(rèn)為，有些ST公司負(fù)債累累，賬面上虧幾個億或十幾個億很常見，就算有機(jī)構(gòu)調(diào)研，也不會為它的高負(fù)債買單。在退市制度不斷完善的背景下，該清退的公司就應(yīng)該清退，這樣才能形成進(jìn)退有序、大浪淘沙的市場格局，也是注冊制改革希望達(dá)到的效果。

曾幾何時，由于上市公司是一種稀缺資源，不少未上市的公司往往會選擇借殼上市。由于“借殼”預(yù)期的存在，“炒殼”風(fēng)氣盛行，價格信號扭曲，影響市場功能發(fā)揮。

“ST股大部分都屬于空殼公司和僵尸企業(yè)，被錯殺的概率很小。隨著注冊制全面推行，退市公司的數(shù)量還會大幅增長，這將成為一個新常態(tài)，而退市的股票主要來自ST板塊，投資者如果去爆炒或者買殼借殼，這個風(fēng)險很大。”董登新對記者表示，ST股被爆炒可能還與退市制度當(dāng)中的一個重大漏洞——重新上市有關(guān)，退市后有少量公司以優(yōu)厚的條件重新上市，而不是走IPO這個大門。

董登新進(jìn)一步指出，ST公司退市后，能回歸市場的概率非常小，投資者如果賭重新上市這個概率的話，純屬是一種賭博行為，普通投資者應(yīng)該敬而遠(yuǎn)之，切莫參與ST股的賭博或者炒作。

桂浩明也明確提醒，ST類股票畢竟屬于風(fēng)險品種，相關(guān)公司還存在很大的不確定性，不能覺得只要是ST類股票，就一定會有翻身的機(jī)會，這種歷史早就過去了。

（證券時報記者唐維對此文亦有貢獻(xiàn)）